糖尿病业务推进顺利，在研产品梯次推进

1 / 5 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 长城国瑞证券研究所 分析师: 黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号： S0200514120002 联系电话：0592-5169085 研究助理： 霍亮 执业证书编号： S0200118070006 huoliang@gwgsc.com 地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 2018年8月24日 证券研究报告 中药III/中药II/医药生物 贵州百灵（002424） ——糖尿病业务推进顺利，在研产品梯次推进 事件：公司发布中报业绩，2018年上半年，公司实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%；公司预告2018年前三季度归母净利润为3.64亿-4.16亿元，同比增长5%-20%。 事件点评： ◆毛利率上升叠加销售费用率下降增厚净利润。2018H1，公司实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%。净利润增速高于营收增速原因有二：1）毛利率比上年同期提高1.23个百分点，主要由营收占比94%的中药材业务毛利率提升贡献；2）销售费用率比上年同期降低0.83个百分点，源自公司营销组织机构的优化以及营销资源的整合。 ◆营销渠道布局加速、产品结构优化护航未来业绩。1）营销网络建设顺利，已开发/储备客户资源丰富。终端客户群体超过45万家，其中签约终端VIP客户8万余家，覆盖全国80%以上终端客户；已开发二级以上医院4200多家，其中三级医院1500多家；建立诊所客户档案近6万家，已开发1.5万家；已开发基层医疗机构超过10万家，报告期实现基层市场营收3亿元。2）颗粒剂产品保持快速放量。2018H1公司以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品的营收同比增加21.47%，产品种类的丰富有助于降低公司对银丹心脑通、维C银翘片等现有主打产品的依赖，提升公司的抵御风险能力。 ◆糖尿病核心业务推进顺利，打造糖尿病治疗完整产业链。1）中报点评 投资评级 买入 评级变动 维持 总股本 14.11亿股 流通股本 7.29亿股 ROE（摊薄） 7.36% 每股净资产 2.53元 当前股价* 9.90元 注：上述财务数据截止2018年中报 *为8月23日收盘价 2 / 5 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 糖尿病医院量质齐升，专科医院核心优势得到巩固。2018H1贵阳糖尿病医院共接待患者1.86万余人次，实现营收3701.77万元，医疗服务中心患者数达到3.8万余人。报告期内公司正式启动成都糖尿病医院建设以及贵阳、长沙糖尿病医院的扩建工作，预计均在2019年完工。三家医院未来将以糖尿病治疗为核心，并针对糖尿病所涉及的各类并发症，配套设立相关专业科室，项目完成后公司糖尿病医院的品牌影响力和接诊能力有望得到极大提升。2）糖宁通络胶囊研发进入临床试验阶段。2018年3月中国人民解放军总医院正式启动糖宁通络临床试验，贵州医科大学附属医院的糖宁通络治疗2型糖尿病的临床试验已在进行之中，这两项临床试验预计分别在2019年和2020年取得试验结果。此外，公司还就共同研发糖宁通络胶囊与广西中医药大学附属瑞康医院、内蒙古中医院等国内知名医院达成合作，利好未来糖宁通络在全国范围的研发和推广。 ◆技术储备充足，在研产品梯次推进。1）公司重视自主创新，专利技术储备丰富。2018年公司新增发明专利1件，截止2018年上半年公司拥有授权发明专利57项，实用新型专利30项，外观专利48项。公司生产的17个苗药品种全部拥有发明专利。2）公司在研管线众多，有望实现梯次上市。抗乙肝化药1.1类替芬泰已完成临床I期试验；抗血液肿瘤化药1.1类普依司他已经完成临床前研究；此外公司处于研发阶段的品种还包括抗肿瘤化药1.1类新药候选药物GZ50项目、重组人内皮抑素腺病毒注射剂（EDS01）以及益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药。丰富的产品储备有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对公司的战略布局起到积极作用。 投资建议： 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为23倍、20倍、17倍。考虑公司重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量，专利/产品储备丰富；糖宁通络胶囊市场潜力大，与解放军总医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现，我们维持其“买入”投资评级。 相关报告： 1.贵州百灵（002424）--进入基药是亮点，收购秘方带来想象空间_2013.11.29 2.贵州百灵（002424）--两大重磅新药是未来最大看点_2014.10.30 3.贵州百灵（002424）--努力拓展药品 品 类 ， 积 极 完 善 产 品 结 构_2014.12.30 4.贵州百灵（002424）--多点出击、药品储备再下一城_2015.3.12 5.贵州百灵（002424）--苗药龙头，为人类健康护航_2015.10.23 6.贵州百灵（002424.SZ）--糖宁通络将在日本开展临床试验，拓展海外市场_2017.06.07 7.贵州百灵（002424.SZ）--牵手广东省中医院，加快糖宁通络全国布局_2017.06.15 8.贵州百灵（002424）——院企合作再传佳音，糖宁通络获准在解放军总医院开展临床试验_黄文忠、胡晨曦_2017.09.01 9.贵州百灵（002424）——糖宁通络研发取得突破性进展，药效有效性再获验证_黄文忠、胡晨曦_2017.09.29 10. 贵州百灵（002424）——聚焦人类重大疾病，开启糖尿病治疗新里程_黄文忠、胡晨曦_2017.10.10 11. 贵州百灵（002424）——业绩符合预期，糖宁通络在301医院启动临床试验_黄文忠、胡晨曦_2018.03.29 12. 贵州百灵（002424）——糖尿病医院再拓展，布局西南医药重镇成都黄文忠、胡晨曦_2018.05.17 3 / 5 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 风险提示： 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。 主要财务数据 关键指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2591.82 2880.71 3225.29 3599.07 增长率（%） 17.05% 11.15% 11.96% 11.59% 归属母公司股东净利润（百万元） 526.14 600.33 690.98 799.92 增长率（%） 9.08% 14.10% 15.10% 15.77% 基准股本（百万） 1411.20 1411.20 1411.20 1411.20 每股收益（元） 0.37 0.43 0.49 0.57 销售毛利率 63.27% 63.27% 63.50% 64.00% 净资产收益率 15.38% 15.29% 15.31% 15.42% 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 4 / 5 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图表1 盈利预测 单位：百万元 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2591.82 2880.71 3225.29 3599.07 货币资金 1000.14 1008.25 1128.85 1480.22 减: 营业成本 951.97 1058.09 1177.23 1295.67 应收和预付款项 1820.11 1674.99 2206.15 2108.46 营业税金及附加 44.30 49.24 55.13 61.52 存货 826.10 848.32 1014.65 1035.74 营业费用 782.34 869.55 973.56 1086.38 其他流动资产 3.12 3.12 3.12 3.12 管理费用 177.30 197.06 220.63 246.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.40 -18.57 -35.53 -55.88 投资性房地产 39.17 39.17 39.17 39.17 资产减值损失 34.32 35.00 35.00 35.00 固定资产 699.49 683.49 648.17 612.85 投资收益 2.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 285.04 275.20 265.36 255.51 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 149.50 100.21 88.84 88.84 其他经营损益 28.11 25.00 25.00 25.00 资产总计 4822.67 4632.74 5394.31 5623.91 营业利润 626.42 715.35 824.27 955.19 其他非经营损益 5.79 6.00 6.00 6.00 短期借款 861.60 356.43 393.44 0.00 利润总额 632.20 721.35 830.27 961.19 应付和预收款项 332.02 294.67 427.10 364.64 所得税 100.17 114.30 131.56 152.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 532.03 607.05 698.71 808.88 其他负债 161.85 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 5.89 6.72 7.74 8.96 负债合计 1355.47 651.09 820.53 364.64 归母净利润 526.14 600.33 690.98 799.92 股本 1411.20 1411.20 1411.20 1411.20 资本公积 135.92 135.92 135.92 135.92 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 留存收益 1872.69 2380.41 2964.80 3641.33 经营活动现金流 79.88 683.64 149.53 807.20 归母股东权益 3419.81 3927.53 4511.92 5188.45 投资活动现金流 -215.05 5.05 5.05 5.05 少数股东权益 47.39 54.11 61.85 70.81 融资活动现金流 -82.08 -579.15 -33.98 -460.88 股东权益合计 3467.20 3981.64 4573.77 5259.27 现金流量净额 -217.25 109.54 120.60 351.37 负债和股东权益 4822.67 4632.74 5394.31 5623.91 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 5 / 5 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对强于市场表现20％以