21Q3依托经纪增长，自营、资管收入贡献居前

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 图 1：2021年前三季度公司整体经营情况 非银金融/证券 报告原因：定期报告 第一创业（002797.SZ） 21Q3依托经纪增长，自营、资管收入贡献居前 增持 2021年11月1日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  2021年前三季度，公司实现营业收入24.17亿元，同比+16.53%；归母净利润6.25亿元，同比+11.65%。其中，第三季度实现营业收入9.56亿元，同比+46.13%；归母净利润2.73亿元，同比+98.48%。 事件点评  前三季度，除投行业务外，各业务净收入均实现增长。自营业务收入增幅最高为52%，利息、资管、经纪、投行净收入同比+35%、33%、10%、-28%；自营业务营收贡献率最高为34%，资管、经纪、投行、利息净收入营收贡献率分别为27%、15%、8%、5%。  第三季度，资管和财富管理业务环比增长。（1）年内资管净收入逐月增长，21Q3净收入2.34亿元，环比+4%，同比+34%，占调整后营业收入比重为25%，仅次于自营业务。通过控股子公司创金合信开展公募与专户业务，据wind，创金合信管理非货币基金规模573.65亿元，其中，股票型基金191.52亿元。（2）经纪业务净收入1.48亿元，环比+39%，二级市场成交活跃，客户资金存款74.17亿元，较6月末+22%。  自营业务贡献最高营收占比，投行业务环比下滑。三季度，二级市场波动与分化加剧，投资净收益环比+127%，受公允价值变动损益大幅转负影响，自营业务收入3.51亿元，环比-41%，自营业务仍然贡献最高营收占比（37%）。此外，一级市场发行节奏放缓，投行业务净收入0.55亿元，环比-25%。 投资建议  预计公司2021-2023年的营收分别为32.29亿元、35.81亿元、38.91亿元，归母净利润分别为9.08亿元、11.15亿元、13.97亿元，EPS分别为0.22元、0.27元、0.33元，每股净资产3.50元、3.86元、4.61元，对应PB分别为1.95、1.77、1.48，给予“增持”评级。 存在风险  二级市场大幅下滑；公司出现大的风险事件；资本市场改革不及预期。 市场数据：2021年10月29日 收盘价(元)： 6.83 年内最高/最低（元）： 11.28/6.13 流通A股/总股本（亿）： 41.32/42.02 流通A股市值（亿）： 199.59 总市值（亿）： 287.02 基础数据：2021年9月30日 基本每股收益 0.15 摊薄每股收益： 0.15 每股净资产(元)： 3.41 净资产收益率： 4.42 分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 电话：0351-8686794 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003 邮箱：xufeng@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 数据来源：wind，山西证券研究所 图 2：公司营业收入结构对比 数据来源：wind，山西证券研究所 图 3：2021年前三季度公司细分业务情况（单位：亿元） 数据来源：wind，山西证券研究所 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 1、资产 营业收入 31.20 32.29 35.81 38.91 货币资金 82.54 86.67 91.00 95.55 手续费及佣金净收入 17.69 17.72 20.44 21.94 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 金融投资 160.64 184.74 193.97 203.67 代理买卖净收入 4.18 5.37 5.94 6.62 应收票据及账款 2.69 2.96 3.26 3.59 证券承销业务净收入 4.47 3.36 5.33 5.70 混业经营金融类资产 116.90 128.59 141.45 155.59 资管业务净收入 6.87 8.99 9.17 9.63 流动资产合计 362.77 402.96 429.68 458.40 利息净收入 1.21 2.39 2.63 2.31 长期股权投资 15.45 17.15 18.20 19.70 投资净收益 11.09 11.70 12.14 13.79 投资性房地产 3.06 3.37 3.70 4.07 其他业务收入 0.45 0.47 0.61 0.87 固定资产 1.80 1.83 1.97 2.13 营业支出 21.23 19.07 19.42 18.57 无形资产 2.99 3.14 3.32 3.49 利润总额 10.46 13.21 16.39 20.33 商誉 0.10 0.10 0.10 0.10 所得税 1.67 3.30 4.10 5.08 其他非流动资产 20.19 27.53 38.57 56.75 净利润 8.79 9.91 12.30 15.25 非流动资产合计 43.59 53.12 65.86 86.24 减: 少数股东损益 0.66 0.83 1.14 1.28 资产总计 406.36 456.08 495.54 544.64 归属母公司股东净利润 8.13 9.08 11.15 13.97 2、负债 现金流量表 短期借款 2.83 2.83 2.83 2.83 经营性现金净流量 -1.90 -0.50 2.17 13.27 交易性金融负债 10.63 11.16 11.72 12.31 投资性现金净流量 -6.42 -7.87 -9.60 -11.67 应付票据及账款 9.00 9.45 9.92 10.42 筹资性现金净流量 22.17 22.40 22.88 23.61 混业经营金融类负债 167.26 195.69 211.35 221.91 汇率变动对现金及现金等价物的影响 -0.02 -0.02 -0.02 -0.02 其他流动负债 10.52 11.57 12.73 14.00 现金流量净额 13.83 14.01 15.43 25.19 流动负债合计 200.24 230.71 248.55 261.47 长期借款 7.33 7.70 7.93 8.09 财务预测简表 应付债券 45.99 48.29 50.70 53.24 长期应付款 2.66 2.93 3.22 3.54 营业收入 31.20 32.29 35.81 38.91 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率(%) 20.77% 3.49% 10.93% 8.63% 其他非流动负债 5.79 6.08 6.38 6.70 归母净利润 8.13 9.08 11.15 13.97 非流动负债合计 61.77 64.99 68.23 71.57 增长率(%) 58.40% 11.73% 22.80% 25.26% 负债合计 262.01 295.70 316.78 333.04 每股收益(EPS) 0.21 0.22 0.27 0.33 3、股东权益 归母权益 139.28 146.97 162.12 193.81 股本 42.02 35.02 35.02 35.02 每股净资产 3.31 3.50 3.86 4.61 资本公积金 60.67 25.93 25.93 25.93 净资产收益率(ROE) 7.31% 6.18% 6.88% 7.21% 历史期累积留存收益 36.58 99.43 117.81 150.65 市盈率(P/E) 32.52 31.61 25.74 20.55 归属母公司股东的权益 139.28 146.97 162.12 193.81 市净率(P/B) 2.06 1.95 1.77 1.48 少数股东权益 5.08 13.41 16.64 17.79 股东权益合计 144.35 160.38 178.76 211.60 负债和股东权益合计 406.36 456.08 495.54 544.64 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅