每周金融观察2018年第28期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  《资管新规》部分细则落地  证券版《资管业务新规》公开征求意见  银保监会召开做好企业融资服务座谈会 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 王一峰wangyifeng5@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 每周金融观察 2018年 第28期 中国民生银行研究院 2018年7月22日 附件：金融市场主要指标一览表（7月16日—7月22日） 1 民生银行研究院 每周金融观察 总第59期  固定收益市场 流动性跟踪：为对冲税期高峰、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，上周央行通过公开市场逆回购投放资金5800亿元，上周有100亿元逆回购到期，央行通过公开市场逆回购净投放资金5700亿元；此外，上周央行开展1500亿3个月期限的国库定存操作，中标利率3.7%，上周另有800亿国库定存到期。上周央行通过逆回购和国库定存合计净投放资金6400亿元，银行体系流动性较为充裕。 表 1：央行公开市场操作（7月16日 - 7月20日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-12BP、-2BP、6BP、-27BP至2.32%、2.62%、2.87%、2.83%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量3700210000001500发行利率2.55%2.70%2.85%3.70%上周到期量00100000800上周净投放37002100-1000000700分项合计0700总计前周净投放6400-2615工具逆回购MLF国库定存57000金融市场跟踪 2 民生银行研究院 每周金融观察 总第59期 别变动-13BP、-6BP、7BP、35BP至2.36%、2.66%、3.10%、3.87%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动-13BP、-1BP、-3BP至2.35%、2.68%、3.18%。 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债券市场利率多数下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-1BP、0BP、2BP、3BP收至3.05%、3.24%、3.29%、3.51%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-14BP、-12BP、-9BP、-3BP，收于3.28%、3.77%、3.94%、4.09%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动-15BP、-18BP、-17BP至3.99%、4.20%、4.39%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-20BP、-14BP、-14BP至5.19%、5.19%、5.42%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 3 民生银行研究院 每周金融观察 总第59期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 上周央行、银保监会、证监会陆续发布资管新规配套细则，整体上监管执行尺度有所放宽，国开债信用债收益率显著下行。 7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》。央行的通知可以视为对资管新规的执行细则，资管新规中打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变。但对过渡期内非标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场悲观预期有所放宽，对资管新规中比较模糊的表述进行了明确。具体而言，央行的《通知》中明确了公募资管产品可投资非标，老产品可有条件投资新资产，并扩大了摊余成本法适用范围，可以自主确定压缩节奏、促进非标回表。 此外，上周有媒体报导，央行本月可对一级交易商额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。具体方式有：对于信贷投放，银行较月初报送贷款额度外的多增部分，按1:1比例给予MLF资金；并要求多增部分为普通贷款，不含票据和同业借款。对于新增信用债投资，AA+及以上债券的投资按1:1比例给予MLF资金；AA+以下债券的投资按1:2给予MLF资金，并要求必须为产业类信用债。 央行的窗口指导和资管新规执行尺度放宽主要是由于今年以来非标融资骤降、实体再融资压力增大、信用违约频发，适当放松有利于资管新规更加平稳地落地执行，有助于缓解信用紧缩压力。对债市而言，首先，监管靴子落地，有助于缓解市场观望情绪，有利于金融机构根据监管细则恢复产品发行与资产配置行为。其次，为呵护资管产品平稳转型，配套细则显示监管边际上有所放松，央行窗口点评 4 民生银行研究院 每周金融观察 总第59期 指导显示货币政策维持偏松，利好资金面与短端利率。最后，信用紧缩有望缓解。央行的通知与理财新规均有利于缓解非标资产处置压力，央行近期也通过MLF资金支持银行投资信用债，利于解冻低等级债券流动性，优质AA+及以上信用债存在一定配置价值，上周AA及AAA中短期票据收益率下行了13-20个BP。但值得注意的是，目前的市场行情主要是交易盘在推动，未来配置盘对交易盘的承接能力仍有待观察，同时受非标退出放缓影响，新的非标发行也可能挤压债券利率进一步下行。（麻艳）  外汇市场跟踪 美元指数冲高后回落。上周美元指数呈现倒V型走势，周五收于94.4722，较前周下跌0.24%；非美货币涨跌互现，其中欧元兑美元升值0.32%，收于1.1723；日元升值0.83%，收于111.42；英镑兑美元贬值0.78%，收于1.3133；澳元兑美元贬值0.04%，收于0.7418。 人民币汇率继续下行：上周人民币兑美元中间价继续下行，由6.6727下调至6.7671，累计贬值944bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率收盘价由6.6905下调至6.7795，累计贬值890bp；离岸即期汇率收盘价由6.7118下调至6.7783，累计贬值665bp。篮子货币方面，在7月6日至7月13日期间，三大人民币汇率指数均有所回调。其中，CFETS人民币汇率指数由95.07降至94.78；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由98.42降至98.14；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由95.21降至94.92。 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 5 民生银行研究院 每周金融观察 总第59期 美元指数走强是本轮人民币汇率承压的重要原因。今年四月中下旬以来美元指数大幅反弹，人民币汇率承压持续走弱，端午节后呈现加速贬值态势；7月初央行官员表态稳定市场信心后，人民币兑美元汇率双向波动特征有所提升，但从在岸离岸价差不难看出，人民币汇率的贬值压力仍然较大。与此同时，三大因素支撑美元指数呈现高位窄幅震荡并保持相对强势：一是美国经济基本面持续向好且仍在渐进加息进程中，6月CPI增速创六年半以来新高，而紧缩的劳动力市场和上升的原材料成本或将持续抬升通胀压力，并对美联储加息形成有力支撑；二是欧洲与美国的经济表现及货币政策呈现边际分化，最新欧元区经济数据整体不及预期，欧洲央行6月货币政策会议纪要较此前的会议声明更偏鸽派；三是全球贸易紧张局势再度升温，导致以新兴市场国家为代表的境外美元大量回流美国本土，进一步提振了美元汇率。 上周人民币汇率呈现加速贬值，更多的是来自市场情绪层面。上周基本面并未发生实质性改变，美元指数震荡调整后甚至较前周下调了0.24%，但人民币汇率非但没有借势回升，反而在下半周呈现出加速贬值态势，即期汇率较前周贬值达1.33%。本轮人民币的走弱虽一定程度上弥合了此前中美短端利率与汇率之间走势的差异，但更多的是来自情绪上的因素：一是美联储主席鲍威尔国会证词提振美元突破重要关口，此前美元指数已在94上方窄幅震荡调整了半个月有余，北京时间17日晚间，鲍威尔表示对美国经济状况较为乐观，其偏鹰派国会证词助推美元指数突破95关口，一定程度上点燃了市场的购汇情绪；二是当前中美货币政策边际分化的预期有所加强，周三人行宣布通过MLF等方式来鼓励银行信贷和债券投资，市场上对国内更为宽松货币政策的预期有所升温；三是近期国内多项经济数据稍显疲弱，而全球贸易争端持续升温未见缓和，对内外部经济形势的担忧情绪也对人民币汇率形成一定拖累。鉴于此次市场情绪已得到一定的消化，叠加7月初以来密集的官方表态提供了较好的政策环境，未来情绪层面对市场的扰动将逐渐削弱。（董文欣）  大宗商品市场 金价继续承压。期货方面，COMEX黄金上周收于1231.9美元/盎司，较前周下跌9.90美元/盎司，跌幅0.80%。现货方面，伦敦现货黄金收于1228.75美元/盎司，较前周下跌12.95美元/盎司，跌幅1.04%。截至上周，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为798.13吨，较前周微增2.94吨。 点评 6 民生银行研究院 每周金融观察 总第59期 国际油价呈现震荡下行态势。具体来看，Brent原油上周收于73.07美元/桶，比前周下降1.85美元/桶，跌幅2.47%。WTI 原油上周收于68.14美元/桶，比前周下跌1.39美元/桶，跌幅2.00%。美国能源信息署（EIA）数据方面，截至7月13日当周，美国原油库存增加583.6万桶，预期减少410万桶，前值为减少1263.3万桶；汽油库存减少316.5万桶，预期减少70万桶，前值为减少69.4万桶；精炼油库存减少37.1万桶，预期增加117.6万桶，前值为增加412.5万桶。炼厂设备利用率降低2.4%。 图8：黄金期货及现货价格走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 图9：基准原油期价及价差走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 金价延续震荡下行走势。上周受美元指数走升后大幅下挫影响，金价随之呈现先抑后扬的V型走势。具体来看，美联储褐皮书显示虽贸易担忧有所增加，但美国经济依然温和扩张，叠加美联储主席鲍威尔发表偏鹰派证词并重申采取渐进式加息的立场，助推美元站稳95关口上方；随后，特朗普公开抨击美联储加息行为并指出强势美元会损害美国利益，美元指数受挫高位回落，金价借机收复部分失地。整体而言，持续受制强势美元压力且缺乏有效提振避险情绪的风险因素，当前金价走势依旧难言乐观；此外，近期投资者对黄金的兴趣也较为淡然，7月以来黄金ETF已减仓超过20吨。 原油供需面有所回暖，市场对于供应冲击的担忧情绪得以缓解，油价震荡下行。具体来看：一是美国的对伊制裁或存在缓冲期，近日美国财长表示将考虑豁免一些国家从伊朗进口石油，伊朗石油出口大概率难以在11月初完全切断；二是OPEC主要产油国产量明显回升，联合减产监督委员会声明显示产油国6月减产执