利率债市场周报：9月资金还会紧吗？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 9月资金还会紧吗？ 证券研究报告 2019年09月01日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：9月将至，该期待什么？-天风总量联席解读》 2019-08-29 2 《固定收益：未来通胀怎么看？（二）：猪通胀-通 胀 专 题 系 列 报 告 》 2019-08-28 3 《固定收益：财政政策的约束在哪里？（1）-海外财政专题（2019-08-27）》 2019-08-27 利率债市场周报（2019-09-01） 9月虽然有跨季因素，但随着地方债发行减少、季末财政支出加大，除了季末考核之外并无特别压力。 当前DR007已达到去年7月以来的最高值（当前2.64，最高值2.65），货币政策虽然面临制约但进一步收紧的可能性不大，整体稳增长基调下预计9月资金利率会有所回落。 9月货币政策可能采取进一步的宽松措施。宏观审慎管理可为货币政策腾挪空间；9月联储降息为货币宽松进下打开空间，降成本诉求之下央行可能引导MLF利率进一步下行；央地可能会进一步“三档两优”准备金率新框架。 整体而言，9月资金利率大概率会比8月有所回落，虽然仍会面临一些制约，但最终资金面和货币政策可能相对乐观。 风险提示：监管政策扰动，经济走势超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场回顾与展望 ............................................................................................................................ 5 1.1. 央行在纠结什么？ .......................................................................................................................... 5 1.2. 9月资金面怎么看？ ....................................................................................................................... 9 1.2.1. 银行体系资金缺口 .............................................................................................................. 9 1.2.2. 央行操作展望 ..................................................................................................................... 10 1.2.3. 还有什么风险点？ ............................................................................................................ 14 1.3. 总结 .................................................................................................................................................... 15 1.4. 市场点评：资金面由紧转松，债市涨跌互现 ..................................................................... 15 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 16 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 16 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 17 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 19 5.1. 宏观经济：关注工业品通缩和就业压力 .............................................................................. 19 5.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 20 5.3. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 21 6. 国债期货：国债期货价格小幅上升 ......................................................................................... 21 7. 利率互换：利率涨跌不一 ......................................................................................................... 21 8. 外汇走势：美元指数小幅上行 ................................................................................................. 22 9. 大宗商品：原油价格小幅上涨 ................................................................................................. 22 10. 海外债市：美债收益率小幅下行 ........................................................................................... 23 图表目录 图1：资金价格居高不下 ............................................................................................................................... 5 图2：失业率上升 ............................................................................................................................................. 6 图3：GDP同比增速 ....................................................................................................................................... 6 图4：人民币贬值预期上升 .......................................................................................................................... 8 图5：近期央行加强汇率引导 ..................................................................................................................... 8 图6：猪肉价格快速上涨 ............................................................................................................................... 8 图7：猪价推升通胀压力 ............................................................................................................................... 8 图8：CPI、PPI与GDP平减指数 ............................................................................................................... 9 图9：现金走款 ................................................................................................................................................. 9 图10：财政存款 ............................................................................................................................................... 9 图11：外汇占款 ............................................................................................................................................. 10 图12：进出口 .........