利率债市场周报：9月资金面会紧吗？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 9月资金面会紧吗？ 证券研究报告 2017年09月03日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 唐笑天 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070007 tangxiaotian@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：公募流动性风险管理办法影响几何？-金融监管专题》 2017-09-02 2 《固定收益：中外评级差异有多大？-企业境内外评级结果的差异研究》 2017-08-31 3 《固定收益：2018年CPI怎么看？-国内通胀专题之二》 2017-08-31 利率债市场周报（2017-09-03） 策略展望：9月资金面会紧吗？ 7、8月中下旬资金面相对紧张，市场对9月季末资金面再度出现担忧情绪。结合对银行体系可得资金、海外央行行为、同业存单到期等各方面因素的推断，我们预期9月资金面整体紧张程度可能紧于6月而弱于3月，上下半月资金面的差异会有所淡化，全月平均的紧张程度可能略超过8月，大致能在一个相对可控的状态下。 市场与经济回顾 一级市场：利率发行规模仍高 二级市场：资金面的波动对债券市场情绪有较大的影响，中印边境时间以及朝鲜发射导弹对债市也有扰动，叠加黑色系价格的反复调整，债券收益率持续震荡。全周来看，10年期国债收益率持平在3.64%，10年国开债收益率下行8BP至4.28%。 资金利率：央行公开市场操作继续净回笼资金，同时临近月末，跨月资金需求明显供不应求，资金面整体偏紧，跨越之后资金面转松。银行间隔夜回购利率下行6BP至2.79%，7天回购利率下行2BP至2.94%；上交所质押式回购GC001下行19BP至4.10%；香港CNH Hibor隔夜利率下行-79BP至1.6%；香港CNH Hibor7天利率下行-77BP至2.49%。 实体观察：8月中国制造业PMI指数为51.7%，财新制造业PMI指数为51.6%；30大中城市（2017.8.26-2017.9.1）商品房合计成交333万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌41.8%；南华工业品指数2166.76点，同比上涨48.83%；六大发电集团日均耗煤75.72万吨，同比下跌5.52%；全国普通42.5级散装水泥均价为353.90元/吨，环比上涨0.56%；8月中旬，重点企业粗钢日均产量同比增长9.6%；上周螺纹钢价格下跌7元/吨，热轧板卷价格上涨40元/吨。 通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上张0.77%，22省市猪肉平均价环比上涨0.1%。 风险提示：海外央行行为超预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 4 1.1. 策略展望：9月资金面会紧吗？ ............................................................................................... 4 银行体系可得资金：关注9月财政存款变动 ........................................................................ 4 2.3万亿巨量同业存单到期的影响 ............................................................................................ 5 关注全球主要央行行为 ................................................................................................................. 6 央行操作：中性操作下不同月份间差异被抹平，9月月内波动或稍小 ...................... 6 1.2. 市场点评：资金面先松后紧，收益率持续震荡 .................................................................. 8 2. 一级市场：利率发行规模仍高 ................................................................................................... 8 3. 二级市场 ......................................................................................................................................... 9 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 10 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 12 5.1. 宏观经济：8月中国制造业PMI指数为51.7%，财新制造业PMI指数为51.6% ... 12 5.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 12 5.3. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 13 6. 国债期货：期货价格小幅上涨 ................................................................................................. 14 7. 利率互换：短端利率上行明显 ................................................................................................. 14 8. 外汇走势：美元指数小幅回升，人民币持续创新高 ........................................................... 14 9. 大宗商品：价格小幅反弹 ......................................................................................................... 15 10. 海外债市：美债收益率震荡下行 ........................................................................................... 16 图表目录 图1：财政存款变动 ........................................................................................................................................ 4 图2：现金漏出规模 ........................................................................................................................................ 4 图3：外汇占款近期趋势性收窄 ................................................................................................................. 5 图4：8月至9月的央行投放到期情况 .................................................................................................... 5 图5：今年的同业存单到期量情况 ............................................................................................................ 5 图6：到期存单期限拆分：9月是中长期存单到期量高 .................................................................... 5 图7：R001加权的月内变动：16年末开始时点波动加大 ............................................................... 7 图8：R007加权的月内变动：16年末开始时点波动加大 ............................................................... 7 图9：以DR007运行中枢推测Shibor3M中枢 ..................................................................................... 7 图10：R007-DR007利差对季末资金面的影响 .................................................................................... 7 图11：10年期国债收益率持平在3.64% ................................................................................................. 9 图12： 10年国开债收益率下行8BP至4.28% ..................................................................................... 9 图13：1年与10年国债期限利差收窄3BP至24BP ..............................................................