利率债市场周报：9月跨季资金会紧吗？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 9月跨季资金会紧吗？ 证券研究报告 2018年08月26日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：危机潜伏在哪里？-新兴 市 场 国 家 货 币 危 机 专 题 》 2018-08-22 2 《固定收益：历史上货币宽松时期的转债表现如何？-可转债专题》 2018-08-22 3 《固定收益：2018年产业债评级调整有何特征?-评 级 调 整 专 题 》 2018-08-20 利率债市场周报（2018-08-26） 策略展望： 时间临近9月，又到季末，且地方债在9月和10月还会大量发行，跨季叠加供给放量，资金面是否再度迎来压力？ 我们认为9月资金面无需特别担忧，价稳量宽维持。对于债券市场而言，宏观空间似乎并不宽裕，但是短端有下限，长端有上限的格局也难以突破。 市场与经济回顾 二级市场：资金面由紧转松对市场情绪有一定利好带动，但全周利率债市场持续受到地方债供给压力、通胀预期抬升等因素的影响，债券收益率整体震荡上行。全周来看，10年期国债收益率下行2BP至3.63%，10年国开债收益率持平在4.21%。1年与10年国债期限利差扩大2BP至79BP，1年与10年国开债期限利差扩大15BP至114BP。 资金利率：央行公开市场净投放的同时，意外投放MLF，伴随着财政资金投放力度加大，资金面逐渐由收紧转向宽松，资金利率下行。银行间隔夜回购利率下行21BP至2.37%，7天回购利率下行7BP至2.58%；上交所质押式回购GC001下行20BP至2.50%；香港CNH Hibor隔夜利率下行-34BP至1.83%；香港CNH Hibor7天利率下行28BP至2.72%。 实体观察：30大中城市（8.18-8.24）商品房合计成交327万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨8.0%；南华工业品指数2210.99点，同比上涨2.29%；六大发电集团日均耗煤73.57万吨，同比下降4.14%；全国普通42.5级散装水泥均价为433.50元/吨，环比下跌0.21%；8月上旬，全国重点企业粗钢日均产量同比增长3.7%；上周螺纹钢价格上涨71元/吨，热轧板卷价格上涨90元/吨。 通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上涨2.62%，生猪出厂价环比下跌3.9%。 风险提示：经济走势超预期，通胀压力上行。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 4 1.1. 策略展望：9月跨季资金会紧吗？ .......................................................................................... 4 1.1.1. 银行体系自身可供资金：无特别压力 ......................................................................... 4 1.1.2. 跨季资金面重点关注：地方债供给和联储加息 ...................................................... 5 1.1.3. 央行操作展望：价稳量宽，空间犹存 ......................................................................... 8 1.2. 市场点评：资金面逐渐宽松，债券收益率持续震荡 ....................................................... 11 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 12 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 13 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 13 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 15 5.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 15 5.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 16 6. 国债期货：国债期货价格总体小幅上涨 ................................................................................ 16 7. 利率互换：互换利率整体小幅下行 ......................................................................................... 17 8. 外汇走势：美元指数小幅波动 ................................................................................................. 17 9. 大宗商品：原油价格上涨 ......................................................................................................... 18 10. 海外债市：美债收益率小幅下行 ........................................................................................... 18 图表目录 图1：8月资金面一波三折 ........................................................................................................................... 4 图2：财政存款继续走低 ............................................................................................................................... 4 图3：现金漏出有所增加 ............................................................................................................................... 4 图4：9月份银行体系可供资金通常无特别压力 ................................................................................. 5 图5：季末资金面往往较为紧张 ................................................................................................................. 5 图6：各月新增地方债发行情况 ................................................................................................................. 6 图7：从年初以来地方债发行观察，并无显著挤出 ............................................................................ 6 图8：8月发行观察似乎存在挤出 ............................................................................................................. 6 图9：6月15日开始的贬值与利差变化存在一定关系 ...................................................................... 8 图10：汇率变动与逆周期因子 ................................................................................................................... 8 图11：近期央行资金投放呈现出“缩短放长”的特征 ..................................................................... 9 图12：政策加权利率...................................................................................................................................... 9 图13：超储率有所回升 ............................................................................................................................... 10 图14：资金利率处于相对低位 .................................................