拉丁美洲战略：阿根廷：再见了勒巴克斯……“勒特”比赛开始了

拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息阿根廷：再见Lebacs...“ Lete”游戏开始该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.通用汽车拉丁美洲策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3447安德烈·迪加科莫（Andre Digiacomo）外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3445自2017年中以来，我们一直在强调，莱巴克人可能是压力的潜在来源，也是制定货币政策的有毒手段（链接：阿根廷比索：我们对莱巴克人有问题）。在本文中，我们分析了货币当局的策略和金融工程，以最大程度地减少Lebacs的缩减规模对通货膨胀动态和美元需求的影响。假设的货币基础增长已成功消除。我们将财务抑制和结转风险确定为未来几个季度的主要压力来源。 （a）10月份巴西总统选举的不确定性，（b）外部情况以及（c）2019年国内总统选举的情况进一步加剧了这一点。目前，我们在阿根廷针对一篮子拉美国家（巴西，墨西哥和哥伦比亚）提供长期保护。自该战略实施以来，阿根廷5年期CDS已扩大100个基点（链接至原始出版物：阿根廷：未来的严峻财务形势）。流动性过剩将流向何方？阿根廷在国际货币基金组织的支持下宣布了几项措施，以防止在勒巴克部分展期后货币总量出现破坏性增长：1.利率（Leliqs）提高到45％（+ 500bp）；货币当局保证在2018年10月之前将利率维持在45％;2.总期限为5287亿阿根廷比索。中央银行提供了2,300亿里亚尔的Lebacs展期（非银行持有人的总到期额为3,300亿里亚尔）；3.从现在开始，Nobacs（到期1年）和Leliqs将成为货币政策工具；4.仅允许非银行实体购买/展期Lebacs；5.仅允许银行代表第三方参加Lebacs的一次拍卖。我们假设银行持有的1,990亿里亚尔到期的Lebacs进入了Leliqs和回购交易。在非银行代理持有的3,300亿阿根廷比索到期的Lebacs中，中央银行结转了2,020亿阿根廷比索，使系统中有1,280亿比索（合42亿美元）的过剩流动资金。为了抑制过多的ARS（并防止潜在的通货膨胀和外汇汇率压力），阿根廷国家财政部提供了以ARS计价的Letes。但是，政府能够提供的总金额仅为230亿阿根廷比索（远低于1,280亿阿根廷比索）。此外，中央银行（BCRA）拍卖了7.81亿美元（合230亿里亚尔），而约310亿里亚尔投向了T + 1基金（日常流动性投资于货币市场产品的车辆）。假定剩余的500亿阿根廷比索存放在银行中，因此130亿阿根廷比索与中央银行挂钩，以遵守26％的存款准备金率（RRR）。370亿阿根廷比索是通过哪种方式消毒的？中央银行将存款准备金率从26％提高至29％。我们认为这是一个正确的决定，应该早些做出。请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露拉坦策略2018年8月17日 图1：成熟的Lebacs流程图假设总储蓄存量为2.3阿根廷比索，那么存款准备金提高3％，就可以冲销690亿阿根廷比索（比Lebacs大幅减少所假设的ARS超出预期多）。阿根廷的存款准备金率给银行带来了零（0％），因此使银行陷入了对1年期Nobacs投资27％的困境，或者使在储备金要求下存放在中央银行中的部分现金获得0％的困境。下图总结了所有流程。银行业198.8莱里克/美元非银行330.0翻车（230）资料来源：阿根廷中央银行法国巴黎银行（BNP Paribas）。战略我们确定金融压制和展期风险是未来几个季度的主要压力来源。 （a）10月份巴西总统选举的不确定性，（b）外部情况以及（c）2019年国内总统选举的情况进一步加剧了这一点。目前，我们在阿根廷针对一篮子拉美国家（巴西，墨西哥和哥伦比亚）提供长期保护。自战略实施以来，阿根廷5年期CDS已扩大100bp（链接到原始出版物：).2018年8月6日拉坦战略2成熟Lebac拍卖后缺少非银行业务的金额非银行到期日330.0勒巴克翻了个身201.7Lebacs 128.3之后缺少数量到期LEBAC（ARS）15-08-18528.819-09-18276.517-10-18125.221-11-1842.819-12-183.5总976.8USD BCRA在18-八月18出售的第一次拍卖18年8月15日3.03亿美元第二次拍卖18年8月15日2.48亿美元第三次拍卖18年8月15日2.3亿美元总计7.81亿美元Tobal ARS（ARS @30.00)23.4Lebac拍卖18年8月14日拍卖大小230.0提案213.7接受201.7细节由BCRA出售的美元Lebacs 128.3之后缺少数量美元出售者BCRA23.4Letes拍卖会23.1共同基金的资产管理规模增加31.4缺少非银行（ARS）金额50.4储备要求，RR（比率@ 26％）13.1RR（ARS）后缺少金额37.3到期LEBAC（ARS）19-09-18450.517-10-18136.021-11-1859.619-12-183.5总649.7到期提案公认产量19-09-18183.8174.045.0%17-10-1810.910.845.0%21-11-1818.916.842.8%总213.7201.744.8%Letes拍卖会莱特斯105天18.314.242.2%莱特斯224天10.68.939.8%总28.923.141.3% 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。为了重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了一种营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以进行任何现有交易的实际条款 （iii）提前终止交易后应支付的金额的计算或估计，或（iv）BNPP在其自己的财务报告，信贷或财务报表中给予交易的价格风险管理的目的。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，BNPP可能以其本人或其客户的身份从事与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产绩效的模拟，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备