利率债市场周报：春节前的资金面会紧吗？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春节前的资金面会紧吗？ 证券研究报告 2017年12月24日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 唐笑天 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070007 tangxiaotian@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：明年M2有何变数？-利率专题研究》 2017-12-21 2 《固定收益：自信带来了什么？-中央经济工作会议点评》 2017-12-21 3 《固定收益：性价比不高-蒙电转债申购分析》 2017-12-20 利率债市场周报（2017-12-24） 策略展望：春节前的资金面会紧吗？ 跨年即将完成，但不久后就是春节，我们在此对未来1-2个月资金面进行展开分析。12月至目前短期限资金供给相对充裕，相对紧缺的是能跨年的14D、1M资金与3M存单等。这一相对“割裂”的表现背后是由于资金面总量宽松，而跨年资金受制于时点因素高企，反应的仍然是债市机构负债端的结构性短缺。 展望1月至春节前，结合央行相关负责人此前表态，预期资金面总量上仍可保持宽松。1月虽是缴税大月，但量级相对不高，总量宽松下预期税期因素影响相对可控。现金走款因素一般在春节前1-2周产生影响，但随后可在央行出手平稳后有所平复。 整体来看，2018年春节相对较晚，有利于中期限资金利率在1月初有所缓和，28D回购等可能有较明显回落。存单3M利率可能轻微回落，但自1月中旬后预期仍将处于高位。定向降准生效后能在一定程度上缓解银行间的结构性负债紧缺，但量级仍相对有限。 市场与经济回顾 一级市场：年内最后一批地方债发行 二级市场：全周债券市场主要受跨年资金供需影响，随着跨年资金供给逐渐增多，债券收益率逐步下行，中央经济工作会议短期影响相对有限。全周来看，10年期国债收益率下行1BP至3.88%，10年国开债收益率持平在4.80%。1年与10年国债期限利差收窄3BP至8BP，1年与10年国开债期限利差收窄11BP至14BP。 资金利率：央行公开市场操作先投放后回笼，资金面整体呈现分化格局，非跨年资金供给较为充足，而跨年资金供不应求，直至下半周有所好转。银行间隔夜回购利率下行15BP至2.54%，7天回购利率下行15BP至2.76%；上交所质押式回购GC001下行60BP至3.36%；香港CNH Hibor隔夜利率下行23BP至2.31%；香港CNH Hibor7天利率下行93BP至3.72%。 实体观察：11月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.4%，同比上涨5.4%；30大中城市（2017.12.16-2017.12.22）商品房合计成交379万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌15.8%；南华工业品指数2085.73点，同比上涨8.74%；六大发电集团日均耗煤75.5万吨，同比上涨5.41%；全国普通42.5级散装水泥均价为443.4元/吨，环比上涨0.74%；12月上旬，全国重点企业粗钢日均产量同比增速降至1.0%；上周螺纹钢价格下跌130元/吨，热轧板卷价格上涨70元/吨。 通胀观察：上周，农产品批发价格200指数环比上涨1.07%，22省市猪肉平均价环比上涨0.1%。 风险提示：货币政策操作超预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 4 1.1. 策略展望：春节前的资金面会紧吗？ ..................................................................................... 4 7天与跨年资金的背离说明总量无忧 ....................................................................................... 4 春季相对较晚，中期限资金高位难下 ...................................................................................... 5 1.2. 市场点评：资金面短松长紧，收益率整体下行 .................................................................. 8 2. 一级市场：年内最后一批地方债发行....................................................................................... 8 3. 二级市场 ......................................................................................................................................... 8 4. 资金利率 ......................................................................................................................................... 9 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 11 5.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 11 5.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 12 6. 国债期货：国债期货价格普遍反弹 ......................................................................................... 13 7. 利率互换：短端下行，长端上行 ............................................................................................. 13 8. 外汇走势：美元指数低位震荡 ................................................................................................. 13 9. 大宗商品：原油价格继续上行 ................................................................................................. 14 10. 海外债市：美欧日收益率显著上行 ...................................................................................... 15 图表目录 图1：不同市场资金利率 ............................................................................................................................... 4 图2：今年10月以来央行通过逆回购操作投放的资金量持续加大 ............................................. 4 图3：MLF余额平稳增长 .............................................................................................................................. 4 图4：今年10月以来央行通过逆回购操作投放的资金量持续加大 ............................................. 5 图5：MLF余额平稳增长 .............................................................................................................................. 5 图6：16年8月后7D市场利率与央行7D利率利差明显走扩 ...................................................... 5 图7：16年10月来同业存单利率明显超出MLF利率 ...................................................................... 5 图8：近期汇率与外汇占款波动都相对较低 .......................................................................................... 6 图9：1月财政存款上缴压力弱于4、7、10月 ................................................................................... 6 图10：2015年春节前后资金利率走势 ................................................................................................... 7 图11：2017年春节前后资金利率走势 ................................................................................................... 7 图12：10年期国债收益率下行1BP至3.88% ....................................................................................... 9 图13：10年国开债收益率持平在4.80% ................................................................................................. 9 图14：1年与10年国债期限利差收窄