抗生素中间体短期承压，看好“仿创结合”的制剂发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1439.79 流通股本(百万股) 900.61 市价(元) 26.17 市值(百万元) 37679.20 流通市值(百万元) 23569.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.17 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 科伦药业(002422.SZ)-2019年中报点评：业绩符合预期，专科制剂加速发力-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190827 2 科伦药业(002422.SZ)-2019半年报预告点评：业绩符合预期，期待创新硕果-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190714 3 科伦药业(002422.SZ)-2019年一季报点评：业绩符合预期，新产品加速放量-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190420 备注：截至日期2019/10/14 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11434.95 16351.79 18743.87 20674.77 22750.31 增长率yoy% 33.49% 43.00% 14.63% 10.30% 10.04% 净利润 748.54 1212.94 1213.44 1560.82 1985.45 增长率yoy% 28.04% 62.04% 0.04% 28.63% 27.21% 每股收益（元） 0.52 0.84 0.84 1.08 1.38 每股现金流量 0.84 2.05 -0.52 0.87 1.70 净资产收益率 6.34% 9.50% 8.78% 10.41% 12.03% P/E 50.34 31.07 31.05 24.14 18.98 PEG 1.80 0.50 763.96 0.84 0.70 P/B 3.19 2.95 2.73 2.51 2.28 投资要点  事件：公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润8.70-9.72亿元，同比下降15-5%；第三季度归母净利润1.42-2.44亿元，同比下降43.21-2.17%。  抗生素中间体短期承压，看好“仿创结合”的制剂发展。公司预计2019Q1-Q3实现归母净利润8.70-9.72亿元（-15%至-5%），其中Q3单季度同比（-43.21%至-2.17%）和环比（-63.93%至-37.86%）均有所下降，主要由于川宁的抗生素中间体受到产品价格下降、税收减免政策到期等影响，业绩短期承压。我们预计公司的输液及非输液制剂保持原有态势，收入毛利均稳定增长；新获批的专科制剂产品快速放量，中报披露300%以上增速非常亮眼，预计Q3继续保持快速增长。尽管公司业绩短期受到中间体业务影响，我们认为随着公司仿制药产品加速落地，创新药进入研发后期，公司“仿创结合”的制剂发展策略有望带动公司长期持续发展。  创新研发收获期，产品获批加速。2018年，公司共有18个重要仿制药物连续获批生产，其中新产品获批12个，仿制药一致性评价品种6个。获得国内创新药临床试验批件5项，向美国FDA提出IND申请1项，并获准临床批准。其中KL-A167进入关键临床II期，KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2019年来，创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批，提供持续增长动力。  盈利预测与估值：我们预计2019-2021年的营业收入分别为187.44、206.75和227.50亿元，同比增长14.63%、10.30%和10.04%；归母净利润分别为12.13、15.61和19.85亿元，同比增长0.04%、28.63%和27.21%。当前股价对应2019年PE为31倍。尽管抗生素中间体短期业绩承压，考虑公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量，成长为国内仿制药和创新药龙头企业，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-10-122019-10-12科伦药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月14日 科伦药业(002422)/化学制药 抗生素中间体短期承压，看好“仿创结合”的制剂发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产12,622.4916,728.3517,959.9818,931.99营业收入16,351.7918,743.8720,674.7722,750.31 现金1,825.832,000.002,000.002,000.00 营业成本6,612.157,774.477,870.448,150.12 应收账款5,678.858,313.269,159.1610,077.25 营业税金及附加229.21275.59304.22332.03 其他应收款147.56164.83178.40199.05 营业费用5,987.236,753.427,637.268,563.22 预付账款499.51567.05586.20604.28 管理费用830.412,099.312,476.842,714.11 存货2,973.433,288.353,330.463,449.07 财务费用631.50446.26481.22459.22 其他流动资产1,497.302,394.872,705.772,602.34 资产减值损失113.4950.0020.000.00非流动资产16,738.3915,675.3415,079.1515,281.38 公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资2,306.302,200.002,310.002,425.50 投资净收益146.68156.00160.00160.00 固定资产11,259.9010,845.6410,203.9610,220.48营业利润1,356.201,500.822,044.792,691.61 无形资产920.71820.04829.13858.07 营业外收入146.34160.00160.00160.00 其他非流动资产2,251.481,809.661,736.061,777.33 营业外支出169.13183.00183.00183.00资产总计29,360.8832,403.6933,039.1334,213.37利润总额1,333.401,477.822,021.792,668.61流动负债10,372.3912,569.0311,830.2411,296.79 所得税65.92236.45384.14587.09 短期借款2,650.004,652.124,248.163,552.22净利润1,267.481,241.371,637.652,081.52 应付账款1,549.801,788.131,652.791,711.52 少数股东损益54.5427.9376.8396.07 其他流动负债6,172.596,128.785,929.296,033.04归属母公司净利润1,212.941,213.441,560.821,985.45非流动负债6,024.385,790.285,909.796,016.29EBITDA2,976.692,845.513,446.364,110.27 长期借款870.331,020.331,120.331,220.33EPS（元）0.840.841.081.38 其他非流动负债5,154.044,769.954,789.464,795.96负债合计16,396.7618,359.3117,740.0417,313.08主要财务比率 少数股东权益200.64228.57305.40401.47会计年度20182019E2020E2021E 股本1,439.851,439.851,439.851,439.85成长能力 资本公积3,550.003,550.003,550.003,550.00 营业收入43.0%14.6%10.3%10.0% 留存收益7,826.508,825.9610,003.8511,508.98 营业利润17.2%10.7%36.2%31.6%归属母公司股东权益12,763.4813,815.8114,993.7016,498.82 归属于母公司净利润62.0%0.0%28.6%27.2%负债和股东权益29,360.8832,403.6933,039.1334,213.37获利能力 毛利率(%)59.6%58.5%61.9%64.2%现金流量表（百万元） 净利率(%)7.4%6.5%7.5%8.7%会计年度20182019E2020E2021E ROE(%)9.5%8.8%10.4%12.0%经营活动现金流2,953.51-755.521,247.692,451.77 ROIC(%)10.8%8.3%10.0%11.5% 净利润1,267.481,241.371,637.652,081.52偿债能力 折旧摊销988.98898.43920.35959.44 资产负债率(%)55.8%56.7%53.7%50.6% 财务费用631.50446.26481.22459.22 净负债比率(%)26.44%32.04%31.45%28.78% 投资损失-146.68-156.00-160.00-160.00 流动比率1.221.331.521.68营运资金变动55.24-3,127.73-1,612.99-841.07 速动比率0.931.061.231.37 其他经营现金流156.98-57.85-18.54-47.33营运能力投资活动现金流-959.00354.77-82.20-912.53 总资产周转率0.570.610.630.68 资本支出1,329.180.000.00800.00 应收账款周转率3322 长期投资-2.29-106.30110.00115.50 应付账款周转率4.504.664.574.85 其他投资现金流367.89248.4727.802.97每股指标（元）筹资活动现金流-1,381.89574.92-1,165.49-1,539.24 每股收益(最新摊薄)0.840.841.081.38 短期借款-70.002,002.12-403.96-695.95 每股经营现金流(最新摊薄)2.05-0.520.871.70 长期借款662.33150.00100.00100.00 每股净资产(最新摊薄)8.869.6010.4111.46 普通股增加-0.150.000.000.00估值比率 资本公积增加17.900.000.000.00P/E31.0731.0524.1418.98 其他筹资现金流-1,991.96-1,577.20-861.53-943.30P/B2.952.732.512.28现金净增加额612.