策略研究视角的财务选股系列报告（之五）：财务指标综合选股：ROE、现金流及ROIC

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 重大深度报告 【投资策略〃证券研究报告】 财务指标综合选股：ROE、现金流及ROIC ——策略研究视角的财务选股系列报告（之五） 前言：我们已经研究了ROE、现金流以及ROIC三个财务指标各自的选股体系。这三个指标各有特点，互相补充，又互相影响。本文作为财务指标选股报告的第五篇，旨在将上述三个指标体系进行融合，形成最终的“综合财务指标选股体系”。并基于A股17年报以及18年一季报情况，给出最新的选股结果。 研究结论 综合财务指标选股体系中，ROE指标是核心，ROIC和现金流作为辅助。一、ROE指标表达式简洁，计算方法分歧小，适用性广泛，数据可得性强。二、ROE指标直接衡量股东回报率，衡量企业能够为股东创造的价值。只要公司能够给予股东相对可持续的高回报率，无论这种回报的来源是高杠杆风险高回报（银行、地产等板块），还是高毛利率（白酒、医药、新材料等）、亦或是高资产周转率（商贸、化工、汽车等），ROE选股指标体系下，都是可比的。三、ROE指标需要和估值、分红股息水平、净利润增速结合起来用。估值衡量投资性价比、分红股息衡量管理层的决策能力、净利润增速衡量持续性等。 对于财务指标选股体系几个重点问题的解答：一、如何将财务指标选股运用到成长股和周期股选股？1）加入最新一期业绩增速是否加速来避免选在周期股景气回落期，同时也能在一定程度上保证成长性。2）财务指标的确难以选出处于景气反转时期的周期股。3）财务指标选股方法无法覆盖所有优质成长股，但一定会有优质成长股入选到最终的股票池。二、可以对选股加入行业和公司层面的分析。1）在选股第一步就加入行业筛选。将行业进行分类，不同特征的行业定下不同的选股标准和选股指标。2）在最后的选股结果基础上，进行自下而上的分析。三、财务选股层面的择时存在风险，需慎重。在财务基本面无法确定是否发生重大变化的情况下，仅根据估值择时会错过长期上涨的机会。 最终确定的综合财务指标选股标准为：一、连续5年（年度）经营现金净流量大于0。二、最近一期ROIC大于WACC。三、最近三年的ROE均值大于10%（并不需要季度连续数据，但需要TTM数据）。四、ROE三年均值/当前PB大于2.5%（详见《ROE：大道至简》中提到的2.5%~5%标准）。五、最近三个报告期净利润增速均值大于20%（且每一期增速都要大于10%）。六、最近一个报告期净利润增速出现加速（例如2018Q1净利润增速大于2017年报期净利润增速）。 18年一季度选股结果来看，1）消费品板块依旧是入选股票数量占比最多的行业。其中，医药、食品饮料、家电占比较高。2）化工以及建材这两个板块入选公司同样较多。3）电子等相对成长性较好的行业个股同样入选。因此我们认为，一季报的选股结果可以反映出当前A股市场上行业以及上市公司的财务基本面格局，即消费、科技和部分景气周期板块（化工、建材）更优。 A股2018年ROE和现金流预测：一、我们判断今年ROE存在压力，压力主要来自于总资产周转率下滑以及毛利率改善乏力。二、2018年A股现金流改善同样存在一定压力，拥有较好现金流的公司为A股稀缺资产。 风险提示1.可能会存在统计误差等问题；2未来国内外宏观经济、产业格局可能会发生重大变化，对本报告结论可能会产生较大影响；3.选股结果中同样可能存在一些具有潜在风险（财务以及经营风险）的上市公司 报告发布日期 2018年05月11日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 相关报告 ROIC：优中择优 2018-03-05 ROE再思考：找出便宜景气的好股票 2017-11-07 现金流：去伪存真 2017-08-29 ROE：大道至简 2017-07-19 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 财务指标综合选股：ROE、现金流及ROIC 2 目录 综合财务指标选股体系：ROE、现金流和ROIC ............................................ 3 对于财务指标选股体系几个重点问题的解答 ................................................... 4 一、成长股和周期股选股存在短板 ..................................................................................... 4 二、可以对选股加入行业和公司层面的分析 ....................................................................... 5 三、财务选股层面的择时需要进一步探讨 .......................................................................... 6 财务指标选股体系2018年一季度选股更新 .................................................... 6 选股标准的确定 .................................................................................................................. 6 选股方法回测 ..................................................................................................................... 7 2018年一季报选股结果 ..................................................................................................... 8 A股2018年一季度财务指标分析 ................................................................ 11 盈利能力分析——A股2018年ROE改善存压 ................................................................ 11 盈利质量分析——一季度经营现金净流量下滑 ................................................................. 13 风险提示 ...................................................................................................... 14 图表目录 图1： 东方证券策略研究视角财务指标选股体系 ......................................................................... 3 图2： 周期股ROE与估值股价 ................................................................................................... 5 图3： 成长股ROE与估值股价 ................................................................................................... 5 图4： 综合财务指标选股体系 ..................................................................................................... 7 图5： 综合财务指标选股方法组合回测2009-2018 ..................................................................... 7 图6： 2018年A股一季报综合财务指标选股结果 ....................................................................... 8 图7： 综合财务指标选股行业分布 ............................................................................................ 10 图8： 2018Q1A股ROE（TTM）情况，% ............................................................................... 11 图9： 2018Q1整体A股毛利率情况，% .................................................................................. 11 图10： 2018Q1A股资产负债率情况（剔除金融），% .............................................................. 11 图11： 2018Q1整体A股总资产周转率情况，% ...................................................................... 11 图12： 2018Q1 A股营收增速情况（剔除金融），% ................................................................. 12 图13： 2018Q1整体A股资本开支增速情况（剔除金融），% .................................................. 12 图14： 2018Q1 A股经营现金净流量（剔除金融，亿元，TTM） ............................................. 13 图15： A股存货和应收账款单季度增加（剔除金融，亿元），% .....