拉丁美洲战略：阿根廷外汇和流量，资本飞行加速；储备仍在下降

拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息阿根廷外汇与资金流动：资本外逃加速；储备仍在下降该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.通用汽车拉丁美洲策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3447安德烈·迪加科莫（Andre Digiacomo）外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 34452018年7月（从2018年6月至2017年7月），从当地人（金融和非金融部门）购买的外国资产有所回升。在连续12个月的滚动基础上，外国资产形成保持在创纪录的高水平（311亿美元或6％） GDP）。到2018年7月，资本外逃总额为131亿美元，过去12个月为233亿美元（去年同期为52亿美元）。 8月打印将是查看6月30日支付奖金后最近几个月的趋势是否继续还是减速/恢复的关键。7月，非居民净投资组合流量仍为负数，而要求美元纸币的人数继续增加。国际储备继续下降，尽管Lebac的库存减少，但短期债务（包括中央银行和联邦政府）仍然是压力的来源。我们的观点没有改变：在重新审视阿根廷的情况之前，我们需要看到当地人外汇流出趋势的变化。阿根廷的隐含累积违约概率（CDP）从26％上升至5年上升至33％。到目前为止，我们关于购买保护的建议已经产生利润增长172个基点。我们关于阿根廷的最新出版物资本外逃趋势看起来难以为继外国资产购买（非金融部门）一直保持较高水平，7月份的总购买量为33亿美元，6月份为30亿美元，一年前为24亿美元（2017年7月），自2015年初以来，每月平均水平为USD 14亿美元（如果考虑最后一次发行），7月份的12个月累计外国资产形成额达到311亿美元。我们正在密切监视美元购买，外国资产形成和资本外逃的演变。在岸对美元的需求继续远远高于过去12个月的平均水平，这一事实需要引起注意：国际储备已降至临界水平，并且未来几个月将要结转的债务数额很大。此外，在像阿根廷这样的美元化经济体中，当地货币是一种交易工具，而不是价值储备，正如我们预期的那样，高利率对ARS需求的影响可以忽略不计。因此，我们重申我们的观点，即更高的利率更多地旨在增加本地债券的机构持有人的保费，而不是针对国内通货膨胀。在阿根廷：不是您（USD），而是我（ARS），我们在其中分析了ARS需求的动态，我们发现鉴于最近几个月货币需求的持续下降，持续的高通胀将继续是最合理的情况。2018年8月23日拉美策略1 www.globalmarkets.bnpparibas.com 如图1-2所示，4月非居民投资组合流入为负，这是自4月份以来首次4,71857,000非金融私营部门50,5523,7003,4782,7292,95647,5001,90038,00010028,50019,000-1,700金融私营部门的外国资产形成非金融私营部门的外国资产形成总计9,500-3,50012月16日至3月17日至6月17日至9月17日至12月17日至3月18日至18年6月18日02月16日-6月16日-10月16日-2月17日-6月17日-10月17日-2月18日3,000国际货币基金组织X + I产品和服务的累计现金流量金融贷款，债务债券和信贷额度累计非居民投资组合流量（自资本管制结束以来累计外国资产形成；非金融私营部门累计外国直接投资1,000X + I产品和服务的现金流量金融贷款，债务债券和信贷额度非居民投资组合流量（净额）外国资产形成；金融和非金融私营部门外国直接投资46535,000-1,00010,000-3,000-15,000-5,000-40,000-7,00010月17日至12月17日2月18日至18年4月18日-50218年6月-11,860-65,0002月16日-6月16日-10月16日-2月17日-6月17日-10月17日-2月18日资料来源：BCRA，彭博律师事务所，BCRA，法国巴黎银行；截至2018年7月31日的数据7月，非居民投资组合的净流量为负10亿美元。流出量为18.3亿美元，部分由7.6亿美元的流入弥补。自4月以来，流出量已达81亿美元（自2002年以来的最高记录）。-4,718-2,729-2,956非居民；投资组合流入非居民；投资组合流出 USDARS（rhs）27.43图1-6：私人部门的流量，外国资产形成和美元直接购买马克里总统就职，自那时以来，他们一直保持着同样的势头。非金融私营部门的外国资产形成达到了新的高度（图3-4）。我们的观点没有改变：正如我们在以前的出版物中所强调的那样，我们需要看到外汇流出趋势的变化：本地人的动态将是任何稳定计划的关键。到目前为止，来自外债和投资组合流入的美元主要用于资助资本外逃。图5-6显示了自资本管制结束以来阿根廷硬货币的每月和累计来源以及使用情况。外国直接投资和资金流入分别为57亿美元和261亿美元；另一方面，非金融私营部门累计形成的外国资产为502亿美元。3,0002,5002,0001,5002,1001,5009003003,000292,5002,000241,500221,000-3001,00019500-90050017016年2月16年6月2017年10月16日至2月16日17年6月2017年10月2月18日18年6月-1,50002月16日-6月16日-10月16日-2月17日17年6月2017年10月2月18日1418年6月 2018年8月23日拉美策略2 www.globalmarkets.bnpparibas.com自资本管制结束以来累积的外国资产形成；金融私营部门非居民；投资组合流入非居民；投资组合流出外汇余额：非居民投资组合流量（rhs）-1,064（ols）14,95617,0949,0055,752-50,5522,2412,3601,6701,830 与2016年和2017年相比，外国资产形成，美元本国需求和资本13,505-11,986图7-15：外国资产形成和资本外逃航班展示不可持续的动态（图7、8和10）：非金融私营部门的资本外逃和外国资产形成现在处于创纪录的高位（图11-12）。到2018年7月，资本外逃总额为131亿美元，过去12个月为233亿美元（去年同期为52亿美元）。我们尤其关注金融账户的动态：如果基金组织的贷款净额清算，与2017年相比，存在196亿美元的负缺口（图14）。最后，商业流量（使用现金概念）仍低于2016年和2017年（图15）。在这方面，阿根廷需要紧急将贸易平衡转变为积极阵营。24,250 累积外国资产形成2016年美元购买量2016年2017年 股息+利息支付2016年2017年19,40014,5509,7004,8500年份2017年201820,02722,1489,951-500-4,200-7,900-11,600-15,300-19,000年2018非金融私营部门-18,980-2,172-12,410-2,000-5,500-9,000-12,500-16,000年20182月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月美国农业部2月4月6月8月10月-3,200-6,900-10,600现货外汇市场的资本外逃（百万美元，1200万滚动，rhs）-14,300-18,000年2018十亿美元，累积12个月，相对200720092011201320152017包括中国掉期+存款在内的国际货币基金组织的准备金2016年国际货币基金组织的金融账户总额2016年X + S包括服务（现金概念） 年份2017年2018年份2017年201829,749年2017年年201813,0006,5000-6,500-13,00023,50016,0008,5001,000-6,500-5,73427,8172,000-1,000-4,000-7,000-3,713-203-6,8192月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月资料来源：BCRA，彭博律师事务所，法国巴黎银行，BCRA；截至2018年7月31日的数据外汇市场报告：美元需求不可持续5月的外国资产购买（金融和非金融部门）总额为46亿美元，6月为30亿美元，7月为33亿美元。美元纸币的净需求总计23亿美元（总需求为37亿美元），分配给1,350,000个客户（比6月多236,000，比2017年7月多36.7万）–请参阅表1和图13-14。每个月需求高达1万美元（每位客户）的需求占47％，即17.3亿美元。每个客户要求的平均价值为2,740美元，这表明代理商将其投资组合货币化的规模更大。与2017年同月相比，外国资产形成增加了9亿美元，而美元票据的净需求增加了7亿美元。8月打印将是确定6月30日发放工资奖金后最近的月度趋势是否继续或减速/恢复的关键。有关更多详细信息，请参见表1和图表16-17。2018年8月23日拉美策略3 www.globalmarkets.bnpparibas.com-5,160压抑由于资本管制而产生的数字-6,251 资本外逃2016 年份201731,14216,283 -350-1,00014-10,000-13,110-2,050-10,0007-17,5002003 2006 2008 2011 2014 2017-15,708非金融私营部门的外国资产形成（十亿美元）0-23,324-25,0004,7503,05026,00017,000285,000-6,3911,3508,00021-2,500 储备：总储备-银行+ IMF的美元存款43.38图表18-19：国际储备（IMF之前）和外汇干预资本外国资产形成净需求净需求净需求总需求价值的数量每个飞行平均值（mn）（非金融机构）美元票据份额外汇货币份额美元票据客户份额（'000）$ 10,000客户（'000） ）17年7月-1,6582,4741,71969%75531%3,00598350%3.0617年12月-2,1722,7372,44189%29611%3,9001,04037%3.751月18日-2,5113,1241,60651%1,51849%2,8941,05046%2.762月18日-9341,34397072%37228%2,23078042%2.863月18日-2,2612,4641,86876%59624%3,16790037%3.5218年4月-1,6852,0551,43470%62130%2,73683038%3.305月18日-2,4294,6163,43975%1,17625%5,0031,08031%4.6318年6月-1,3023,0742,22472%85128%3,8031,11439%3.4118年7月-1,9873,3512,38671%96529%3,6931,35047%2.742018年平均值-1,8732,8611,99070%87130%3,3611,01540%3.32差异7月18日至17年7月-329877667211688367国际资产形成（非金融机构）资本外逃（'000）4,616美元票据的净需求每位客户美元票据的净需求（rhs）4.634.44,0002,5001,0002,737 3,1241,3432,464 2,0553,074 3,3513,0002,0003.752.762.863.52 3.30 3,439 3.41 2.74 2,386 3.83.2-500-2,000-3,500-2,172 -2,511-934-2,261-1,685-2,429-1,302-1,9871,0000 2,441 1,606 1,434 2,224 2.62.0Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-