增持中信股份夯实战略合作，品牌服装O2O+金控平台+大健康战略转型方向明确！

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 600177 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 15,167 15,903 12,063 13,460 15,041 同比增长 41.3% 4.9% -24.1% 11.6% 11.7% 营业利润（百万元） 2,587 3,792 4,123 4,234 4,544 同比增长 24.2% 46.6% 8.7% 2.7% 7.3% 归属母公司净利润（百万元） 1,360 3,162 3,640 3,200 3,428 同比增长 -15.0% 132.6% 15.1% -12.1% 7.1% 每股收益（元） 0.61 1.42 1.64 1.44 1.54 毛利率 46.6% 39.3% 44.0% 43.7% 43.6% 净利率 9.0% 19.9% 30.2% 23.8% 22.8% 净资产收益率 9.7% 20.8% 20.5% 16.5% 16.9% 市盈率（倍） 29.7 12.8 11.1 12.6 11.8 市净率（倍） 2.9 2.4 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 增持中信股份夯实战略合作，品牌服装O2O+金控平台+大健康战略转型方向明确！ 事件：2015年7月17日公司全资子公司新马服装国际有限公司与中信股份签订《新股认购协议》，新马服装拟投资119.86亿港元，以13.95 港元/股的价格认购中信股份新股8.59亿股，锁定期2年，完成新股认购交割后公司将持有中信股份3.78%的股份，同时公司不排除未来继续增持中信股份。 核心观点 增持中信绑定得天独厚的资源。此次公司认购中信股份新股价格较7月17日收盘价溢价2%，对应14年8.8倍PE（增发摊薄后），估值较为合理。中信股份作为中国最大的国际化综合性企业集团，在金融、房地产、基建、资源、能源与制造等行业拥有其他企业难以企及的丰富的国内外资源，此次增持中信股份一方面夯实并提升雅戈尔与中信已建立起的战略合作关系，分享中信未来经营成果与市值的增长，促进双方在国内外战略资源以及业务机会的共享与互补，另一方面背靠中信这座大山，推动雅戈尔在金融投资、房地产、医疗健康、大众消费品等重点领域的投资布局，实现公司综合竞争力的提升与战略转型目标。 控股股东增持坚定信心，品牌服装O2O+金控平台+大健康战略转型方向明确。近日公司控股股东雅戈尔控股增持公司50万股，并将在未来6个月内以不超过5亿元继续增持公司股份，坚定了大股东对公司未来继续做大做强的信心。我们看好公司90%直营基础上服装O2O项目未来的推进前景，通过现有直营店改造升级、O2O信息化系统建设，线上线下渠道融合等方式，建设以大会员制为核心的O2O营销平台（目标培育千万名年消费额千元以上的会员），在提升服装业务竞争力的同时，打通会员体系、挖掘客户后续消费能力、增加客户粘性和忠诚度等措施，为后续公司大健康、金融控股平台等业务的联动与协同发展奠定扎实基础， 15年盈利保持较快增长。受益于品牌服饰业务的稳健增长以及上半年国内资本市场的大幅上涨，公司预计15年上半年净利润同比增长50%左右。公司前期在创投方面的积极布局以及股权投资浮盈为后续经营创造了良好的保障，另一方面利用充沛的资金向大健康养老产业的投资转型也将使公司逐步分享这一朝阳产业的巨大市场潜力。 财务预测与投资建议 我们维持对公司15—17年公司每股收益分别为1.64元、1.44元与1.54元的预测，维持公司服装和地产15年38倍和23倍PE估值，投资方面仅考虑宁波银行和浦发银行100亿元市值，合计公司估值为565亿元，对应目标价25.37元，维持公司“增持”评级。公司后续股价催化剂包括健康养老项目以及金控平台投资整合的落地等。 风险提示：金融市场调整对投资板块的影响，服装零售和地产持续低于预期等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年07月17日） 18.12元 目标价格 25.37元 52周最高价/最低价 25.71/6.79元 总股本/流通A股（万股） 222,661/222,661 A股市值（百万元） 40,346 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年07月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.8 -21.0 -11.6 166.9 相对表现（%） 3.7 -1.8 -1.9 74.4 沪深300（%）% 1.1 -19.2 -9.7 92.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 "金融+健康养老+创投"奠定长牛属性 2015-05-05 银行影子股+创投+大健康养老，绝对的牛市品种！ 2015-03-27 牛市品种 水涨船高 2014-12-04 -90%0%90%181%271%361%14/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/06雅戈尔沪深300雅戈尔 600177.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 雅戈尔动态跟踪 —— 增持中信股份夯实战略合作，品牌服装O2O+金控平台+大健康战略转型方向明确！ 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 3,533 3,461 4,794 2,929 3,274 营业收入 15,167 15,903 12,063 13,460 15,041 应收账款 448 310 302 336 376 营业成本 8,103 9,647 6,753 7,577 8,489 预付账款 222 151 181 202 226 营业税金及附加 1,534 1,262 844 942 1,053 存货 22,645 17,803 19,585 21,215 22,919 营业费用 1,661 1,762 1,339 1,507 1,700 其他 2,915 4,294 5,280 5,616 5,997 管理费用 759 772 591 673 767 流动资产合计 29,764 26,020 30,142 30,299 32,791 财务费用 731 640 540 575 596 长期股权投资 6,476 6,064 6,064 6,064 6,064 资产减值损失 446 1,177 9 30 49 固定资产 4,305 4,006 4,777 5,473 6,102 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 265 366 337 323 315 投资净收益 654 3,148 2,137 2,078 2,156 无形资产 308 354 337 321 304 其他 0 0 0 0 0 其他 7,227 10,814 12,158 14,161 15,160 营业利润 2,587 3,792 4,123 4,234 4,544 非流动资产合计 18,582 21,604 23,673 26,341 27,944 营业外收入 76 150 860 100 100 资产总计 48,346 47,624 53,815 56,640 60,735 营业外支出 534 42 50 50 50 短期借款 12,921 11,082 12,000 12,022 12,338 利润总额 2,129 3,899 4,933 4,284 4,594 应付账款 941 962 675 758 849 所得税 770 684 1,233 1,071 1,148 其他 17,710 15,597 19,389 21,445 23,927 净利润 1,359 3,215 3,700 3,213 3,445 流动负债合计 31,571 27,640 32,064 34,224 37,114 少数股东损益 (1) 52 60 12 18 长期借款 2,075 2,317 2,317 2,317 2,317 归属于母公司净利润 1,360 3,162 3,640 3,200 3,428 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.42 1.64 1.44 1.54 其他 480 922 103 103 103 非流动负债合计 2,555 3,239 2,420 2,420 2,420 主要财务比率 负债合计 34,126 30,880 34,485 36,645 39,535 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 289 217 277 289 307 成长能力 股本 2,227 2,227 2,227 2,227 2,227 营业收入 41.3% 4.9% -24.1% 11.6% 11.7% 资本公积 1,550 341 341 341 341 营业利润 24.2% 46.6% 8.7% 2.7% 7.3% 留存收益 10,167 12,180 14,706 15,359 16,546 归属于母公司净利润 -15.0% 132.6% 15.1% -12.1% 7.1% 其他 (12) 1,780 1,780 1,780 1,780 获利能力 股东权益合计 14,220 16,744 19,330 19,996 21,200 毛利率 46.6% 39.3% 44.01% 43.71% 43.56% 负债和股东权益 48,346 47,624 53,815 56,640 60,735 净利率 9.0% 19.9% 30.17% 23.78% 22.79% ROE 9.7% 20.8% 20.5% 16.5% 16.9% 现金流量表 ROIC 6.7% 12.1% 10.7% 10.4% 10.8% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 1,359 3,215 3,700 3,213 3,445 资产负债率 70.6% 64.8% 64.1% 64.7% 65.1% 折旧摊销 (290) 175 284 344 404 净负债率 84.9% 62.1% 54.