年报点评：看好长期大健康平台战略转型

请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料：汤臣倍健（300146）年报点评 2016年2月29日 强烈推荐（维持） 2015年营收增长较快，2016Q1净利低于预期 公司公告，2015年实现营业收入22.66亿，同比增长32.91%；实现归属于母公司净利润6.35亿，同比增长26.44%，扣非净利润6.09亿，同比增长29.54%，基本每股收益0.89元。年度分配方案：每10股转增10股，派6元现金（含税）。营收和扣非净利润均保持较快增长。公司预计2016Q1净利润增长区间为-5%-15%，可能与公司新品推广、费用率上升有关。 新品推广导致费用率上升 2015年公司销售费用较上年增长55.80%，销售费用率由2014年的23.3%上升到27.3%，主要是销售扩大及新品牌投入导致。考虑到公司新品单品推出以及线上业务推广等，预计费用率仍将保持较高水平。 投资策略 未来2-3年，我们认为公司的增长动力：1、线下商超渠道拓展带来的增长；2、公司战略转型逐步落地，线上业务快速增长，新品单品模式复制等，新业务占比有望持续提升；3、海外扩张预期较强。长期来看，我们继续看好公司整个战略转型的成长潜力，尤其是结合互联网医疗领域的投入如慢病管理、基因检测等领域的布局，将公司转型为健康服务运营商，而其具有优质原料的营养品是品质内容和基石。预计2016年-2017年营业收入规模分别为27.2亿、33.4亿，归属于母公司净利润分别为7.2亿、8.6亿，对应EPS分别为0.99元、1.18元，对应PE分别为29X、25X，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、新品增长低于预期。 图表： 盈利预测 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入（百万元） 1,705.0 2,266.0 2,719.3 3,344.7 4,180.8 同比增长(+/-%) 15.0% 32.9% 20.0% 23.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 502.6 635.5 722.7 860.5 1,086.6 同比增长(+/-%) 19.2% 26.4% 13.7% 19.1% 26.3% 每股收益（元） 0.69 0.87 0.99 1.18 1.49 PE 42.21 33.38 29.35 24.65 19.52 PB 7.83 4.65 4.31 3.97 3.52 公司研究 市场表现 截至2016.2.29 0.00500.001000.001500.002000.00-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%成交金额汤臣倍健沪深300 市场数据 2016-2-29 A股收盘价（元） 29.14 一年内最高价（元） 58.19 一年内最低价（元） 25.43 上证指数 2,767.21 市净率 4.7 总股本（万股） 72,801 实际流通A股（万股） 36,007 限售流通A股（万股） 36,794 流通A股市值（亿元） 104.9 分析师：金春萍 执业证书号：S1490515070001 邮箱：jinchunping@hrsec.com.cn 电话：010- 85556168 看好长期大健康平台战略转型 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 附表： 利润表 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,705.0 2,266.0 2,719.3 3,344.7 4,180.8 营业成本 580.0 764.2 916.4 1,127.2 1,408.9 营业税金及附加 22.0 27.6 32.6 40.1 50.2 营业费用 397.0 618.6 742.4 919.8 1,128.8 管理费用 176.7 213.4 244.7 314.4 393.0 财务费用 -43.9 -51.2 -27.2 -31.0 -39.2 资产减值损失 19.0 4.4 1.1 1.2 1.6 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 31.8 31.8 31.8 31.8 营业利润 554.1 720.8 841.1 1,004.9 1,269.3 营业外收入 41.8 31.4 31.4 29.0 33.4 营业外支出 3.7 12.2 12.2 9.8 9.5 利润总额 592.2 740.0 860.2 1,024.1 1,293.2 所得税 89.6 119.6 137.6 163.9 206.9 净利润 502.6 620.3 722.6 860.2 1,086.3 少数股东权益 0.0 -15.2 0.0 0.0 0.0 归属母公司所有者净利润 502.6 635.5 722.6 860.2 1,086.3 EPS（元） 0.69 0.87 0.99 1.18 1.49 主要财务比率 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 同比增长率 营业收入 15.0% 32.9% 20.0% 23.0% 25.0% 营业利润 10.2% 30.1% 16.7% 19.5% 26.3% 净利润 19.2% 23.4% 16.5% 19.0% 26.3% 盈利能力 毛利率 66.0% 66.3% 66.3% 66.3% 66.3% 净利率 29.5% 27.4% 26.6% 25.7% 26.0% ROE 20.5% 13.9% 14.7% 16.1% 18.0% ROIC 22.4% 15.1% 17.0% 18.6% 20.8% 偿债能力 资产负债率 9.4% 7.2% 7.0% 7.9% 8.9% 流动比率 7.86 9.36 9.24 8.36 7.80 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 速动比率 6.89 4.73 4.78 4.56 4.68 营运能力 资产周转率 0.63 0.46 0.52 0.58 0.63 存货周转率 2.53 2.47 2.44 2.41 2.46 应收账款周转率 26.23 33.95 38.80 38.80 38.80 每股资料（元） 每股收益 0.69 0.87 0.99 1.18 1.49 每股经营现金 0.85 0.87 0.98 1.28 1.66 每股净资产 3.72 6.27 6.75 7.33 8.29 每股股利 0.45 0.50 0.50 0.55 0.45 估值比率 PE 42.21 33.38 29.36 24.66 19.53 PB 7.83 4.65 4.32 3.97 3.52 资产负债表 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1,912.2 3,135.1 3,354.2 3,763.6 4,537.9 现金 1,537.0 1,443.6 1,582.0 1,866.3 2,485.9 交易性投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据 21.5 14.9 8.2 10.0 12.5 应收款项 43.5 51.8 61.9 76.2 95.2 其他应收款 9.3 8.0 11.9 14.6 18.3 存货 229.3 309.3 375.7 467.2 572.3 其他 71.6 1,307.4 1,314.4 1,329.2 1,353.8 非流动资产 789.0 1,770.3 1,924.3 2,024.4 2,076.8 长期股权投资 20.0 228.5 228.5 228.5 228.5 固定资产 428.7 496.8 517.6 594.4 604.9 无形资产 81.2 142.3 135.0 127.2 119.7 其他 259.0 902.8 1,043.1 1,074.4 1,123.8 资产总计 2,701.2 4,905.4 5,278.4 5,788.0 6,614.8 流动负债 243.4 334.8 363.1 450.1 581.8 短期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 67.0 78.7 91.6 112.7 140.9 预收账款 57.7 48.3 81.6 100.3 125.4 其他 118.6 207.8 189.9 237.0 315.5 长期负债 6.0 6.3 7.1 7.5 7.3 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 6.0 6.3 7.1 7.5 7.3 负债合计 249.4 341.1 370.2 457.5 589.1 股本 658.0 728.0 1,092.0 1,092.0 1,092.0 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 资本公积金 873.7 2,639.3 2,639.3 2,639.3 2,639.3 留存收益 916.3 1,187.8 1,185.1 1,607.3 2,302.5 少数股东权益 0.0 -8.2 -8.2 -8.2 -8.2 母公司所有者权益 2,447.7 4,562.0 4,916.4 5,338.6 6,033.8 负债及权益合计 2,701.2 4,905.4 5,278.4 5,788.0 6,614.8 现金流量表 单位：百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 541.7 630.5 710.0 931.2 1,212.0 净利润 502.6 620.3 722.6 860.2 1,086.3 折旧摊销 50.1 73.9 116.0 171.8 219.5 财务费用 0.0 0.0 -27.2 -31.0 -39.2 投资收益 0.9 -31.3 -31.8 -31.8 -31.8 营运资金变动 -44.4 -18.2 -53.4 -39.3 -24.6 其他 32.4 -14.3 -16.1 1.3 1.7 投资活动现金流 -236.4 -2,213.6 -238.1 -240.1 -240.1 资本支出 -183.6 -1,433.8 -203.1 -205.1 -205.1 其他投资 -52.7 -779.8 -35.0 -35.0 -35.0 筹资活动现金流 -293.5 1,471.8 -333.5 -406.7 -352.2 借款变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 普通股增加 329.9 70.0 0.0 0.0 0.0 资本公积增加 -289.2 1,765.6 0.0 0.0 0.0 股利分配 -328.1