拉丁美洲战略：阿根廷，外汇评论和策略

2018年1月10日1 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息阿根廷：外汇评论和策略该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.Latam全球市场策略和商品数量策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3492我们认为，讨论BCRA的决定是鹰派削减还是ARS应该因50 bp的额外进位而反弹，这毫无意义。对于300万枚NDF（年化率约为20％），当进位率几乎为4.96％时，甚至更多。撇开这点来看，超过10％的合并双赤字对于ARS来说并不是一个好兆头，而且我们认为比索更多地是宏观政策（财政）和通胀溢价的函数。如果外部情况恶化，则ARS将受到影响。在这方面，我们仍对美国UST收益的动态保持警惕。我们认为当前的货币框架是不一致的，因为我们期望从现在开始将更高的通胀溢价嵌入本地货币工具和ARS中。FEER模型指出USDARS的平衡值为20.00，我们认为它将很快收敛至该水平，而与救济集会或一段稳定时期无关。在策略方面，我们建议避免结构的暂时在阿根廷的固定收益职位。将简要报告新的ARS预测。主要观点我们认为，讨论BCRA的决定是强硬削减还是ARS应该因50 bp的额外套利而反弹，这是毫无价值的（市场预期为125 bp，而货币当局为75 bp）。如果300万NDF的隐含收益率接近4.96％（年化收益率约为20％），则甚至更高。撇开来看，超过10％的合并双胞胎赤字对ARS来说并不是一个好兆头。我们将比索更多地视为宏观政策（财政）和通胀溢价的函数。如果外部情况恶化，则比索将受到影响。在这方面，我们仍对美国UST收益的动态保持警惕。FEER模型指出USDARS的平衡值为20.00，我们相信它将很快收敛到该水平。与救济集会或稳定时期无关，比索的基本面仍然脆弱。阿根廷的通货膨胀目标框架由于我们的阿根廷经济学家弗洛伦西亚·巴斯克斯（Florencia Vazquez）昨天已经发表了她的分析，因此我们不会对货币政策发表评论（链接：阿根廷：BCRA开始了宽松周期）。但是，从技术角度来看，我们认为当前框架前后矛盾，这是Kirchner政府在2003-2015年间遗留下来的一部分。(a)首先，很难在具有严格货币和金融框架的国家中找到例子，在这些国家中，中央银行发行有偿债务（在BCRA中为Lebacs）。在2001年主权债务违约后，lebacs于2002年引入，以替代发行公共债务。(b)此外，BCRA没有证券来适当地调节流动性：如图1所示，货币当局在其余额中拥有的债券大多是“不可转让的”，价值488亿美元。 2018年1月10日2BCRA手中的ARS不可转让证券（十亿美元）ARS可转让证券（十亿美元）48.620.8图1-2：不可转让证券和BCRA净值(c)越来越受限制的Lebac市场规模是回购交易的50倍，这加在一起（b），使7d回购利率成为管理流动性的次佳工具。这就是为什么Lebacs在涉及货币政策的事情上仍然有待观察的理由。由于BCRA在二级市场上已经削减了200bp，因此在7d回购中削减75bp只是象征性的。2063050-2038-4025-6013-80020062007200920112012201420162017-1002006 2007 2009 2011 2012 2014 2016 2017资料来源：阿根廷财政部； BCRA，法国巴黎银行，彭博律师事务所我们认为，当前货币框架的另一种选择可能是BCRA余额中的“不可转让”证券存量被国家财政部发行的新债互换。这与Lebacs存量的稳定减少一起，应使7d回购成为经济的参考汇率，而货币当局将更有效地调节流动性和货币总量。外汇市场监控器我们仍然注意当地人对硬通货的需求。根据BCRA发布的2017年11月外汇报告，非金融私营部门购买了19.3亿美元。这样，过去12个月的美元累计购买额进一步增加到293亿美元。资本外逃也保持在高于平均水平的-17亿美元。美元购买仍保持弹性的事实表明，潜在的外部资产需求对国内利率的弹性仍然较低。尽管这已经被投资组合流入所抵消，但如果对阿根廷风险资产的胃口转向，这种本地需求可能会提供额外的压力来源。8631-203年4月2006年1月 08年10月11年7月14年4月2017年1月403020100-10231-40-11-2-3-18-4-25非金融私营部门购买外国资产（十亿美元）1月4日至3月6日5月8日至7月10日9月12日至14日17年1月非金融私营部门购买外国资产（美元）十亿 资本外逃（十亿美元）累积12米（RHS）资本外逃（十亿美元，12个月累计，RHS）资料来源：阿根廷财政部； BCRA，法国巴黎银行，彭博律师事务所图3-4：外国资产购买和资本外逃BCRA净资产（十亿美元）调整后的净资产*（十亿美元） 29 1研究，Latam拉丁美洲战略联系人马塞洛卡瓦略新兴市场主管圣保罗55 11 3841 3418 marcelo.carvalho@br.bnpparibas.comGabriel Gersztein Latam战略主管圣保罗55 11 3841 3421 gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com Samuel Castro FX＆IR战略主管Sao Paulo 55 11 3841 3492 samuel.castro@br.bnpparibas.com Gustavo Mendonca FX＆IR拉坦（Latam）战略家圣保罗55 11 3841 3445 gustavo.mendonca@br.bnpparibas.com该文件由法国巴黎银行的独立和非独立研究小组共同撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易团队的互动而产生利益冲突，从而可能影响本文档的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且可能未必具有此类信息。由法国巴黎银行或任何人独立核实。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行及其关联公司（统称为“法国巴黎银行”）可以在本市场中交易，或以委托人或代理人身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益率和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内对本文所包含的信息或依据该信息进行的研究或分析采取了行动或使用了该信息。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC（不时修订）而言，此处提供的信息不包含证券的招股说明书。 2本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文档仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。英国：在英国，法国巴黎银行伦敦分行正在传达本文件。伦敦Harewood Avenue 10号，NW1 6AA；电话：+44 20 7595 2000；传真：+44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国私人监管权及解决方案（ACPR）负责监督。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：该报告由法国巴黎银行SA和/或法国巴黎银行套利在法国制作和/或分发。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）是一家在法国注册成立的有限责任公司（注册办事处：法国巴黎大街75号，巴黎75009，巴黎662042449 RCS，www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行（ECB）和Autorité授权和监督根据2013年10月15日的第1024/2013号理事会规定，在欧洲央行就与欧洲央行审慎监管有关的政策赋予特定任务的前提下，监管权仍处于国家层面的监管机构（ACPR）信贷机构。 BNP Paribas Arbitrage是一家无限责任公司，其注册办事处为160/162林荫大道Mac Donald 75019巴黎，已在巴黎贸易和公司注册处注册，注册号为394895833。以及法国的Marchés金融家公司。德国：此报告由法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.的子公司）在德国分发，该银行的总部位于法国巴黎。 662042449 RCS巴黎，www.bnpparibas.com）。法国巴黎银行（BNP Paribas Nieder