收入继续实现大幅增长，自营及期货业务持续发力

证券 2017年10月23日 山西证券 (002500) 收入继续实现大幅增长 自营及期货业务持续发力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：10.36元 主要数据 行业 证券 公司网址 www.i618.com.cn 大股东/持股 山西金融投资控股集团有限公司/30.42% 实际控制人 山西省财政厅 总股本(百万股) 2,829 流通A股(百万股) 2,829 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 293.06 流通A股市值(亿元) 293.06 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 74.20 行情走势图 相关研究报告 《山西证券*002500*业绩大幅优于市场 期货业务表现突出》 2017-08-22 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 张译从 一般从业资格编号 S1060116080096 010-56610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：公司収布2017年三季报，公司前三季度营业收入34.01亿元，同比增长113.72%；归母净利润3.79亿元，同比增长17.02%；EPS为0.13元/股。 平安观点：  业绩收入同比继续保持大幅增长，主要得益于期货业务及自营业务：公司2017年前三季度营业收入34.01亿元，同比继续大幅增长113.72%，略低于半年报的124.86%，主要依然受益于公司的期货业务及自营业务，其中自营业务主要是固定收益类业务收益增长，由去年同期的2.65亿元增长至今年的7.65亿元。公司前三季度实现归母净利润为3.79亿元，同比增长17.02%，同样略低于半年报的30.90%，但公司业绩明显优于行业情况。  业务结构较中报基本保持稳定，其他类和自营为主要收入来源：前三季度公司业务结构中，经纪业务和投行业务占比分别为11.2%和12.1%，较半年报分别减少0.3%和1.8%；通过深耕山西市场、降低佣金率以及营业部开设的持续推进，经纪业务市占率由2017H的0.44%提升至0.46%，佣金率继续下降；自营业务占比也由25.9%下降至22.9%，其他类业务收入占比由2017H的43.7%增长到49.9%，主要也是由于其期货子公司格林大华仓单业务收入增长为主。  期货业务或将继续収力，资管及另类投资业务值得期待：今年公司营业收入大幅增长最主要的原因在于期货子公司格林大华以及格林大华资本的增资以及业务转型，预计全年收入依然将保持100%左右的正增长。公司上海资产管理分公司在8月底完成设立幵获得经营证券期货业务许可，资管业务实力将有所增加。同时8月下旬公司出资10亿元设立的全资另类投资子公司也将逐渐给公司带来新的收入和利润增长点，未来公司业绩同样值得期待。  投资建议：公司经营状况明显大幅优于行业，其期货业务未来将继续収力保障收入增长。经纪业务収展积极向好，同时资管业务和另类投资业务未来収展同样使得期待，我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.20元、0.24元和0.29元，对应PB分别为2.1倍、1.4倍和1.4倍，我们继续看好公司未来収展，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、新业务収展不及预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3839 2346 3818 4333 4905 YoY(%) 95.9 -38.9 62.8 13.5 13.2 净利润(百万元) 1439 468 559 690 833 YoY(%) 145.4 67.5 19.5 23.4 20.8 ROE(%) 16.2 3.8 3.7 3.8 4.3 EPS(摊薄/元) 0.57 0.17 0.20 0.24 0.29 P/E(倍) 18.1 62.7 52.4 42.5 35.2 P/B(倍) 2.1 2.4 2.1 1.4 1.4 -60%-40%-20%0%20%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17山西证券 沪深300 证券研究报告 山西证券﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 图表1 山西证券业绩变化情况 图表2 山西证券净资产变化情况 资料来源:公司年报、三季报、平安证券研究所 资料来源: 公司年报、三季报、平安证券研究所 图表3 山西证券收入结构 图表4 山西证券两融业务情况（亿元） 资料来源:公司年报、半年报、三季报平安证券研究所 注：根据财务报表相关数据统计得出 资料来源: wind、平安证券研究所 图表5 山西证券经纪业务情况 资料来源:Wind、平安证券研究所 山西证券﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金及结算备付金 13,808 14,324 16,476 17,514 其中：客户资金存款 8,704 4,722 5,525 6,463 客户保证金及备付金 3,091 3,008 3,453 3,725 其中：客户备付金 1,919 1,292 1,497 1,750 交易性金融资产 10,852 12,049 13,743 13,869 可供出售金融资产 4,006 1,631 1,861 1,878 持有至到期金融资产 0 0 0 0 买入返售金融资产 6,407 3,368 3,855 4,390 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 324 469 535 540 无形资产 105 147 168 169 递延所得税资产 71 73 84 85 投资性房地产 0 0 0 0 其他资产 9,392 22,898 26,034 27,098 资产总计 48,058 57,968 66,209 69,268 短期借款 0 0 0 0 拆入资金 3000 3700 3700 3700 交易性金融负债 220 723 107 16 衍生金融负债 0.0 0.0 0.0 0.0 卖出回购金融资产款 12,645 13,066 14,288 15,386 代理买卖证券款 11,381 12,836 15,016 17,567 其他负债 7,782 12,671 11,341 10,732 负债合计 35,028 42,996 44,452 47,400 少数股东权益 752 864 1,255 1,262 股本 2,829 2,829 2,829 2,829 资本公积 6,713 6,713 6,713 6,713 留存收益及其他 1,984 3,702 9,704 9,802 归属母公司股东权益 12,278 14,108 20,501 20,606 负债和股东权益 48,058 57,968 66,209 69,268 每股指标 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 每股净利润 0.17 0.20 0.24 0.29 每股净资产 4.34 4.99 7.25 7.28 每股股利 0.09 0.09 0.09 0.09 股息派发率(%) 54.4 57.1 57.1 57.1 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,346 3,818 4,333 4,905 经纪业务收入 632 470 518 561 投行业务收入 745 713 812 926 资产管理业务收入 101 124 149 171 利息收入 266 171 290 432 投资收益 422 556 601 656 其他业务收入 179 1,784 1,963 2,159 营业支出 1,647 2,985 3,304 3,661 营业税金及附加 62 101 114 129 管理费用 1,289 1,388 1,469 1,553 资产减值损失 14 0 0 0 其他业务成本 282 1,497 1,721 1,979 营业利润 699 833 1,029 1,244 营业外净收入 9 13 15 17 利润总额 708 846 1,044 1,261 所得税 180 215 266 321 归属母公司净利润 468 559 690 833 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入（%） -38.9 62.8 13.5 13.2 归母净利润（%） -67.5 19.5 23.4 20.8 收入结构 手续费净收入(%) 26.9 12.3 12.0 11.4 利息净收入(%) 11.3 4.5 6.7 8.8 承销收入(%) 31.8 18.7 18.7 18.9 投资收益(%) 12.5 14.6 13.9 13.4 资产管理收入(%) 4.3 3.3 3.4 3.5 其他业务收入(%) 13.1 46.7 45.3 44.0 获利能力 代理买卖手续费率(%) 0.05 0.04 0.04 0.04 自营投资收益率（%） 1.9 4.1 3.9 4.2 杠杆率 3.9 4.1 3.2 3.4 ROE(%) 3.8 3.7 3.8 4.3 ROA(%) 1.1 1.2 1.3 1.5 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报