有色金属策略报告（铝）：成本下移叠加需求放缓，铝价下半场或先抑后扬

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期报告： 铝价阶段性回暖值得期待 2018-04-09 中信期货研究|有色金属策略报告（铝） 2018-06-25 成本下移叠加需求放缓，铝价下半场或先抑后扬 报告摘要： 主要观点： 中短期来看，海外铝土矿加速产出，中国氧化铝产能过剩逐步加剧。预焙阳极市场趋于过剩，电解铝成本重心逐步下移。同时需求走弱，去库存力度不大，铝价基本面面临成本塌陷和供需向下的压制。我们在三季度上半场对沪铝看法偏谨慎，认为铝价上涨的空间有限，可能面临着重新累库存的压制。14500-15500元/吨可能处于较高区域。中长期来看，氧化铝与电解铝成本大幅下行概率偏低，取暖季限产是大概率事件，海外电解铝紧平衡，铝价下行压缩产出后，库存会二次去化，四季度前后铝价或重新走强。基于此，我们判断铝价后期走势会先抑后扬。 2018年下半年市场逻辑及展望： 目前，原料端表现弱势，电解铝成本缓慢下移。从我们所分析的情况看，氧化铝供应过剩，产业未出现减产现象，价格仍有下跌空间，如果考虑进口铝土矿和氧化铝前期囤货因素，原料端弱势格局短期难以改变。铝杆市场走弱，型材市场尚可，电解铝消费整体偏弱。短期来看，国内铝供需偏弱，形成成本塌陷与供需向下的双重驱动，沪铝依然有下跌空间。风险在于自备电改革。 随着原料和电解铝双向下跌，第二阶段会逐步导致电解铝和氧化铝供应收缩，市场寻求新的平衡。原料市场，氧化铝和阳极等辅料预计将率先检修减产，但过程可能相对曲折。市场会在反复震荡中寻求新的平衡，难以有大的表现。 第三阶段，市场会在反复挤压产业利润中寻找新的刺激点。或是提前炒作新的旺季需求，或是政策面的利好，或是海外市场新的变数。 操作策略： 中短期逢高抛空为主 阶段性利润压缩后做多电解铝利润 阶段性买伦铝卖沪铝 取暖季前后滚动做多 风险因素： 中美贸易战；俄铝事件；自备电改革；人民币汇率 中信期货研究|策略报告（铝） 2/16 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................... 1 一、2018年二季度铝市场回顾：俄铝事件刺激铝价大幅上涨 情绪走弱叠加需求转淡铝价二次寻底 .......... 4 二、2018年下半年铝观点和核心逻辑 ........................................................................................................... 4 三、上游原料过剩 价格或在低位徘徊 ......................................................................................................... 6 3.1铝土矿供应加速 进口铝土矿大幅增加 .............................................................................................................. 6 3.2来势汹汹的氧化铝项目........................................................................................................................................ 7 3.3 预焙阳极产能充足 供应压力偏大 ..................................................................................................................... 8 四、电解铝供需增速双降 ........................................................................................................................................ 10 4.1电解铝投产进度缓慢 产量增速放缓 ................................................................................................................ 10 4.2 需求短期无忧 中期有患................................................................................................................................... 12 五、库存高位回落 后期或重新累库 ...................................................................................................................... 14 六、后市供需展望以及逻辑演绎分析 .......................................................................................................... 14 免责声明 ...................................................................................................................................................... 16 中信期货研究|策略报告（铝） 3/16 图表目录 图1: LME铝三月电子盘走势 ................................................................................................................................ 4 图2: 沪铝主力合约走势 ........................................................................................................................................ 4 图3: 铝2018年下半年产业链核心逻辑 ................................................................................................................ 5 图4：氧化铝价格走势 ............................................................................................................................................. 8 图5：我国港口氧化铝库存 ..................................................................................................................................... 8 图6：氧化铝进口统计 ............................................................................................................................................. 8 图7：进口废铝量 .................................................................................................................................................... 8 图8：预焙阳极价格 .............................................................................................................................................. 10 图9：我国原铝产量增速大幅放缓 ........................................................................................................................ 10 图10：我国原铝产能利用率 ................................................................................................................................. 10 图11：电解铝模拟利润情况 ................................................................................................................................. 11 图12：固定资产投资 ............................................................................................................................................ 13 图13：房地产开发投资 .............................