农产品策略季报（蛋白粕）：增产周期叠加需求旺季，期价或先扬后抑

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号农产品组研究团队李兴彪从业资格号F3048193投资咨询号Z0013482王聪颖wcy@citicsf.com从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料）中信期货研究|农产品四季度报告（油脂油料）2022-09-26中信期货研究|农产品策略季报（蛋白粕）重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。增产周期叠加需求旺季，期价或先扬后抑摘要：2022年三季度行情回顾：三季度豆粕指数总体处于【3600-4000】区间运行，菜粕指数总体处于【2800-3200】区间运行。两者价差回归正常水平。季度末9月供需报告意外下调美豆单产，刺激豆粕指数上行至最高值4122，菜籽指数仍维持【2800-3200】区间。豆粕强于菜粕，豆菜粕价差走高,基差走强。2022年四季度行情分析与展望：展望2022年四季度，预计多空分歧下，市场延续高波动率，产业看方向或见顶回落；但不排除局势不稳造成国内明显抗跌。首先，宏观层面，美联储收紧流动性，美豆承压；人民币贬值，豆粕或强于外盘。其次，美豆新作产量增幅存分歧，关注10-11和1月对单产及出口的调整。南美新作面积增，进入11月天气或对盘面形成扰动。料全球豆类市场供需改善持续，但幅度不确定。加菜籽恢复性增产，但出口同步恢复，平衡表改善幅度有限.再次，需求方面，中国四季度消费旺季，豆粕需求或先扬后抑。总体上，蛋白粕供需改善，预计价格大方向持续承压；节奏上，或先扬后抑。风险提示：中美关系恶化；美豆增幅不及预期；中国需求不及预期。首先，人民币贬值，豆粕或强于外盘。其次，美豆新作产量增幅存分歧。南美新作面积增，进入11月天气或对盘面形成扰动。料全球豆类市场供需改善持续，但幅度不确定。加菜籽平衡表改善幅度有限。再次，需求方面，中国四季度消费旺季，豆粕需求或先扬后抑。总体上，蛋白粕供需改善，预计价格持续承压。报告要点 中信期货研究|策略季报2/17目录摘要：..............................................................................................................................................................1一、2022年三季度回顾...................................................................................................................................3二、2022年四季度分析与展望........................................................................................................................32.1宏观：美加息持续，人民币贬值进行时............................................................................................42.2供应：美豆增产幅度存分歧，南美豆面积预增需格外关注天气.......................................................42.3贸易：大豆进口压榨差，油料进口降幅明显.....................................................................................92.4库存：港口库存持续走低，............................................................................................................102.5需求：四季度需求旺季阶段性提振豆粕价格，但大周期依然下行..................................................102.6总结：供应预增但天气扰动仍存，消费先扬后抑...........................................................................15三、风险提示................................................................................................................................................16免责声明........................................................................................................................................................17图表目录图表1:蛋白粕期价区间运行，豆菜粕价差强势，豆菜粕基差加速上涨....................................................3图表2:美国10-2年国债收益率差持回落，中美利差持续走低.................................................................4图表3:美豆供需平衡表（9月）及不同单产水平下的测算.......................................................................5图表4:全球大豆产量和库存消费比...........................................................................................................6图表5:多家机构预测拉尼娜延续至2022年底...........................................................................................7图表6:得益于转基因种子，即便有旱情，美豆单产仍稳定在50上下......................................................7图表7:大豆期末库消比与价格关系...........................................................................................................7图表8:南美大豆新作或接力增产，全球大豆供需持续改善......................................................................8图表9:加菜籽2022/23年度供需平衡表....................................................................................................9图表10:油料进口压榨利润差，大豆进口量预计下降.................................................................................9图表11:港口大豆库存同比降低，处于2017年以来同期次低水平...........................................................10图表12:豆粕显性库存同比降，为2017年以来最低水平；隐形库存仍处于2017年以来次低水平.........10图表13:饲料累计产量同比下降，四季度需求旺季阶段性提振豆粕价格，但大周期依然下行.............11图表14:饲料产量当月同比下降，累计同比跌幅扩大...............................................................................12图表15:肉鸡养殖小幅盈利，蛋鸡养殖年初至今盈利较好........................................................................12图表16:生猪养殖利润持续增长，存栏缓慢回升，四季度出栏体重预增..................................................13图表17:肉鸡引种量与父母代存栏.............................................................................................................14图表18:蛋鸡存栏预计走低........................................................................................................................15图表19:蛋鸡和肉鸡存栏预测....................................................................................................................15图表20:全球油料和中国大豆供需平衡表..................................................................................................16 中信期货研究|策略季报3/17一、2022年三季度回顾三季度豆粕指数总体处于【3600-4000】区间运行，菜粕指数总体处于【2800-3200】区间运行。两者价差回归正常水平。季度末9月供需报告意外下调美豆单产，刺激豆粕指数上行至最高值4122，菜籽指数仍维持【2800-3200】区间。豆粕强于菜粕，豆菜粕价差走高,基差走强。具体来看，7、8月美豆传统天气炒作期，尽管旱情持续，但集中在美国西部和西南部，大豆主产区相对并不严重。同时USDA在8月供需报中上调美豆单产至51.9，且8月底Profamer田间巡查预测单产51.7。市场多空分歧，美豆期价保持在【1300-1500】区间震荡。连粕和菜粕也保持区间运行。宏观层面也制约盘面。7月美联储加息，8月美国CPI高企，市场预期9月加息超预期。9月USDA供需报告超预期下调美豆单产至50.5，刺激市场上涨，但美豆并未突破1500大关，国内豆粕上行突破区间上沿，菜粕相对较弱，仍维持原区间运行。价差方面，豆菜粕价差总体上延续5月以来强势格局，9月21日豆菜粕主力合约价差993，现货价差1170。基差方面，豆菜粕基差加速上涨，9月21日豆粕基差1092，菜粕基差915。图表1:蛋白粕期价区间运行，豆菜粕价差强势，豆菜粕基差加速上涨资料来源：Wind中信期货研究所二、2022年四季度分析与展望展望2022年四季度，预计多空分歧下，市场延续高波动率，产业看方向或见顶回落；但不排除局势不稳造成国内明显抗跌。 中信期货研究|策略季报4/17首先，宏观层面，美联储收紧流动性，美豆承压；人民币贬值，豆粕或强于外盘。其次，