铝2022年年度投资策略：流动性收紧叠加地产担忧，铝价先抑后扬

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 流动性收紧叠加地产担忧，铝价先抑后扬 2021年12月06日 铝2022年年度投资策略 LME铝价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 相关报告 马芸 18682466799 liuguangzhi@cmschina.com.cn 刘光智 18620384018 liuguangzhi@cmschina.com.cn 通过梳理2021年铝价各个阶段时间节点背后的驱动，我们可以看到宏观面从年中开始由上行支撑转变为下行压力，但电解铝由于从2月分开始有能耗双控对供给端扰动，同时在6月底开始发酵增强到10月下旬，一路从走出了自己的独立行情。站在目前节点，宏观面难以给出上行动力而是给出下行压力，微观面需求虽然短期出现边际改善，但对需求的担忧依然在发酵。我们判断铝价在目前位置仍有一定下行空间，而后期宏观面和地产端担忧充分交易后，电解铝本身的长期供给限制和新领域的需求支撑或推升铝价上行。 ❑ 宏观：从海外流动性来看，当期流动性依然充裕，但从美联储6月议息会议来看，市场预期发生变化。11月份的议息会议总的来说，鹰派论调超预期。目前美联储缩表进行中，高通胀格局下，市场预期三季度开始加息两次，目前市场交易该预期。 ❑ 基本面： 2022年预期是供需双弱的年份，国内供给增长缓慢，同时需求在地产端存在较大压力，一季度结束之前库存持续累积近端也难以形成支撑。海外供给增量较大，且需求端在今年补库之后，增速将逐渐放缓到正常水平。年度预判22年相对21年过剩小幅扩大，但交易过程中我们将关注季度节奏。 ❑ 操作建议：建议当前铝价趋势逢高抛空为主，后期宏观面和地产端担忧充分交易后，电解铝本身的长期供给限制和新领域的需求支撑或推升铝价上行。建议投资者控制好仓位。 ❑ 风险提示：国内外需求韧性超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2021年铝价走势回顾 .................................................................................................................................. 6 二、 宏观边际变化 .............................................................................................................................................. 7 （一） 国内外流动性边际预期外紧内松 ...................................................................................................... 7 （二） 复苏和再通胀充分交易，疫情和失业情况改善 ................................................................................ 9 三、 全球铝供需情况 ......................................................................................................................................... 11 （一） 全球铝供应边际变化 ...................................................................................................................... 11 （二） 铝需求边际变化 .............................................................................................................................. 15 四、 库存，估值和市场行为 .............................................................................................................................. 20 五、 未来市场展望 ............................................................................................................................................ 24 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：沪铝指数日K走势图（单位：元/吨） ............................................................................................................. 6 图 2：LMES铝3日K走势图（单位：美元/吨） ..................................................................................................... 6 图3：欧美央行资产总额 （单位：百万） ................................................................................................................. 7 图4：欧美政策利率（%） ........................................................................................................................................ 7 图5：美联储9月季度经济预测（单位：%） ........................................................................................................... 8 图6：美联储9月点阵图 ........................................................................................................................................... 8 图7：国内货币供应（单位：%） ............................................................................................................................. 8 图8：国内银承贴现利率（单位：%） ...................................................................................................................... 8 图9：国内社融（单位：亿元） ................................................................................................................................ 9 图10：新增人民币贷款（单位：亿元） ................................................................................................................... 9 图11：全球制造业PMI（单位：%） ........................................................................................................................ 9 图12：欧美日Sentix投资信心指数（单位：%） .................................................................................................... 9 图13：通胀预期和铜价（单位：美元 %） ............................................................................................................. 10 图14：通胀预期和CPI（单位：%） ...................................................................................................................... 10 图15：全球每日新增（单位：例） ......................................................................................................................... 10 图16：欧美新增7天移动平均（单位：例） .......................................................................................................... 10 图17：全球疫苗接种7天移动平均（单位：例） ................................................................................................... 11 图18：南非疫情情况（单位：例） ......................................................................................................................... 11 图19：美国就业情况（单位：千人 %） ................................................................................................................. 11 图20：美国职位空缺（单位：千人） ..................................................................................................................... 11 图21：IAI全球氧化铝产量 (单位：万吨) .............................................................