【每周经济观察】2018年28期：落地就是好消息

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【每周经济观察】2018年28期 落地就是好消息 主要观点 1、原则性监管方向并未动摇，缓和主要体现为执行中更具灵活性。去嵌套、禁止资金池、净值化等资管新规原则性监管方向并未动摇，在执行层面有所缓和。比较积极的变化有： MPA考核将合理调整有关参数来支持非标回表，支持银行发行二级资本债补充资本。对于过渡期后仍难以回表的存量非标以及未到期股权投资，可以采取适当安排妥善处理。此外，允许金融机构按照自主有序方式确定整改计划，相比于每年要压缩整改三分之一的硬性规定来说，变得更加灵活。 2、细则落地将改变目前资管业务停摆状态。从4月底资管新规公布到细则公布，接近三个月的时间内，由于缺乏细则指导，资管相关业务基本停摆。我们在调研中多数银行都反映了没有细则，正常的资管相关业务都停摆。因此，相关细则落地不仅仅是心理层面的靴子落地，更重要的是会有序重启资管相关业务。 3、非标压缩速度将减缓，社融增速有望企稳。资管新规落地后，一方面银行表内面临资本金约束，使得非标难以回表；另外，对于不合规的老产品需要稳步压降，而合规的新产品发行规模非常少。这导致非标收缩速度呈现加快趋势，从1-4月平均每月减少364亿，至5-6月每月压缩5565亿。细则给予非标回表支持，并允许老产品投资新非标，这无疑将延缓非标压降速度。同时近期央行鼓励银行购买低等级信用债，意图修复债券市场融资功能，预计下半年信用债融资有望企稳回暖。综合来看，下半年社融增速继续下行的空间有限。 4、政策纠偏，而非转向，去杠杆仍是当前政策主基调。上周金融领域执行层面政策密集出台，从银保监的座谈会到央行鼓励银行购买低等级信用债，似乎给人以去杠杆政策发生转向的错觉，甚至有信贷规模大幅放松的传言。资管新规细则落地确认了去杠杆仍是当前政策主基调。当前政策的调整实际是对前期去杠杆、紧信用对民企和中小企业造成误伤的纠偏和“打补丁”，并非放弃去杠杆的政策目标，更不会开启大水漫灌。 上周地产销售环比下降，6月房价指数环比、同比涨幅双双扩大；电力耗煤环比上升，主要钢材库存去化速度放缓或重回累库，钢价小幅上行但涨幅趋缓；猪价下跌，菜价上涨，食品价格温和上行；央行公开市场净投放，隔夜市场利率大幅下行，资管新规执行细则出台，落地即是好消息；美元走弱，离、在岸人民币大幅贬值；银行结售汇连续3月顺差。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518060002 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：美欧日货币政策分化扩大》 2018-06-19 《【华创宏观】每周经济观察：不宜对人民币汇率太过悲观》 2018-06-24 《【华创宏观】每周经济观察：合理充裕的表述是宏观政策全面转向的信号吗？》 2018-07-02 《【华创宏观】每周经济观察：去杠杆平衡术》 2018-07-09 《【华创宏观】每周经济观察：社融增速击穿稳杠杆下限》 2018-07-16 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2018年07月22日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、地产销售环比下降，6月房价涨幅扩大............................................................................................................4 二、电力耗煤环比上升，钢价延续小幅上涨 ...........................................................................................................4 三、猪价下跌、菜价上涨，食品价格温和上行 .......................................................................................................4 四、隔夜市场利率下行，资管新规执行规定发布 ....................................................................................................5 五、美元指数走弱，离、在岸人民币大幅贬值 .......................................................................................................6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 地产销售环比下降 ...................................................................................................................................4 图表 2 钢价指数环比涨幅减小 ............................................................................................................................4 图表 3 食品价格环比上升 ...................................................................................................................................5 图表 4 猪价环比下跌、菜价环比上升 ..................................................................................................................5 图表 5 隔夜市场利率大幅下行 ............................................................................................................................6 图表 6 国债期限利差扩大 ...................................................................................................................................6 图表 7 美元指数环比下降 ...................................................................................................................................6 图表 8 离、在岸人民币大幅贬值 .........................................................................................................................6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、地产销售环比下降，6月房价涨幅扩大 截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积42.03万平方米，整体同比下降2.14%，其中一、三线城市同比分别上升11.60%和28.53%，二线城市同比下降20.29%；整体环比下降4.93%，其中一线城市环比上升18.30%，二、三线城市环比分别下降14.89%和0.14%（图表1）。土地成交方面，截至7月15日，7月以来100大中城市土地成交面积2069.87万平方米，较去年同期的2931.64万平方米下降29.4%。 上周公布6月70大中城市房地产价格指数显示，房价环比和同比涨幅均继续扩大。70大中城市新建商品住宅价格指数环比上升1.10%，较5月扩大0.3个百分点；一、二、三线城市分别上涨0.60%、1.30%、1.10%，较前值分别加快0.2、0.4和0.3个百分点。70大中城市新建商品住宅价格指数同比上涨5.80%，较前值涨幅扩大0.4个百分点。其中，一线城市同比不变，二、三线城市同比分别上涨5.10%和6.60%，同比涨幅较前值分别加快0.8和0.2个百分点。 二、电力耗煤环比上升，钢价延续小幅上涨 上周六大发电集团日均耗煤量环比上升。上周六大发电集团日均耗煤量75.15吨，环比上升1.66%，同比上升1.10%。上周南华工业品指数收于2060.85，环比上涨0.73%。钢价指数收于154.24，环比上涨0.10%，环比涨幅缩小（图表2）。上周螺纹钢期货价格上涨0.1%，粗钢价格环比上涨0.54%，国产铁矿石价格环比增长0.4%，进口铁矿石价格环比上涨1.9%。库存方面，上周六大发电集团煤炭库存环比上涨0.69%。上周主要钢材品种库存分化明显，热卷和冷轧库存重回累库，线材库存去化趋缓，中板库存开始去化。螺纹钢库存环比下降0.35%，线材库存环比下跌1.49%，中板库存环比下降0.17%，热卷库存环比上升2.47%，冷轧库存环比上升1.23%。 上周高炉开工率70.99%，较前值的70.86%提高0.18%；汽车全钢胎开工率78.88%，环比下降0.13%；半钢胎开工率71.81%，环比下降0.43%。本周开始，唐山环保限产正式开启，供给收缩提振市场，钢价延续小幅上涨。但由于各地高温暴雨天气，需求处于季节性淡季。短期内，环保限产导致钢材供应减弱，而下游季节性淡季需求较差。供需两收缩，预计未来市场价格震荡偏强运行。 图表 1 地产销售环比下降 图表 2 钢价指数环比涨幅减小 资料来源：WIND，华创证券 资料来源：WIND，华创证券 三、猪价下跌、菜价上涨，食品价格温和上行 上周农产品批发价格20指数收于98.12%，环比上升1.47%；菜篮子产品批发价格200指数收于97.59%，环比上升1.73%（图表3）。细项数据看，上周猪肉价格环比下降0.34%，蔬菜价格环比上升1.68%（图表4）。上周由于全国范围内的降水天气，蔬菜的供给和运输受到影响，加之夏季对蔬菜需求上升，上周蔬菜价格上涨。下周南方地区由于台风“安比”的登陆，将出现持续的雷雨天气，预计蔬菜价格将继续上涨。上周农业部公布公布生猪存栏数据。6月份生猪存栏量环比下降1.2%，同比下降1.8%；能繁母猪存栏量环比下降1.3%，同比下降2.9%，降幅有所缩小。0102030405060708004/2509/2502/2507/2512/2505/2510/2503/25一线城市二线城市三线城市万平米100110120130140150160170180Myspic综合钢价指数 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批