广东省再落两子，龙头地位稳固

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2020 流通股本(百万股) 2020 市价(港元) 14.82 市值(百万港元) 29939 流通市值(百万港元) 29939 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩符合预期，两项外延迅速落地 2 白云飞动蔚蓝天，民办高教龙头任翱翔 备注：股价使用2018年6月14日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 861 949 1617 2138 2427 增长率yoy% 2 10 70 32 14 净利润 413 429 640 870 1036 增长率yoy% 18 4 49 36 19 每股收益（元） 0.20 0.21 0.32 0.43 0.51 每股现金流量 (0.06) 1.48 0.60 0.08 0.16 净资产收益率 16 8 10 12 13 P/E 63 57 38 28 23 PEG 3.4 14.3 0.8 0.8 1.2 P/B 10 4 4 3 3 投资要点  事件：集团拟以5.38亿元现金收购广州大学松田学院和广州松田职业学院，其中5000万元用于收购标的，4.88亿元用于债务转让。  点评：  收购广东省两所学校，畅享毛入学率提升、人口、支付能力优势。从供给角度看，根据我们此前的报告《民办高等教育领域如何选择并购标的？》，广东省高等教育毛入学率远低于全国平均水平（广东省17年37.5%，16年35.1%，全国16年42.7%），高等教育供给严重不足。从需求角度看，广东省为我国人口第一大省（17年末常住人口1.11亿人），同时也是人口增长最快的省份，在毛入学率提升相同百分比的前提下，人口基数较大的省将增加更多的生额。从支付能力看，广东省人均GDP较高（16年7.4万），支撑后续学费的提价空间。  学生规模进一步提升，龙头地位稳固。两所学校2016年净利润7882.4万元，2017年净利润7406.1万元。收购完成后，集团的学生人数将达到13.2万人，进一步巩固国内民办高教板块的龙头地位。集团将在广州拥有4所学校，课程、师资、后勤等方面具有协同的空间，广东白云学院是广东省民办学校的第一名，有望进一步带动收购标的办学质量以及招生能力的提升。  高校收购能力得以彰显。此次收购是集团上市后首次落地民办高校（本科和专科）的外延，体现了公司管理层和并购团队的决心和能力。此次收购前，由于获得基石投资者IFC2亿美金的长期贷款，集团在手现金超过30亿，此次并购使用5.38亿元，仍剩余25亿元，后续并购能力依旧强劲。  投资建议：继西安和郑州学校之后，集团首次落地民办高校的两项收购，进一步巩固了民办高教板块的龙头地位，彰显了并购能力和实力。假设本次并购的两所学校于9月开始并表，预计2018/19/20财年净利润6.40/8.70/10.36亿元，EPS0.32/0.43/0.51元人民币或0.39/0.53/0.63港元，估值38x/28x/23x，维持“买入”评级。  风险提示：两所学校收购尚具有不确定性；招生人数不仅受到招生指标的影响，还受到报到率的影响，存在招生人数不达预期的可能性；学费提价不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年06月14日 中教控股(0839.HK)/教育 广东省再落两子，龙头地位稳固 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 事件 ..................................................................................................................... - 3 - 点评 ..................................................................................................................... - 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 事件  集团拟以5.38亿元现金收购广州大学松田学院和广州松田职业学院，其中5000万元用于收购标的，4.88亿元用于债务转让。 点评  收购广东省两所学校，畅享毛入学率提升、人口、支付能力优势。从供给角度看，根据我们此前的报告《民办高等教育领域如何选择并购标的？》，广东省高等教育毛入学率远低于全国平均水平（广东省17年37.5%，16年35.1%，全国16年42.7%），高等教育供给严重不足。从需求角度看，广东省为我国人口第一大省（17年末常住人口1.11亿人），同时也是人口增长最快的省份，在毛入学率提升相同百分比的前提下，人口基数较大的省将增加更多的生额。从支付能力看，广东省人均GDP较高（16年7.4万），支撑后续学费的提价空间。 图表1：各省高等教育毛入学率 来源：各省教育厅，中泰证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆全国201720162015 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：各省2016年总人口 图表3：各省2016年人均GDP 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  广州大学松田学院是2004年4月获批成立的由松田公司与广州大学合作经营的独立学院（本科层次），设有8系3部，在校生8700多人，2017年毕业生初次就业率高达95.55%（远高于全国平均水平77%）。根据2018/19学年的招生简章，拟招生2499人，其中2199人学费2.3万元/年，300人学费2.5万元/年，住宿费均为1500元/年。 图表4：2018/19学年广州大学松田学院招生计划 系别 学费（万/年） 招生人数 住宿费（元/年） 金融学、会计学等 2.3 2199 1500 动画、美术学等 2.5 300 合计 2499 来源：学校官网，中泰证券研究所  广州松田职业学院是全日制普通高等职业学院，从2007年开始招生，设有7个教学系部，在校生3300人，2017年毕业生初次就业率高达98.44%（远高于全国平均水平77%）。根据2018/19学年的招生简章，拟招生1885人，其中1600人学费1.35万元/年，285人学费1.65万元/年，住宿费均为1500元/年。 020004000600080001000012000北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆2016年总人口（万人）051015北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆2016年人均GDP（万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表5：2018/19学年广州松田职业学院招生计划 系别 学费（万/年） 招生人数 住宿费（元/年） 机电与信息工程系 1.35 1600 1500 财经系 管理系 国际商务系 艺术系 1.65 285 合计 1885 来源：学校官网，中泰证券研究所  学生规模进一步提升，龙头地位稳固。两所学校2016年净利润7882.4万元，2017年净利润7406.1万元。收购完成后，集团的学生人数将达到13.2万人，进一步巩固国内民办高教板块的龙头地位。集团将在广州拥有4所学校，课程、师资、后勤等方面具有协同的空间，广东白云学院是广东省民办学校的第一名，有望进一步带动收购标的办学质量以及招生能力的提升。  高校收购能力得以彰显。此次收购是集团上市后首次落地民办高校（本科和专科）的外延，体现了公司管理层和并购团队的决心和能力。此次收购前，由于获得基石投资者IFC2亿美金的长期贷款，集团在手现金超过30亿，此次并购使用5.38亿元，仍剩余25亿元，后续并购能力依旧强劲。  投资建议：继西安和郑州学校之后，集团首次落地民办高校的两项收购，进一步巩固了民办高教板块的龙头地位，彰显了并购能力和实力。假设本次并购的两所学校于9月开始并表，预计2018/19/20财年净利润6.40/8.70/10.36亿元，EPS0.32/0.43/0.51元人民币或0.39/0.53/0.63港元，估值38x/28x/23x，维持“买入”评级。  风险提示：两所学校收购尚具有不确定性；招生人数不仅受到招生指标的影响，还受到报到率的影响，存在招生人数不达预期的可能性；学费提价不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 图表6：集团主要财务数据及盈利预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表(百万)资产负债表(百万)FY2016FY2017FY2018FFY2019FFY2020FFY2016FY2017FY2018FFY2019FFY2020F营业收入8619491,6172,1382,427货币资金2473,2434,4494,6214,945营业成本405389655813909存货00011 毛利率53.03%58.97%59.52%61.95%62.55%其他流动资产1,081127150179198其他收入7455678194流动资产1,3293,3704,6004,8005,144销售费用910689490固定资产2,4162,6393,3893,9364,528 营业费用率1.09%1.02%4.22%4.42%3.72%无形资产0240000管理费用102133282377416其他长期资产121423453493536 管理费用率11.79%14.05%17.45%17.65%17.15%非流动资产2,5373,3023,8434,4295,064财务费用1518213935资产总计3,8666,6728,4439,22910,208 财务费用率1.73%1.95%1.32%1.84%1.43%短期借款2100800600650利润总额4254236589221,100应付账款208197331411460所得税22344其他流动负债6527509231,0941,131 所得税率0.46%0.41%0.41%0.41%0.41%流动负债1,0709472,0542,1052,240少数股东损益00164960长期负债2430000归属于母公司股东的净利润4134296408701,036其他长期负债268695103113净利率47.90%45.18%39.54%40.68%42.67%非流动性负债2698695103113摊薄每股收益(元)0.200.210.320.430.51负债合计1,3391,0332,1492,2082,353股本1820000资本公积2,3425,6396,2796,9567,731指标名称FY2016FY2017FY2018FFY2019FFY2020F股东权益合计2,5275,6396,2947,0217,855净利润4134296408701,036少数股东权益401664124少数股东损益00164960负债股东权益总计3,8666,6728,4439,22910,208折旧和