拓展小额信贷业务实现“一箭三雕”，广东省龙头地位更加稳固
www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 东江环保（002672） 推荐 公司快评 （维持评级） 环保II 2014年09月01日 拓展小额信贷业务实现“一箭三雕”，广东省龙头地位更加稳固 证券分析师： 证券分析师： 陈青青 徐强 0755-22940855 010-88005329 chenqingq@guosen.com.cn xuqiang1@ guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514040001 事件： 东江环保于8月29日发布公告：将以自有资金出资3亿元，设立全资子公司深圳市东江汇源小额贷款有限公司，该公司经营范围包括办理各项小额贷款、提供小企业发展、管理、财务等咨询业务等。 [Table_Summary] 我们的分析： 设立小额信贷公司实现“一箭三雕”：提升存量客户粘性+协助新客户拓展+实现资金充分利用 公司此次设立小额信贷公司的主要目的在于服务中小型工业客户，为其提供短期融资服务。目前公司近1万家签约客户当中，中、小型客户数量占比超过80%。广东省中、小型企业往往处于发展期，一方面业务快速扩大，存在非常迫切的资金需求；另一方面不能获得银行授信，难以通过商业银行系统获得融资。我们认为，公司此次针对中、小型客户特点设立小额贷款公司可谓“一箭三雕”：1）可以绑定中小型客户，进一步提升客户粘性；2）能够与危废业务形成协同，吸引新的工业客户签约；3）可以充分利用上市公司身份优势，实现资金充分利用。 绑定中、小型存量客户，进一步提升客户粘性：我们在前期发布的公司深度报告《东江环保：天时地利人和，全国危废龙头扬帆起航》中分析，资质全面、能够为客户提供一站式综合环保服务是公司的核心竞争力之一。目前，公司在主要服务之外，还依托技术优势为客户提供环评过关、供污泥抽取和清池和清管等周边服务。伴随东江汇源成立，公司有望进一步延展服务体系，增加中、小型客户对公司的依赖程度，进一步提升存量客户粘性。 能够与危废业务形成协同，有助公司拓展新客户：目前广东省内危废总处理资质约为229万吨/年，而实际危废产生量在400万吨/年以上；同时值得注意的是，上述处理资质以废油处理为主，与广东省内工业企业多样化的实际需求并不匹配，这样的背景之下，我们预计广东省危废市场仍有一倍以上空间，公司存在进一步深耕省内市场的需要。东江汇源针对目前工业企业融资“短、小、频、急”的特点开展贷款业务，可以与公司的传统危废业务形成协同，成为吸引新客户与东江签约的优势之一，进一步巩固公司的广东省内龙头地位。 充分利用上市公司身份优势，实现资金充分利用：作为上市公司，东江环保能够以低于银行基准利率的成本获得融资资金。此次出资3亿元设立东江汇源，可以在帮助上下游客户解决资金需求的同时，实现在手资金充分利用，获得新的业绩增长点。 小额信贷公司盈利能力较强，公司开展信贷业务有望增厚EPS约0.08元 根据人民银行研究，目前浙江、内蒙、江苏、福建、山东、上海和广东等地区的小额贷款公司盈利能力相对较强，通过灵活的放款机制，能够实现远高于一般商业银行的资金回报率。由于东江环保已有深厚的行业积淀，在东江汇源成立之初即可依托其丰富的客户资源快速拓展业务，将资金利用率和贷款利率维持在较高水平。 乐观估计，小额信贷业务资金回报率可达20%：目前一年期贷款基准利率为6%，按照小额借贷利率不能超过4倍基准利率的规则计算(未扣除经营性支出及营业税，只考虑资金成本)，在资金充分利用的情况之下，即使是使用银行贷款放贷，也可获得约18%的收益率。同时，根据小额贷款行业的一般规则，在借贷的同时还需收取wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2%左右的手续费，进一步将资金收益率提升至20%。 保守估计，预计公司信贷业务可增厚EPS约0.08元：我们以广东省小贷行业1.04的平均杠杆率为基准，同时假设东江汇源的资金使用率为70%、平均借贷利率为基准利率的3倍、运营费用率3%、所得税率25%，保守估算该项业务年净利润贡献约为0.29亿元，按照目前总股本计算，将增厚EPS约0.08元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.75元、1.15元和1.62元，PE分别为41倍、26倍和19倍。我们认为，行业和公司加速度向上，目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点—估值和业绩双提升；同时考虑公司2014年-2016年产能复合增速超过50%，给予公司15年35倍估值，合理估值为38元-40元，维持“推荐”评级。 风险提示：资金使用效率不达预期、金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期、监管加严无害化业务进一步提升。 财务预测与估值 表1：贷款基准利率：小额贷款公司借贷利率不能超过4倍基准利率 项目 年利率 一、短期贷款 六个月以内（含六个月） 5.6% 六个月至一年（含一年） 6.0% 二、中长期贷款 一至三年（含三年） 6.15% 三至五年（含五年） 6.40% 五年以上 6.55% 资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理 wwwww2 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 947 1050 1471 2059 营业收入 1583 1904 3519 5631 应收款项 287 350 646 1034 营业成本 1100 1307 2428 3937 存货净额 244 300 566 922 营业税金及附加 9 13 35 56 其他流动资产 118 133 253 411 销售费用 38 46 84 141 流动资产合计 1627 1863 2967 4457 管理费用 221 256 457 727 固定资产 876 1133 1356 1549 财务费用 1 7 34 69 无形资产及其他 439 471 504 536 投资收益 36 30 30 30 投资性房地产 222 222 222 222 资产减值及公允价值变动 (9) 0 0 0 长期股权投资 104 119 134 149 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3267 3808 5182 6912 营业利润 239 306 510 731 短期借款及交易性金融负债 323 300 300 300 营业外净收支 33 30 30 30 应付款项 158 207 390 636 利润总额 271 336 540 761 其他流动负债 124 185 348 567 所得税费用 28 34 70 99 流动负债合计 606 692 1039 1503 少数股东损益 35 44 70 99 长期借款及应付债券 125 375 1075 1875 归属于母公司净利润 208 259 400 563 其他长期负债 87 72 57 42 长期负债合计 212 447 1132 1917 现金流量表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 817 1138 2170 3420 净利润 208 259 400 563 少数股东权益 208 234 276 335 资产减值准备 10 0 8 3 股东权益 2242 2436 2735 3158 折旧摊销 92 80 107 142 负债和股东权益总计 3267 3808 5182 6912 公允价值变动损失 9 0 0 0 财务费用 1 7 34 69 关键财务与估值指标 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 (161) (39) (342) (449) 每股收益 0.92 0.75 1.15 1.62 其它 11 26 33 56 每股红利 0.37 0.19 0.29 0.41 经营活动现金流 170 326 206 314 每股净资产 9.93 7.02 7.88 9.10 资本开支 (140) (370) (370) (370) ROIC 8% 9% 13% 17% 其它投资现金流 2 0 0 0 ROE 9% 11% 15% 18% 投资活动现金流 (161) (385) (385) (385) 毛利率 30% 31% 31% 30% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 13% 15% 15% 14% 负债净变化 14 200 500 500 EBIT DA Margin
