MPIM前景明朗，卡位滤波器收获5G红利

电子 2018年08月30日 麦捷科技(300319) MPIM前景明朗，卡位滤波器收获5G红利 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：6元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.szmicrogate.com 大股东/持股 新疆动能东方股权投资有限公司/27.44% 实际控制人 丘国波 总股本(百万股) 694 流通A股(百万股) 639 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 41.64 流通A股市值(亿元) 38.32 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 37.40 行情走势图 相关研究报告 《麦捷科技*300319*募投项目延期，股权激励计划终止》 2017-11-20 《麦捷科技*300319*短期业绩承压，长期看好滤波器国产化》 2017-10-30 《麦捷科技*300319*LCM价格下跌影响公司盈利，看好滤波器业务发展》 2017-08-29 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 8月27日晚间，公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收8.16亿元（20.71% YoY），归属上市公司股东净利润0.60亿元（38.88% YoY），每股收益0.09元。 平安观点：  上半年业绩改善，星源电子经营质量提升：公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收8.16亿元（20.71% YoY），归属上市公司股东净利润0.60亿元（38.88% YoY），公司上半年毛利率和净利率分别为17.51%和8.07%；其中，电子元器件、LCM液晶显示模组营收分别为3.96亿元（84.61% YoY）、4.13亿元（-10.55% YoY），营收占比分别为48.53%和50.61%，毛利率分别为25.67%和9.88%，分别同比增加1.43pct和0.55pct。18年上半年来看，公司业绩具有明显改善，尤其是星源电子通过加强消费类电子品牌客户的拓展力度使得品牌客户占比结构得到大幅提升，获得华勤、闻泰、宏基、联想和Amazon、华为、谷歌等品牌大客户的认可，同时积极拓展高毛利的车载电子市场客户；另外提高设备自动化能力降低人工成本，加快库存周转率并改善了其经营质量。  SAW滤波器初见成效，有望收获5G红利：随着 3/4G的普及和未来 5G 到来后新频段的增加，手机滤波器的需求将会倍增。在供应商上基本上被国外厂商所垄断，如日本的 Murata、TDK 旗下的 EPCOS、Taiyo 等。目前公司生产的SAW滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功Design in知名大客户如TCL、MOTO、伟创力、天珑、华勤、闻泰、中兴、华为等，对二、三线客户起到了良好的示范效应，实现盈利并正在积极向市场推广期待放量；在技术储备上，公司持续开发用于4G LTE 的SAW滤波器组件并研究未来5G LTE 所需的TC-SAW和FBAR等滤波器组件，有望收获5G红利。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1694 1441 2025 2643 3436 YoY(%) 149.6 -14.9 40.5 30.5 30.0 净利润(百万元) 156.5 -351 155 208 279 YoY(%) 103.4 -324.5 -144.2 34.4 34.0 毛利率(%) 18.7 14.6 16.5 18.0 18.5 净利率(%) 9.2 -24.4 7.7 7.9 8.1 ROE(%) 6.8 -18.1 7.4 9.2 11.0 EPS(摊薄/元) 0.23 -0.51 0.22 0.30 0.40 P/E(倍) 26.6 -11.9 26.9 20.0 14.9 P/B(倍) 1.9 2.2 2.0 1.9 1.7 -40%-20%0%20%Aug-17Nov-17Feb-18May-18麦捷科技沪深300证券研究报告 麦捷科技﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  MPIM一体成型电感前景明朗，子公司金之川贡献业绩： MPIM具有电磁特性平稳、低可听噪声、低放射噪声，耐冲击等优异特性，其不仅在笔电、安防等传统电子产品中大量使用，在以智能音箱、车载电子等新兴电子产品和高端消费电子产品中也得到广泛应用。仅以智能手机市场需求来看，此前一体成型电感主要是苹果、三星等厂商的应用主导，目前国内一线手机品牌厂商HOV及小米需求也逐步增加。公司16年底通过定增投资MPIM一体成型小尺寸电感项目，目前产能逐渐释放中。另外，子公司金之川上半年实现营收1.43亿元，净利0.19亿元，紧跟华为、中兴、GE等大客户和恒润、汇川技术、英博尔等新兴领域客户开发步伐，2017年至今已为客户提供样品2000余种（近3000批），通过持续推动新品开发和工艺优化为企业未来发展提供持续动力。  投资建议：盈利预测方面，滤波器和MPIM一体成型电感的生产设备大多从国外厂商采购，前期由于国外厂商设备交货期延长，设备到位时间晚于预期，故项目建设进度晚于预期，我们下调公司业绩预测，预计公司2018-2020年归母净利分别为1.55/2.08/2.79亿元（18/19年原值为1.79/2.63亿元），对应的EPS分别为0.22/0.30/0.40元（18/19年原值为0.25/0.35元），对应PE为27/20/15倍，公司凭借精准的提前布局卡位滤波器领域，已通过国内知名品牌认证并已逐步出货，未来随着5G商用带来的滤波器需求快速增长，公司该块业务有望继续向好。在MPIM领域，随着电子产品对一体成型电感的需求逐渐放量，MPIM募投项目未来业绩将逐步释放。因此，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；2）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力；3）产品市场变化风险：公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域，这些领域的产品特点是更新换代速度快，如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏，会使公司在未来的竞争中处于不利境地。 麦捷科技﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1962 2930 3579 4847 现金 711 1117 1458 1895 应收账款 494 539 809 943 其他应收款 7 12 13 19 预付账款 30 56 56 90 存货 639 1108 1131 1762 其他流动资产 80 99 111 139 非流动资产 1147 1420 1655 1914 长期投资 0 0 0 0 固定资产 448 733 973 1221 无形资产 98 104 112 122 其他非流动资产 601 583 571 571 资产总计 3109 4350 5234 6761 流动负债 1026 2115 2827 4100 短期借款 442 1235 1844 2704 应付账款 338 525 581 849 其他流动负债 246 354 401 547 非流动负债 146 144 140 136 长期借款 50 47 43 40 其他非流动负债 96 96 96 96 负债合计 1172 2259 2966 4236 少数股东权益 53 53 53 52 股本 694 694 694 694 资本公积 1247 1247 1247 1247 留存收益 -57 87 285 549 归属母公司股东权益 1884 2038 2215 2473 负债和股东权益 3109 4350 5234 6761 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 180 -41 139 52 净利润 -351 155 208 279 折旧摊销 57 56 79 104 财务费用 11 27 58 91 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 56 -279 -207 -421 其他经营现金流 407 0 0 0 投资活动现金流 -323 -328 -315 -362 资本支出 241 272 235 258 长期投资 -91 0 0 0 其他投资现金流 -173 -56 -79 -104 筹资活动现金流 -733 -18 -92 -113 短期借款 186 0 0 0 长期借款 -12 -3 -4 -4 普通股增加 461 -0 0 0 资本公积增加 -424 0 0 0 其他筹资现金流 -945 -15 -88 -110 现金净增加额 -877 -387 -268 -423 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1441 2025 2643 3436 营业成本 1230 1691 2167 2800 营业税金及附加 4 6 8 10 营业费用 28 30 42 51 管理费用 128 126 167 215 财务费用 11 27 58 91 资产减值损失 404 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 -345 145 200 269 营业外收入 1 10 7 8 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 -346 153 205 275 所得税 5 -2 -3 -4 净利润 -351 155 208 279 少数股东损益 1 -0 -0 -0 归属母公司净利润 -351 155 208 279 EBITDA -280 234 341 468 EPS（元） -0.51 0.22 0.30 0.40 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -14.9 40.5 30.5 30.0 营业利润(%) -309.8 141.9 38.6 34.3 归属于母公司净利润(%) -324.5 -144.2 34.4 34.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 14.6 16.5 18.0 18.5 净利率(%) -24.4 7.7 7.9 8.1 ROE(%) -18.1 7.4 9.2 11.0 ROIC(%) -13.9 5.3 6.3 6.9 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 37.7 51.9 56.7 62.7 净负债比率(%) -11.3 8.5 19.5 34.3 流动比率 1.9 1.4 1.3 1.2