拟收购森宇文化、安瑞信杰，版权分发业务再落两子

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购森宇文化、安瑞信杰，版权分发业务再落两子 事件 公司公告拟以发行股份及支付现金方式购买森宇文化100%股权与安瑞信杰100%股权，森宇文化交易对价为10.5亿元，安瑞信杰交易对价为6.21亿元，其中50%采用股份支付，50%采用现金支付，本次股份发行价格为9.11元/股。森宇文化承诺2018-2021年累计净利润不低于4.04亿元；安瑞信杰承诺累计净利润2018-2021年不低于2.47亿元。 点评 ■基于大数据基因，坚定推进版权云项目建设。公司原主业系电力行业，以信息采集、分析、处理为技术发展重点，具有一定的大数据基因，现将核心技术优势迅速转化升级拓展至互联网数字版权领域。公司在该领域已占据政策高地，参股中云文化12%股权，推动版权云项目建设，该项目是省部合作项目，基于区块链、人工智能、云计算等核心技术，开展数字版权服务业务，旨在构建全新的数字版权生态体系。公司已围绕数字版权业务在监测维权、投送分发、交易结算等重点环节进行持续布局。 ■收购森宇文化，加码数字版权业务，开拓业绩增长新空间。（1）森宇文化成立于2010年，专注于探索与开发视听文化产品的网络数字传播与发行业务，为国内领先的影视内容版权分销商，主营业务涵盖影视内容分销、运营、投资与开发，成立至今，已积累了丰富优质IP资源，超过2万小时视频资源库，包括《步步惊心》《仙剑奇侠传3》《士兵突击》等热门影视剧。（2）此次收购，公司与森宇文化在业务上具有高度的协同性。森宇文化借助公司的版权监测维权平台净化业务发展环境，搭建完善的内容付费体系，提升版权内容价值；同时，公司依托森宇文化的自有版权内容可以丰富版权库的数字化内容资源，为后续打造市场化的全版权交易生态奠定基础。 ■以数据平台为基础，探索内容营销领域。安瑞信杰作为互联网营销服务商，凭借其在广告分发领域的经验，将成为公司版权云内容分发、发行新模式的先行先试的主体，探索内容分发将展示效果作为计价依据的结算模式。同时，版权云的大数据积累及量化能力也能够对安瑞信杰从事的互联网营销业务往精准营销更进一步，提高安瑞信杰互联网营销业务的投放效率与数据分析能力。 ■公司在确权、监测、分发各环节能力完备，切实从期刊、影视、短Tabl e_Title 2018年03月26日 光一科技（300356.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.27元 股价（2017-12-25） 6.99元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 2,899.80 流通市值（百万元） 2,578.12 总股本（百万股） 414.85 流通股本（百万股） 368.83 12个月价格区间 6.49/32.20元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.43 -2.55 -36.23 绝对收益 0.0 -4.25 -48.4 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 光一科技：光一科技：收购龙源数媒，落子版权分发，关注其版权重估价值/焦娟 2017-12-26 光一科技：业绩预增，锁定期届满增大股票体量/焦娟 2017-02-07 -50%-38%-26%-14%-2%10%22%2017-032017-072017-11光一科技 电子设备 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 视频、游戏等内容方面落实数字版权保护。公司通过投资平台光一文投先后投资了海誉动想、火星文化与梦知网络，完善了全网监测平台建设、视频分发能力建设、知识产权交易平台建设，公司收购龙源数媒与森宇文化后，迅速掌握大量期刊、影视等优质数字化内容资源，内容为王时代，版权价值已全方位体现，公司数字版权业务将充分受益。 ■投资建议：此次收购使得公司的版权生态建设逐步完善，相关项目的落地实施将进一步夯实版权云的产业基础，公司的数字版权业务将会得到迅速发展。考虑收购后并表，预计公司2018年净利润1.09亿元（备考净利润1.65亿元），鉴于公司国家版权云项目独特的产业地位，且未来版权分发市场的广阔空间，给予2018年30倍目标PE，对应目标价8.27元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：版权云项目进度不及预期风险，并购整合不及预期风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 707.7 814.3 564.1 846.2 1,396.3 净利润 39.6 63.8 48.0 108.6 197.2 每股收益(元) 0.10 0.15 0.12 0.18 0.33 每股净资产(元) 3.20 3.40 4.32 3.47 3.78 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 73.3 45.5 60.4 38.5 21.2 市净率(倍) 2.2 2.1 1.6 2.0 1.9 净利润率 5.6% 7.8% 8.5% 12.8% 14.1% 净资产收益率 3.0% 4.5% 2.7% 5.2% 8.7% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 4.2% 4.7% 3.0% 9.7% 13.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/光一科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 707.7 814.3 564.1 846.2 1,396.3 成长性 减:营业成本 501.4 563.9 406.2 575.4 921.5 营业收入增长率 106.1% 15.1% -30.7% 50.0% 65.0% 营业税费 3.8 5.4 3.5 5.4 8.8 营业利润增长率 123.6% 33.0% -23.2% 157.3% 86.0% 销售费用 31.7 43.9 25.6 38.3 63.3 净利润增长率 10.1% 61.2% -24.7% 126.1% 81.6% 管理费用 93.8 111.7 67.7 84.6 139.6 EBITDA增长率 144.5% 18.6% -31.1% 115.6% 79.6% 财务费用 7.0 5.9 -6.0 -9.6 -8.2 EBIT增长率 152.0% 27.3% -37.1% 169.8% 93.4% 资产减值损失 16.4 10.7 10.7 10.7 10.7 NOPLAT增长率 158.1% 38.2% -37.1% 172.7% 102.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 25.3% -2.6% -15.3% 47.5% 11.3% 投资和汇兑收益 -0.8 -2.6 -2.7 -2.7 -2.8 净资产增长率 3.1% 6.7% 26.0% 16.6% 10.5% 营业利润 52.7 70.1 53.8 138.5 257.7 加:营业外净收支 10.3 24.6 17.5 21.0 19.3 利润率 利润总额 63.0 94.7 71.3 159.6 276.9 毛利率 29.1% 30.7% 28.0% 32.0% 34.0% 减:所得税 13.6 14.1 10.6 22.3 27.7 营业利润率 7.5% 8.6% 9.5% 16.4% 18.5% 净利润 39.6 63.8 48.0 108.6 197.2 净利润率 5.6% 7.8% 8.5% 12.8% 14.1% EBITDA/营业收入 12.2% 12.5% 12.4% 17.9% 19.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.4% 9.3% 8.5% 15.2% 17.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 211.7 298.4 748.4 526.5 564.8 固定资产周转天数 73 79 129 79 44 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 240 212 211 223 235 应收帐款 858.4 763.5 421.1 1,310.1 1,584.1 流动资产周转天数 616 546 805 712 581 应收票据 27.6 43.4 19.5 46.6 56.1 应收帐款周转天数 397 359 378 368 373 预付帐款 3.2 12.3 4.4 9.8 11.6 存货周转天数 51 47 51 47 46 存货 116.7 97.0 61.5 159.8 197.3 总资产周转天数 1,060 983 1,446 1,129 829 其他流动资产 4.9 32.5 19.9 19.1 23.9 投资资本周转天数 636 606 797 603 460 可供出售金融资产 22.3 22.3 15.1 19.9 19.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 22.0 42.4 42.4 42.4 42.4 ROE 3.0% 4.5% 2.7% 5.2% 8.7% 投资性房地产 10.3 9.5 9.5 9.5 9.5 ROA 2.3% 3.6% 2.7% 4.5% 7.4% 固定资产 148.5 210.3 193.8 177.3 160.8 ROIC 4.2% 4.7% 3.0% 9.7% 13.3% 在建工程 235.2 229.0 229.0 229.0 229.0 费用率 无形资产 131.4 128.0 122.1 116.2 110.3 销售费用率 4.5% 5.4% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 386.0 378.2 377.7 377.9 377.8 管理费用率 13.3% 13.7% 12.0% 10.0% 10.0% 资产总额 2,178.0 2,266.8 2,264.5 3,044.1 3,386.6 财务费用率 1.0% 0.7% -1.1% -1.1% -0.6% 短期债务 119.5 76.0 - - - 三费/营业收入 18.7% 19.8% 15.5% 13.4% 13.9% 应付帐款 380.6 478.5 194.6 669.0 703.6 偿债能力 应付票据 55.0 10.3 49.6 26.1 102.5 资产负债率 34.9% 33.3% 15.8% 27.0% 27.5% 其他流动负债 55.7 105.0 80.6 97.9 93.9 负债权益比 53.6% 49.8% 18.8% 36.9% 37.9% 长期借款 104.9 62.2 - - - 流动比率 2.00 1.86 3.92 2.61 2.71 其他非流动负债 44.1 22.1 33.1 27.6 30.3 速动比率 1.81 1.72 3.74 2.41 2.49 负债总额 759.8 754.1 357.9 820.6 930.3 利息保障倍数 8.52 12.83 -7.91 -13.49 -30.48 少数股东权益 88.9 103