积极卡位射频前端,静待5G时代红利

电子 2018年07月26日 信维通信 (300136) 积极卡位射频前端，静待5G时代红利 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：36.35元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.sz-sunway.com.cn 大股东/持股 彭浩/20.14% 实际控制人 彭浩 总股本(百万股) 983 流通A股(百万股) 745 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 357.26 流通A股市值(亿元) 270.79 每股净资产(元) 3.02 资产负债率(%) 45.70 行情走势图 相关研究报告 《信维通信*300136*深耕射频主业，积极布局光学元件》 2018-04-26 《信维通信*300136*17年业绩营利双升，多品类全面发展》 2018-04-18 《信维通信*300136*业绩预告符合预期，多业务协同幵进》 2018-01-31 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收18.26亿元（27.48% YoY），归属上市公司股东净利润4.37亿元（8.37% YoY），每股收益0.44元。 平安观点：  扣非归母净利高增长，积极布局光学元件：公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收18.26亿元（27.48% YoY），归属上市公司股东净利润4.37亿元（8.37% YoY），扣非后归母净利增速为38.78%，公司销售毛利率和销售净利率分别为37.77%和23.86%，每股收益0.44元，经营活动产生的现金流量净额达3.55亿元，业绩符合预期。从客户结构上，公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商，客户质量优质且受益于客户集中度的提升；从产品结构上，公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局，产品线的扩大为公司业绩做出较大贡献；从未来的収展趋势上，5G时代的临近给射频前端厂商的产品升级换代带来良机。  天线业务需求递增，公司有望受益：由于射频天线产品的制定化性，优质和较大觃模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来収展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商，目前4G手机天线普遍采用2x2 MIMO，4.5G将使用4x4 MIMO，手机终端天线数量增长1倍，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线需求的递增。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计，2018年全球无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场将达20.33亿美元，2019年无线充电接收端市场觃模将达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场觃模复合增长率将达到30%以上。公司目前是三星手机的重要供应商，作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。  公司精准卡位，深耕射频前端：滤波器方面，从2G到5G的应用意味着 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2413 3435 6385 9036 12218 YoY(%) 85.6 42.3 85.9 41.5 35.2 净利润(百万元) 532 889 1426 1930 2581 YoY(%) 140.1 67.2 60.4 35.3 33.8 毛利率(%) 29.1 36.4 35.0 34.2 33.3 净利率(%) 22.0 25.9 22.3 21.4 21.1 ROE(%) 26.8 32.0 34.5 32.2 30.4 EPS(摊薄/元) 0.54 0.90 1.45 1.96 2.63 P/E(倍) 67.2 40.2 25.1 18.5 13.8 P/B(倍) 18.6 12.9 8.7 6.0 4.2 -50%0%50%100%Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18信维通信 沪深300 证券研究报告 信维通信﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55所除滤波器外，在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，信维积极布局5G产业，客户优势明显，有望受益5G产业爆収。  投资策略：信维通信作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补，在SAW滤波器领域实现国产突破；同时，作为国内无线充电先行者，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利分别为14.26/19.30/25.81亿元，对应的EPS 分别为1.45/1.96/2.63元，对应PE 为25/19/14倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）手机增速下滑的风险：手机产业从功能机向智能机的収展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；3）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售幵采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；4）大客户订单不及预期的风险：公司销售觃模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单収生一定波动。 信维通信﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3657 7052 8089 12135 现金 1214 2175 3078 4162 应收账款 1306 3210 3181 5461 其他应收款 76 158 174 275 预付账款 29 99 81 162 存货 343 717 802 1280 其他流动资产 689 693 774 795 非流动资产 1676 2752 3410 4090 长期投资 110 220 330 440 固定资产 482 1417 1935 2456 无形资产 259 283 311 345 其他非流动资产 825 831 834 848 资产总计 5333 9804 11499 16224 流动负债 2439 5567 5406 7628 短期借款 1495 3859 3467 4692 应付账款 479 1211 1210 2108 其他流动负债 465 498 729 828 非流动负债 114 114 114 114 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 114 114 114 114 负债合计 2553 5681 5520 7742 少数股东权益 21 15 12 5 股本 983 983 983 983 资本公积 358 338 338 338 留存收益 1650 2944 4699 7045 归属母公司股东权益 2759 4107 5968 8477 负债和股东权益 5333 9804 11499 16224 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 737 -27 2334 972 净利润 891 1421 1926 2575 折旧摊销 78 124 212 287 财务费用 75 94 101 75 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -325 -1665 96 -1964 其他经营现金流 19 0 0 0 投资活动现金流 -680 -1199 -869 -966 资本支出 569 966 548 570 长期投资 -122 -110 -110 -110 其他投资现金流 -233 -344 -431 -507 筹资活动现金流 632 -177 -170 -147 短期借款 1038 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 22 0 0 0 资本公积增加 214 0 0 0 其他筹资现金流 -642 -177 -170 -147 现金净增加额 654 -1403 1295 -141 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3435 6385 9036 12218 营业成本 2184 4153 5950 8156 营业税金及附加 27 51 72 98 营业费用 53 75 104 139 管理费用 311 428 605 819 财务费用 75 94 101 75 资产减值损失 64 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 营业利润 1064 1585 2204 2933 营业外收入 3 32 22 26 营业外支出 5 5 4 4 利润总额 1063 1613 2222 2955 所得税 172 192 296 380 净利润 891 1421 1926 2575 少数股东损益 2 -5 -4 -7 归属母公司净利润 889 1426 1930 2581 EBITDA 1195 1848 2577 3381 EPS（元） 0.90 1.45 1.96 2.63 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 42.35 85.89 41.52 35.22 营业利润(%) 134.18 48.88 39.08 33.09 归属于母公司净利润(%) 67.25 60.40 35.31 33.78 获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.43 34.95 34.15 33.25 净利率(%) 25.88 22.33 21.35 21.13 ROE(%) 32.03 34.46 32.21 30.36 ROIC(%) 21.46 18.82 21.49 20.31 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 47.87 57.95 48.00 47.72 净负债比率(%) 10.28 40.85 6.51 6.25 流动比率 1.50 1.27 1.50 1.59 速动比率 1.36 1.14 1.35 1.42 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.81 0.84