2018年4月大宗商品市场报告

1 / 35 fa 概览 4月，建行商品指数上涨2.42%，收于1825.40。其中，煤炭、钢矿板块上涨7.68%，有色板块上涨1.51%，农产品板块上涨0.25%，贵金属下跌0.38%。 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心 2018年4月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 35 摘要 作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：徐俊 021-60637062 021-60637071 021-60637068 021-60637063 cuiyue1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com xujun4.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 35 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：地缘政治风险推升，油价震荡上行 ................................................................................. 4 二、影响因素分析：供需基本面偏紧，地缘风险推升油价 ..................................................................... 6 三、后市展望：油价高位震荡，关注地缘政治风险 ............................................................................... 11 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 12 一、市场回顾：4月钢矿走势分化，钢价反弹铁矿持稳 ........................................................................ 12 二、影响因素分析：需求释放，库存回落 ............................................................................................... 13 三、展望：短期利空出尽，回归震荡上升 ............................................................................................... 18 铜 ....................................................................................................................................................................... 19 一、市场回顾：贸易摩擦转向谈判，紧张情绪暂时缓解 ....................................................................... 19 二、影响因素分析：贸易摩擦降温，旺季需求支撑 ............................................................................... 21 三、后市展望：旺季需求支撑，铜价偏强震荡 ....................................................................................... 27 大 豆 ............................................................................................................................................................... 28 一、市场回顾：多空因素交织，美豆价格宽幅震荡 ............................................................................... 28 二、影响因素分析：南北美市场焦点转换，美国新作预期利多 ........................................................... 28 三、后市展望：美国新作大豆产量不确定性较大，维持震荡偏强判断 ............................................... 35 4 / 35 原 油 一、走势回顾：地缘政治风险推升，油价震荡上行 4月原油价格继续向上，创三年新高。月初受中美贸易摩擦影响，油价延续3月底回调走势；月中叙利亚冲突升级，引发市场恐慌情绪，油价止跌反弹，美国空袭叙利亚令中东地缘风险持续发酵，油价接连上涨创新高；下旬，随着贸易摩擦和叙利亚局势缓和，市场关注点转向伊核问题，油价波动区间趋窄。 布伦特原油收于74.70美元/桶，上涨7.71%；WTI原油收于68.57美元/桶，上涨5.64%；国内原油期货SC1809收于444.2元/手，较上月末上涨7.82%，走势基本参照国际油价。Brent-WTI价差回升至6.13美元/桶，较上月末上升1.69美元/桶。 图1. 4月油价继续向上突破 数据来源：Wind、CCB 5 / 35 图2. Brent-WTI价差走阔 数据来源：WIND、CCB 成品油方面，4月新加坡380燃料油收于400.97美元/吨，涨幅9.41%；美国汽油期货收于2.13美元/加仑，涨幅5.40%。国内4月发改委调价2次，最终汽柴油出厂价分别收于8090和7060元/吨，较3月分别上调310元/吨和295元/吨。 资金面，市场多头信心稍有下滑。截至4月24日，NYMEX原油期货投机性净多头71.24万手，较上月末减少0.34万手，净多头持仓数量仍保持高位。 图3. NYMEX原油期货投机性净多头数量保持高位 数据来源：WIND、CCB 6 / 35 二、影响因素分析：供需基本面偏紧，地缘风险推升油价 （一）基本面无大变化 1.OPEC产量下降，减产执行率继续推升 2018年3月OPEC产量稍有回落，减产执行率继续上升至165%，除委内瑞拉外，多国产量下降。委内瑞拉因本国经济问题，继续超额被动减产，基本符合预期。此外，安哥拉因上游投资不足产量下降、利比亚部分油田关闭、沙特超额减产，3月OPEC产量一年来最低。总体OPEC供应趋紧，减产情况相对稳定。 图4. OPEC减产执行率继续推升 *数据不包含赤道几内亚、利比亚、尼日利亚减产情况 数据来源：OPEC、CCB 7 / 35 图5. OPEC原油产量下降 数据来源：WIND、CCB 2.美油加速放量，挤占OPEC市场份额 美国原油产量稳步回升。自2018年2月初首次超过1000万桶/日以来，美国产量持续稳步增长，截至4月27日当周，产量已创新高至1061.9万桶/日。活跃钻机数加速上升，WTI原油价格站稳62美元/桶后，上游投资明显增长。截至4月27日，贝克休斯美国原油活跃钻机数上升至825台。开采活动复苏、美油持续增产已成市场共识，加速放量页岩油持续对油价施压。库存数据表现较好。截至4月27日当周，美国API原油库存450百万桶，与上月末基本持平，汽油库存238百万桶，稍有下降。随着需求旺季到来，库存将面临进一步去化。 8 / 35 图6. 美国原油产量增加，活跃钻机数加速上升 数据来源：WIND、CCB 图7. 原油季节性库存累积不及往年 数据来源：WIND、CCB 9 / 35 图8. 美国成品油库存下降 数据来源：WIND、CCB 图9. 美国炼厂开工高位运行 数据来源：WIND、CCB （二）地缘风险成关键，伊朗问题牵人心 随着叙利亚局势的缓和，市场焦点再次转向5月12日伊朗核协议。 2017年伊朗石油产量470万桶/日，全球占比4.8%。原油探明储量1570亿桶，占世界原油储量近10％。除产油大国地位外，伊朗地理位置特殊，紧靠霍尔木兹海峡是重要的石油贸 10 / 35 易通道，与全球近40%出口供应有关。2011-2012年实施与伊朗核活动有关的制裁主要针对伊朗石油的进出口，禁止对该国石油和天然气部门大规模投资，并切断伊朗进入欧美金融交易渠道，导致伊朗产量急剧下降至270万桶/日。2015年伊朗核协议落地后，联合国、美国、欧盟解除了伊朗制裁，伊朗产量恢复出口持续增长，并超越制裁前水平。 近日美国宣布退出该协议，伊朗与其他国家仍愿有条件留在协议内，估计对市场的石油供应影响不大。目前局势，美国同时面对另一个核问题国家朝鲜，形势复杂性决定再次出现上次欧美联合强制裁可能性很小。 然而，如伊朗最终退出核协议，并再次被实施制裁，将会对油价产生较大扰动。历史上伊朗制裁导致伊朗原油供应减少约90万桶/日。根据OPEC最新数据，目前全球库存去化速度大概是60万桶/日，三季度可能更快，而现有的OECD库存高于过去五年均值水平仅4300万桶，按照此速度下半年库存就会低于五年均值水平。因此，小概率事件将会带来油价暴涨。 （三）三大机构预测解读 OPEC继续上调2018年全球需求预测。全球经济整体向好，OPEC预计2018年全球原油需求增长163万桶/日，较上次报告上调3万桶/日，主要因为OECD地区一季度经济活动数据好于预期。同时，继续上调全球供给预期，非OPEC供给上调8万桶/日，主要由于对美国和前苏联地区产量的更高预期。 EIA上调供给预测，美国原油产量2018年平均1070万桶/日，2019年约为1140万桶/日，上调2019年产量预期10万桶/日，将创美国原油产量新高。小幅下调需求预期主要是由于对中美贸易摩擦升级的担忧。 IEA需求供给预期基本不变，2018年全球原油需求预测99.3百万桶/日。美国产量的提升，贡献了非OPEC产量的主要增幅。 11 / 35 图10. 三大机构供需平衡预测 数据来源：OPEC、CCB 三、后市展望：油价高位震荡，关注地缘政治风险 全球原油市场供需基本符合市场预期，基本面情况相对稳定。供给方面OPEC减产协议执行情况良好，美油持续稳定放量已成市场共识，供给方面变数较小。原油需求方面表现较好，原油和成品油库存双降。按照目前60万桶/日的去库存速度，到2018年下半年OECD库存将接近五年均值水平。二、三季度是季节性需求旺季，去库存进程有望加快。因此总体看原油市场基本面情况偏紧，维持年内油价偏强运行观点不变。 目前地缘政治风险频发，中东地区冲突此起彼伏，5月重点关注伊朗问题。地缘冲突如果最终实际影响到原油供应，油价可能大幅向上突破再创新高。如无重大实质影响，对原油供应扰动很小，油价