5G时代下，滤波器、电感尽享国产替代红利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019年12月02日 麦捷科技（300319.SZ） 5G时代下，滤波器、电感尽享国产替代红利 受益5G，滤波器市场持续扩张，国产替代化任重而道远。根据Yole Development对全球滤波器市场的预测，在2017年滤波器的市场规模已经达到了80亿美元，而至2023年全球滤波器的市场规模将会达到225亿美元，达到年复合增长18.81%。然而整个SAW市场来看依旧是海外厂商的战场，前三家：Murata、TDK、和太阳诱电占据了全球市场的约82%，内资厂商不见踪影。 随着电子设备电子化程度逐步提高，电感应用需求同步增长，而同样例如高端一体成型电感市场依旧缺乏较大规模的国产厂商。目前iPhone中对于高端一体成型电感的用量已超过了20个，同时可以看到随着电子产品的升级换代，内部电感将会向小型化，多用量的方向发展。而中国在2018年对于电感的需求量就已经达到了2814亿只，所对应的市场规模已经达到了142亿人民币；但是对应如此之大的市场需求量，中国国产电感的供给量仅为1577亿只，国产化率低下。 麦捷科技成功突破，电感、滤波器多线开花。在2016年公司募集资金投资于SAW滤波器以及电感产品后，在2018年公司在这两领域实现了一定的营业收入及利润，成功突破技术壁垒以及批量生产的难关。目前而言公司一体成型电感的月产能约为1亿只，SAW的月产能约为5000万只；在后期公司的募集资金投资进度逐步推进的情况下，至2020年公司有望实现SAW产能的扩张（至月产能1亿只），和一体成型化电感的扩产，同时在这国产替代大环境下，我们认为公司将会在这5G大舞台上赢得新机会。 盈利预测及投资建议：随着麦捷科技在电感、滤波器两方面的突破，以及继续通过其在2016年的募集资金对其产能进行扩张，我们认为公司的电子元器件业务将会得到高速增长；而公司的LCM业务而言，虽然星源在2019上半年遭受中美贸易摩擦的影响，但是随着贸易摩擦影响逐步下降，我们认为未来星源在未来其收入体量将会逐步恢复。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入18.2/25.12/32.65亿元；归母净利润1.43/2.41/3.25亿元，目前对应PE为55.3x/32.7x/24.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,441 1,672 1,820 2,512 3,265 增长率yoy（%） -14.9 16.0 8.9 38.0 30.0 归母净利润（百万元） -351 132 143 241 325 增长率yoy（%） -324.5 137.5 8.4 69.1 34.7 EPS最新摊薄（元/股） -0.51 0.19 0.21 0.35 0.47 净资产收益率（%） -18.1 6.8 6.5 10.1 12.2 P/E（倍） -22.5 60.0 55.3 32.7 24.3 P/B（倍） 4.2 3.9 3.7 3.3 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 光学光电子 最新收盘价 11.36 总市值(百万元) 7,897.47 总股本(百万股) 695.20 其中自由流通股(%) 91.65 30日日均成交量(百万股) 29.60 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com -18%0%18%37%55%73%91%110%2018-122019-042019-072019-11麦捷科技沪深300 2019年12月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,962 1,795 2,439 3,707 4,296 营业收入 1,441 1,672 1,820 2,512 3,265 现金 711 392 942 1,300 1,690 营业成本 1,230 1,360 1,502 1,997 2,553 应收账款 494 582 590 1,027 1,074 营业税金及附加 4 6 5 8 10 其他应收款 7 0 8 3 11 营业费用 28 30 32 44 60 预付账款 30 13 34 31 53 管理费用 128 54 113 151 198 存货 639 669 775 1,146 1,311 财务费用 11 19 16 52 92 其他流动资产 80 140 90 201 156 资产减值损失 404 15 0 0 0 非流动资产 1,147 1,359 1,410 1,658 1,897 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 33 65 98 131 投资净收益 0 0 0 0 0 固定投资 448 627 667 870 1,063 营业利润 -345 154 152 260 351 无形资产 98 91 94 99 99 营业外收入 1 3 6 6 4 其他非流动资产 601 609 583 591 604 营业外支出 2 1 2 2 2 资产总计 3,109 3,155 3,848 5,365 6,193 利润总额 -346 157 157 265 354 流动负债 1,026 935 1,499 2,815 3,353 所得税 5 14 12 19 20 短期借款 442 340 694 1,879 2,149 净利润 -351 142 145 245 334 应付账款 338 385 414 649 710 少数股东收益 1 11 2 4 8 其他流动负债 246 209 392 287 493 归属母公司净利润 -351 132 143 241 325 非流动负债 146 142 127 121 111 EBITDA -280 249 242 401 548 长期借款 50 79 64 57 48 EPS（元/股） -0.51 0.19 0.21 0.35 0.47 其他非流动负债 96 64 64 64 64 负债合计 1,172 1,077 1,626 2,936 3,464 主要财务比率 少数股东权益 53 64 66 69 78 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 694 695 695 695 695 成长能力 资本公积 1,247 1,249 1,249 1,249 1,249 营业收入（%） -14.9 16.0 8.9 38.0 30.0 留存收益 -57 74 203 429 747 营业利润（%） -309.8 144.8 -1.6 71.0 35.2 归属母公司股东收益 1,884 2,014 2,156 2,360 2,652 归属母公司净利润（%） -324.5 137.5 8.4 69.1 34.7 负债和股东权益 3,109 3,155 3,848 5,365 6,193 盈利能力 毛利率（%） 14.6 18.7 17.5 20.5 21.8 现金流表（百万元） 净利率（%） -24.4 7.9 7.8 9.6 10.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） -18.1 6.8 6.5 10.1 12.2 经营活动净现金流 180 100 361 -395 607 ROIC（%） -13.9 6.2 5.3 6.6 8.3 净利润 -351 142 145 245 334 偿债能力 折旧摊销 57 78 72 90 115 资产负债率（%） 37.7 34.1 42.3 54.7 55.9 财务费用 11 19 16 52 92 净负债比率（%） -11.3 2.6 -7.6 26.9 19.3 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.9 1.9 1.6 1.3 1.3 营运资金变动 56 -160 129 -782 66 速动比率 1.3 1.2 1.1 0.9 0.9 其他经营现金流 407 22 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -323 -355 -122 -338 -355 总资产周转率 0.46 0.53 0.52 0.55 0.56 资本支出 241 244 18 215 207 应收账款周转率 3.9 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -91 -112 -33 -33 -33 应付账款周转率 3.9 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -173 -223 -137 -155 -181 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -733 349 -42 -94 -133 每股收益（最新摊薄） -0.51 0.19 0.21 0.35 0.47 短期借款 186 -101 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.66 0.10 0.52 -0.57 0.87 长期借款 -12 29 -15 -6 -10 每股净资产（最新摊薄） 2.71 2.90 3.10 3.39 3.81 普通股增加 461 1 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -424 2 0 0 0 P/E -22.5 60.0 55.3 32.7 24.3 其他筹资现金流 -945 419 -27 -87 -124 P/B 4.2 3.9 3.7 3.3 3.0 现金净增加额 -877 94 197 -827 119 EV/EBITDA -27.9 32.5 32.4 21.7 15.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年12月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 麦捷科技：电子器件行业元老之一 .......................................................................................................................... 4 深耕电子元器件多年，多线布局 ....................................................................................................................... 4 背靠国资，股权结构相对稳定 .......................................................................................................................... 4 行业变化受创后，积极投入研发苦练内功 .......................................................................................................... 5 滤波器+电