2018年中报点评：输液和抗生素助推业绩高增长，仿创结合研发成果逐步兑现

[Table_Title] 科伦药业（002422）2018年中报点评 输液和抗生素助推业绩高增长，仿创结合研发成果逐步兑现 2018 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 科伦药业发布2018年中报，公司实现营业收入77.92亿元，同比增长57.68%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长202.17%；实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长171.93%。同时，公司发布2018年前三季度业绩预告，归母净利润变动幅度在160%～190%之间。 ◆ 输液领域继续推进产品结构优化，高毛利软塑产品占比进一步提升。2018H1公司输液产品实现营业收入47.02亿元，同比增长48.25%，毛利率70.05%，同比提升10.98pp。其中塑瓶+玻瓶销售占比55%，软袋+可立袋+直软销售占比45%，产品结构调整仍在继续推进，高毛利软塑产品销售占比有望进一步提升。此外，由于葡萄糖原料价格在涨，输液产品大概率还会提价。从结构优化和提价两方面增加毛利贡献，进一步提升输液产品的盈利能力。 ◆ 抗生素板块+非输液制剂分别发力，拉动非输液板块实现高增长。2018H1非输液板块实现销售收入30.34亿元，同比增长80.08%，毛利率41.25%，同比提升21.73pp。业绩驱动来源于两方面:1)抗生素板块收入16.51亿元，同比增长85.52%。其中川宁项目通过环保验收以来实现产能扩大、成本下降，已基本实现满产满销，实现收入16.45亿元，贡献净利润3.50亿元。且从目前硫红、头孢、青霉素的竞争格局和供需情况来看相对比较稳定，有望为公司提供长期、可持续的现金流。2）非输液制剂产品实现销售收入13.56亿元，同比增长73.09%。其中，塑料水针收入同比增长130.77%，康复新液销售过亿元，同比增长45.68%。随着盐酸右美托咪定注射液、唑来膦酸注射液、盐酸氨溴索注射液等制剂相继获批生产以进一步丰富非输液制剂产品线，以及草酸艾司西酞普兰片首家通过一致性评价，此外还有阿法替尼、替格瑞洛等多个产品已申报生产和替硝唑片、注射用帕瑞昔布钠等9个产品申报一致性评价，制剂板块有望步入新的发展阶段。 ◆ 研发投入持续加大，临床研究国际接轨，仿创结合同步推进。2018H1公司研发投入5.02亿元，同比增长27.89%，预计全年研发投入在9～10亿之间，有力地支持了公司多个仿制药和创新药项目的研发。其中上半年仿制药物申报生产15项，获批生产10项，其中3项首仿；创新药物申报临床1项，获得CFDA创新药物临床批件5项。此外，抗肿瘤（乳腺癌 ADC)创新项目在中美同期启动临床试验，国际化步伐稳步前行。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：喻凤 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 42163.20 流通市值（百万元) 30157.13 52周最高/最低（元） 36.07/16.80 52周最高/最低（PE） 105.93/33.29 52周最高/最低（PB） 4.37/2.14 52周涨幅（%） 72.70 52周换手率（%） 246.68 [Table_Report] 相关研究 《输液发力叠加川宁达产，半年度业绩高增长》 2018.07.31 -15.95%9.20%34.34%59.49%84.64%109.79%8/2810/2812/282/284/306/30科伦药业沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 科伦药业（002422）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 由于去年下半年开始两票制，因此整年来看销售费用同比上升不会像上半年上升这么快，因此小幅下调销售费用率，上调了盈利预测。预计公司18/19/20年营业收入分别为148.28/170.53/190.99亿元，归母净利润分别为13.19/17.78/23.06亿元（原预测分别为10.97/15.32/20.32亿元），EPS分别为0.92/1.23/1.60元，对应PE为32/24/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11434.95 14828.49 17052.76 19099.10 增长率(%) 33.49 29.68 15.00 12.00 EBITDA（百万元） 2500.38 2781.53 3473.92 4223.84 归母净利润（百万元） 748.54 1319.27 1777.85 2305.81 增长率(%) 28.04 76.25 34.76 29.70 EPS(元/股) 0.52 0.92 1.23 1.60 市盈率（P/E） 56.33 31.96 23.72 18.29 市净率（P/B） 3.57 3.28 2.93 2.57 EV/EBITDA 19.33 16.43 12.21 9.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 大输液行业竞争风险； ◆ 环保政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 科伦药业（002422）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11618.69 15343.01 20017.27 24986.68 经营活动现金流 1102.52 1004.50 1739.75 2130.33 货币资金 1231.43 3855.11 7143.22 10784.20 净利润 811.08 1368.39 1901.79 2458.06 应收及预付 6834.94 7631.56 8772.98 9865.22 折旧摊销 805.66 891.76 876.47 872.91 存货 2500.48 2793.26 3037.99 3274.19 营运资金变动 -773.07 -1084.04 -794.21 -843.32 其他流动资产 1051.84 1063.08 1063.08 1063.08 其它 258.85 -171.62 -244.30 -357.32 非流动资产 16369.48 14030.15 11599.06 9313.86 投资活动现金流 -2278.71 1751.17 1930.91 1901.60 长期股权投资 2137.71 2137.71 2137.71 2137.71 资本支出 -1449.51 1473.79 1570.61 1426.44 固定资产 11065.17 10244.09 9434.77 8625.64 投资变动 -829.20 277.38 360.30 475.16 在建工程 1088.99 -327.43 -1910.01 -3342.98 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1218.93 1152.73 1101.71 1056.34 筹资活动现金流 1211.48 -131.99 -382.55 -390.95 其他长期资产 858.67 823.05 834.88 837.14 银行借款 2778.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 27988.16 29373.16 31616.33 34300.54 债券融资 8666.82 0.00 0.00 0.00 流动负债 11891.82 12158.98 12759.32 13248.64 股权融资 2.49 0.00 0.00 0.00 短期借款 2720.00 2720.00 2720.00 2720.00 其他 -10235.82 -131.99 -382.55 -390.95 应付及预收 3763.76 4030.92 4631.26 5120.58 现金净增加额 35.30 2623.68 3288.11 3640.98 其他流动负债 5408.06 5408.06 5408.06 5408.06 期初现金余额 1228.05 1231.43 3855.11 7143.22 非流动负债 4113.89 4113.89 4113.89 4113.89 期末现金余额 1257.70 3855.11 7143.22 10784.20 长期借款 208.00 208.00 208.00 208.00 应付债券 3288.46 3288.46 3288.46 3288.46 其他非流动负债 617.43 617.43 617.43 617.43 负债合计 16005.71 16272.87 16873.22 17362.53 股本 1440.00 1440.00 1440.00 1440.00 资本公积 3532.10 3532.10 3532.10 3532.10 主要财务比率 留存收益 6914.46 7983.17 9502.06 11544.71 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 11803.03 12871.75 14390.64 16433.29 成长能力（%） 少数股东权益 179.42 228.54 352.47 504.73 营业收入增长 33.49 29.68 15.00 12.00 负债和股东权益 27988.16 29373.16 31616.33 34300.54 营业利润增长 73.16 49.68 41.46 30.84 归属母公司净利润增长 28.04 76.25 34.76 29.70 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 51.31 56.82 58.70 60.17 营业收入 11434.95 14828.49 17052.76 19099.10 净利率 6.55 8.90 10.43 12.07 营业成本 5567.76 6402.92 7043.21 7606.67 ROE 6.34 10.25 12.35 14.03 营业税金及附加 184.61 212.36 253.32 284.42 ROIC 3.10 4.91 6.27 7.55 销售费用 3073.85 4893.40 5627.41 6302.70 偿债能力 管理费用 1450.09 1779.42 1961.07 2100.90 资产负债率（%） 57.19 55.40 53.37 50.62 财务费用 553.44 131.99 131.99 131.99 净负债比率 0.51 0.27 0.02 -0.20 资产减值损失 306.37 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.98 1.26 1.57 1.89 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.77 1.03 1.33 1.64 投资净收益 787.81 277.38 360.30 475.16 营运能力 资产处置收益 -21.34 0.00 0.00 0.00 总资产周