阿根廷：资金外流仍在继续；新的《无线电规则》规则和勒巴克斯的终结

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略焦点新兴市场|拉美期权是并不适合每个投资者的复杂工具，可能涉及高风险，并且可能仅适合能够理解并承担相关风险的老练投资者。根据要求，将提供有关任何索赔，比较，建议，统计数据或其他技术数据的支持文档。任何贸易信息都是初步的，并不用作正式交易确认。如果此处包含的信息涉及与期权相关的内容，则此类信息仅适用于已收到适当的期权风险披露文件的人员。有关期权清算公司特征和标准期权风险的副本，请联系您的BNPP销售代表或访问OCC网站，网址为http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp期权是并不适合每个投资者的复杂工具，可能涉及高风险，并且可能仅适合能够理解并承担相关风险的老练投资者。根据要求，将提供有关任何索赔，比较，建议，统计数据或其他技术数据的支持文档。任何贸易信息都是初步的，并不用作正式交易确认。如果此处包含的信息涉及与期权相关的内容，则此类信息仅适用于已收到适当的期权风险披露文件的人员。有关期权清算公司特征和标准期权风险的副本，请联系您的BNPP销售代表或访问OCC网站，网址为http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp阿根廷：资金外流仍在继续；新的《无线电规则》规则和勒巴克斯的终结EM /拉美策略师+55 11 3841 3447新兴市场战略全球主管+55 11 3841 3421Banco BNP Paribas Brasil S.A.资本外逃放缓，但没有逆转迹象外国资产购买（金融和非金融领域）仍然居高不下，11月份的购买总额为12亿美元。自2015年初以来，每月平均金额为15亿美元。如果考虑到最后一次发行，则11月的12个月累计外国资产形成303亿美元（2018年7月创历史新高320亿美元;图3）。如图1-2所示，自Macri总统上任以来，非居民投资组合流入在2018年4月首次变为负值，此后一直保持相同的态势。非金融私营部门的外国资产形成达到了新的高度（图3-6）。图5-6显示了自资本管制结束以来阿根廷硬货币的每月和累计来源以及使用情况。外国直接投资和金融流入分别为69亿美元和227亿美元。另一方面，非金融私营部门的累计外国资产形成为565亿美元（自2018年初以来显着加速）.我们对阿根廷的看法没有改变。正如我们在以前的出版物中强调的那样，我们需要看到外汇流出趋势的变化：当地人的动态将是稳定计划的关键。到目前为止，来自外债，国际货币基金组织和证券投资流入的美元主要被资本外逃所抵消（图6）。1关键信息11月从当地人（金融和非金融部门）购买的外国资产仍然很高（最新发布）。此外，在连续12个月的滚动基础上，外国资产形成没有逆转迹象（303亿美元，约占GDP的6.5％）。11月的资本外逃额迄今为187亿美元，连续12个月为210亿美元（10月份为223亿美元，一年前为108亿美元）。尽管到11月为止ARS的贬值速度达到了创纪录的水平，再加上国内实际利率达到两位数，但资本外逃并未像我们预期的那样减速。11月，非居民的净投资组合流量仍为负数，而流动性净国际储备仍然较低。我们预计对Leliqs的需求将保持较高水平，而对贷款的需求将保持较低水平。阿根廷人正面临美元与当地汇率（以ARS为单位）之间的权衡。但是，当风险情景和不确定性开始增加时，上述折衷最有可能转向美元方面，从而导致当地人将其投资组合美元化，从而给货币带来压力。因此，对阿根廷比索的需求不是真的。通过对阿根廷的长期保护（5年CDS），我们重申了结构性看跌观点。 图1-6：私人部门的流量，外国资产形成和美元直接购买非居民；投资组合流入非居民；投资组合流出 USDARS（rhs）413836期权是并不适合每个投资者的复杂工具，可能涉及高风险，并且可能仅适合能够理解并承担相关风险的老练投资者。根据要求，将提供有关任何索赔，比较，建议，统计数据或其他技术数据的支持文档。任何贸易信息都是初步的，并不用作正式交易确认。如果此处包含的信息涉及与期权相关的内容，则此类信息仅适用于已收到适当的期权风险披露文件的人员。有关期权清算公司特征和标准期权风险的副本，请联系您的BNPP销售代表或访问OCC网站，网址为http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp3,0002,5002,0001,5001,0005000非居民；投资组合流入非居民；投资组合流出外汇余额：非居民投资组合流量（rhs）2,1001,500900300-306-300-9001,5003,0002,500382,000321,500261,0002050001416年2月2016年7月 16年12月17年5月2017年11月 18年4月9月18日16年2月2016年7月 16年12月17年5月2017年11月 18年4月9月18日3,7001,900100-1,700-3,50038,00028,50019,0009,5000非金融私营部门金融私营部门56,89212月16日至3月17日6月17日至9月17日12月17日至3月18日6月18日至18年9月18日X + I产品和服务的现金流量金融贷款，债务债券和信贷额度非居民投资组合流量（净额）外国资产形成；金融和非金融私营部门16年2月2016年7月 16年12月17年5月Nov-17 Apr-18 Sep-18累积IMFX + I产品和服务的累计现金流量金融贷款，债务债券和信贷额度累计非居民投资组合流量（自资本管制结束以来）3,0001,000-1,000-3,000-5,000-7,000外国直接投资 58,00033,0008,000-17,000-42,000-67,000累积国外资产形成；非金融私营部门累计外国直接投资20,62316,8065,9386,892-56,892-10,25610月17日12月17日2月18日4月18日6月18日8月18日18月18日16年2月16日16年7月16日17年5月Nov-17 Apr-18 Sep-18资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年12月26日非居民投资组合流为负3.06亿美元11月（图1-2）对比10月的8.31亿美元。流出量为7.7亿美元，部分被流入量4.64亿美元所弥补。自4月以来，流出量已达到137亿美元.与2016年和2017年相比，外国资产形成，美元内部需求和资本外逃继续呈现出不可持续的态势（图7、8和10），而非金融私营部门的资本外逃和外国资产形成仍处于创纪录的高位（图11-12）。截至2018年11月的资本外逃总额187亿美元和210亿美元（连续12个月）（从10月份的223亿美元和一年前的108亿美元）。我们特别关注金融帐户的动态：如果将IMF贷款清算，则会出现负缺口。462亿美元与2017年相比（图14）。好消息（使用现金概念）的商业流量已经稳定（图15）。在这方面，阿根廷需要有一个正的贸易差额，以补偿金融外流，并需要利用商业美元的流入使经济重新货币化。2-8313,2052,3561,7561,187金融私营部门的外国资产形成非金融私营部门的外国资产形成总计-2,356-1,285--646-3,2052,2412,3601,6701,8301,5901,6701,59657,000自此以来的累计国外资产形成47,500资本管制结束（马克里行政管理开始） 图7-15：外国资产形成和资本外逃28,000累积外国资产形成2016 美元购买2016年份2017 股息+利息支付2016年2017年21,00014,0007,0000年份2017年201826,36722,1489,951-1,000-6,600-12,200-17,800-23,400-29,000年2018非金融私营部门-2,172-12,410-26,683-2,000-5,500-9,000-12,500-16,000年2018压抑由于资本管制而产生的数字-9,345-500一月 三月 七月 九月 十一月一月三月 七月 九月 十一月4,750一月 三月 七月 九月 十一月一月 三月 七月 九月 十一月30,000 美国农业部现货外汇市场的资本外逃（百万美元，1200万滚动，rhs）-4,200-7,900-11,600-6,391-15,7083,0501,350-350-2,05022,0004014,0006,000-2,000-10,000-25,000-15,300资本外逃2016 年份2017-18,7562003 2005 2008 2011 2013 2016 2018非金融私营部门的外国资产形成（十亿美元）-19,000年2018 十亿美元，累积12个月，相对2007 2008 2010 2012 2014 2016 2018 国际货币基金组织前的准备金，包括中国掉期+存款2016 国际货币基金组织前的金融账户总额2016 X + S包括服务（现金概念）2016 年份201716,283年份201729,749年份201714,000 年2018 年2018年2018-7,000-28,000一月 三月 七月 九月 十一月13,505-24,48524,00013,0002,000-9,000-20,00027,817-18,397一月 三月 七月 九月 十一月2,000-1,000-4,000-7,000-2,109一月 三月 七月 九月-203?-6,819资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年12月26日国际储备国际储备总额为587亿美元（其中包括与中国的掉期交易，IMF贷款以及私人在银行的美元存款）。这种趋势一直令人担忧（图16）。根据我们的计算，现在净流动国际储备为约23亿美元（表格1）。图16和表1：国际储备（不包括国际货币基金组织）和外汇干预钱）IMF交易金额（283亿美元）16,551（*）使用以货币基础计算的外币存款（**）未扣除回购交易资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年12月19日外汇市场：尽管十月放缓，但美元需求仍然很高6月外国资产购买（非金融部门）为30亿美元，7月为33亿美元，8月为27.9亿美元，9月为19.79亿美元，10月为11.63亿美元，11月为4.08亿美元。美元票据的净需求总额为-1亿美元（总需求为18.50亿美元），分布在88万个客户中（见表2和图17-18）。3期权是并不适合每个投资者的复杂工具，可能涉及高风险，并且可能仅适合能够理解并承担相关风险的老练投资者。根据要求，将提供有关任何索赔，比较，建议，统计数据或其他技术数据的支持文档。任何贸易信息都是初步的，并不用作正式交易确认。如果此处包含的信息涉及与期权相关的内容，则此类信息仅适用于已收到适当的期权风险披露文件的人员。有关期权清算公司特征和标准期权风险的副本，请联系您的BNPP销售代表或访问OCC网站，网址为http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp-24,447-20,92829,10426,50122,37030-15,704-17,50020-10,00010-2,50005,00061,616国际储备18年12月19日总准备金（a）58,711美元存款（b）* 14,135净额（c = a-b）44,576扣除其他项目的毛额s储备金62,000（除以美元存款2018年12月12日49,88514,07435,811银行）18年12月5日50,27214,55635,716中国交换机-18,60054,000国际储备18年11月28日51,45013,33938,111基金组织贷款-28,295（除以美元存款44,84518年11