卡位优质赛道，聚焦天线收获5G红利

电子 2019年10月30日 硕贝德 (300322) 卡位优质赛道，聚焦天线收获5G红利 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：20.73元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.speed-hz.com 大股东/持股 西藏硕贝德控股有限公司/19.58% 实际控制人 朱坤华 总股本(百万股) 407 流通A股(百万股) 371 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 84.32 流通A股市值(亿元) 76.88 每股净资产(元) 1.64 资产负债率(%) 60 行情走势图 相关研究报告 《硕贝德*300322*聚焦天线主业，5G迎风而起》 2019-07-31 《硕贝德*300322*业绩符合预期，5G红利逐步释放》 2019-04-22 《硕贝德*300322*聚焦核心主业，5G红利释放在即》 2019-03-28 《硕贝德*300322*聚焦射频前端，5G再出发》 2019-01-30 《硕贝德*300322*持续聚焦主业，静待终端天线升级》 2018-10-30 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收12.90亿元（0.92% YoY），归属上市公司股东净利润1.02亿元（106.54% YoY）。 平安观点：  公司业绩符合预期，毛利率稳步提升：公司公布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收12.90亿元（0.92% YoY），归属上市公司股东净利润1.02亿元（106.54% YoY）。公司在19Q3单季度实现营收4.40亿元（同比增速-1.68%， Q1、Q2单季分别为7.44%和-1.61%），归属上市公司股东净利润0.11亿元（同比增速-32.64%，Q1、Q2单季分别为17.48%和310.68%）。前三季度公司销售毛利率为21.57%，同比提升0.46pct，变化不大。净利率为8.22%，同比提升3.44pct，主要是处置苏州科阳获得0.70亿元的投资收益。费用端：2019年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为2.27%和7.18%，相比去年同期上升0.23pct和0.34pct，费用端整体控制较好。战略规划上：公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离，2019年6月，公司将科阳光电54.52%的股权转让给大港股份（持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%），2019年9月，公司以自有资金3087.5万元受让合众导热65%的股权，布局导热、散热材料等研发、生产及销售，上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升，公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域，有望成为5G时代天线射频部件引领者。  5G射频技术蓄势待发，车载天线业务稳步增长：天线业务一直以来是公司的主营业务，手机端：公司持续深耕现有的大客户，获得了华为多个机型手机天线订单，其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升；NB产品线表现出色，在联想的市场份额保持稳步增长，获得了DELL高阶商务机种的重大项目；无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格，并开始了量产出货。随着5G等通信技术 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2068 1722 2015 2620 3537 YoY(%) 19.7 -16.7 17.0 30.0 35.0 净利润(百万元) 58 62 143 194 265 YoY(%) -6.5 8.0 129.3 35.4 37.0 毛利率(%) 19.5 21.8 21.3 22.7 23.5 净利率(%) 2.8 3.6 7.1 7.4 7.5 ROE(%) 3.8 10.7 11.3 12.1 16.3 EPS(摊薄/元) 0.14 0.15 0.35 0.48 0.65 P/E(倍) 145.9 135.1 58.9 43.5 31.8 P/B(倍) 13.9 14.6 11.9 9.5 7.4 -100%0%100%200%300%Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19硕贝德沪深300证券研究报告 硕贝德﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 的发展，终端所需要的天线数量将越来越多，无线设备的天线需求量将进一步扩大，单体价值量有望提升；公司与ECE合作，共同开发5G微米波射频前端芯片，5G MIMO天线及毫米波天线阵列，提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面，经过前面几年的布局，公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可，成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线，公司获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可，并陆续展开合作，未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面：公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质，为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。  投资策略：公司剥离亏损业务，资产质量及盈利能力持续改善，公司在5G射频技术方面已有突破，预计未来5G持续推进，手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加，公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进，公司持续投入不断提升单车产品附加值。我们维持此前盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43/1.94/2.65亿元，对应PE为59/44/32倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）贸易战不确定的风险：手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期，市场增速放缓，如果中美贸易战持续恶化会影响到公司客户出货，给公司业绩带来影响；3）产品竞争加剧、价格下跌风险：公司有部分业务是指纹识别模组，在指纹识别模组领域技术门槛相对较低，若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。 硕贝德﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1011 1573 1732 2697 现金 231 267 348 469 应收票据及应收账款 464 848 857 1445 其他应收款 64 96 112 169 预付账款 9 15 16 26 存货 229 332 384 573 其他流动资产 14 14 14 14 非流动资产 826 916 1131 1426 长期投资 5 9 14 19 固定资产 617 705 918 1207 无形资产 60 58 56 54 其他非流动资产 145 144 143 146 资产总计 1838 2489 2863 4122 流动负债 1053 1648 1938 3053 短期借款 466 986 1046 1904 应付票据及应付账款 464 500 731 914 其他流动负债 122 162 162 234 非流动负债 120 106 98 97 长期借款 98 83 76 74 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 1173 1754 2037 3149 少数股东权益 88 28 -65 -172 股本 407 407 407 407 资本公积 2 2 2 2 留存收益 163 233 314 443 归属母公司股东权益 576 707 891 1145 负债和股东权益 1838 2489 2863 4122 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 395 -312 381 -245 净利润 71 83 100 159 折旧摊销 89 69 88 117 财务费用 32 70 68 90 投资损失 2 -18 -23 -18 营运资金变动 203 -445 149 -593 其他经营现金流 -1 -70 0 0 投资活动现金流 -240 -70 -280 -394 资本支出 69 85 210 290 长期投资 -155 -5 -5 -5 其他投资现金流 -326 10 -74 -108 筹资活动现金流 -226 -102 -81 -98 短期借款 -116 0 0 0 长期借款 -10 -15 -7 -2 普通股增加 -0 0 0 0 资本公积增加 -52 0 0 0 其他筹资现金流 -48 -87 -74 -96 现金净增加额 -69 -483 21 -736 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1722 2015 2620 3537 营业成本 1347 1586 2025 2706 营业税金及附加 11 11 15 20 营业费用 42 52 58 74 管理费用 126 151 189 255 研发费用 114 137 170 216 财务费用 32 70 68 90 资产减值损失 -2 6 8 11 其他收益 25 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 -0 投资净收益 -2 18 23 18 资产处置收益 -0 70 0 0 营业利润 74 90 110 184 营业外收入 0 9 9 5 营业外支出 3 1 1 2 利润总额 71 98 117 187 所得税 0 15 18 28 净利润 71 83 100 159 少数股东损益 9 -60 -94 -107 归属母公司净利润 62 143 194 265 EBITDA 188 206 260 384 EPS（元） 0.15 0.35 0.48 0.65 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -16.7 17.0 30.0 35.0 营业利润(%) 186.0 21.6 22.1 66.5 归属于母公司净利润(%) 8.0 129.3 35.4 37.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 21.8 21.3 22.7 23.5 净利率(%) 3.6 7.1 7.4 7.5 ROE(%) 10.7 11.3 12.1 16.3 ROIC(%) 8.3 6.4 7.1 7.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 63.8 70.5 71.1 76.4 净负债比率(%) 57.2 114.8 99.2 160.3 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.1