2018年10月大宗商品市场

1 / 35 fa 概览 10月，建行商品指数上涨4.32%，收于2120.91。其中，煤炭、钢矿板块上涨6.00%，贵金属上涨3.67%，有色板块下跌1.50%，农产品板块下跌0.56%。 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心 2018年10月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 35 摘要 作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：徐俊 021-60637062 021-60637067 021-60637068 021-60637063 cuiyue1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com xujun4.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 35 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：供应忧虑缓解，油价高位回落 ......................................................................................... 4 二、影响因素分析：OPEC态度反复，美国库存增加 ................................................................................ 5 三、后市展望：伊朗制裁落地，关注转向实际供需 ............................................................................... 10 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 12 一、市场回顾：钢矿价格震荡走强 ........................................................................................................... 12 二、影响因素分析：终端需求旺盛，环保限产松动 ............................................................................... 12 三、展望：供需转弱，短期震荡 ............................................................................................................... 18 铜 ....................................................................................................................................................................... 19 一、市场回顾：铜价窄幅震荡后下行 ....................................................................................................... 19 二、影响因素分析：中国宏观数据不佳，美元指数走强 ....................................................................... 21 三、后市展望：基建投资对冲宏观压力，铜价偏强震荡 ....................................................................... 26 大 豆 ............................................................................................................................................................... 28 一、市场回顾：丰产预期压制，美豆弱势震荡 ....................................................................................... 28 二、影响因素分析：美豆出口销售不佳，基本面偏空 ........................................................................... 28 三、后市展望：重点关注贸易政策走向，预计美豆走势弱势震荡 ....................................................... 34 4 / 35 原 油 一、走势回顾：供应忧虑缓解，油价高位回落 10月，沙特表态增产叠加美国库存累积，缓解了供应短缺担忧，油价高位回落。月初油价延续9月涨势，创四年新高。此后，OPEC态度急转，表示可增产至1100-1200万桶/日平衡市场，油价迅速回调。 Brent收于74.59美元/桶,跌10.08%；WTI收于64.86美元/桶，跌11.82%；Brent-WTI价差扩大0.33美元/桶，至9.73美元/桶。国内原油期货收于535.10元/桶，跌5.06%；国内发改委调价2次，汽柴油出厂价分别收于9160元/吨、8100元/吨，较上月上调405和390元/吨。 资金面，截至10月23日，NYMEX原油期货投机性净多头45.53万手，较上月末减少10.48万手，净多头持仓持续下滑。 图1. 10月油价冲高回落 数据来源：Wind、CCB 5 / 35 图2. Brent-WTI价差保持高位 数据来源：WIND、CCB 图3. NYMEX原油期货投机性净多头数量下滑 数据来源：WIND、CCB 二、影响因素分析：OPEC态度反复，美国库存增加 下半年以来，原油市场基本供需平衡，Brent油价在[70,80]美元/桶区间震荡。9月伊朗制裁临近，短期推升油价，但无基本面支撑上行趋势，油价短期冲高后再次回调。随着伊朗问题落地，市场关注逻辑重回实际供需。 （一）OPEC产量回升，沙特声称快速增产平衡市场 6 / 35 1.OPEC产量继续上升 2018年9月OPEC产量3276万桶/日，增加13万桶/日，连续4个月上升。减产执行率从上半年的150%下降至124%。减产执行率主要依靠被动减产国家保持，增产的主力沙特、伊拉克等国的减产执行率均不足25%，减产国产量基本与上月持平。减产豁免国利比亚、尼日利亚9月产量大幅回升，增加12.9万桶，贡献了主要增量。 2.沙特增产至1200万桶/日存疑 美国施压下，10月下旬沙特宣布，有能力增产至1100-1200万桶/日。沙特目前产能约1150万桶/日，10年内产量均未超1100万桶/日，年底前提升到1200万桶/日存疑。但此次沙特态度转变，进一步证实我们之前观点，美国难以承受高油价，油价快速上涨将对沙特施压。所以此次增产消息立刻激发了市场看空情绪。 图4. OPEC减产执行率回落 *数据不包含赤道几内亚、利比亚、尼日利亚减产情况 数据来源：OPEC、CCB 7 / 35 图5. OPEC原油产量回升 数据来源：WIND、CCB （二）美国炼厂检修季，库存增加 美国原油增产放缓。截至10月26日当周，美国原油产量11.20百万桶/日，与上月基本持平；贝克休斯美国原油活跃钻机数875台，较上月末增加12台。原油库存累积、成品油库存下降，截至10月26日当周，美国API原油库存445百万桶，汽油库存226百万桶。运输瓶颈仍继续影响北美市场，大部分运力2019年下半年打开，部分运输管道可能提前开通。 图6. 美国原油产量和钻机数基本持平 数据来源：WIND、CCB 8 / 35 图7. 美国原油库存增加 数据来源：WIND、CCB 图8. 美国成品油库存下降 数据来源：WIND、CCB 9 / 35 图9. 美国炼厂开工高位回落 数据来源：WIND、CCB （三）伊朗制裁将落地 1.伊朗出口已明显减少 伊朗出口明显减少。自今年5月以来，出口量已从250万桶/日下降至9月的160万桶/日。中国进口明显下降，印度虽表态继续进口伊朗原油，但实际进口量已大量减少，韩国停止进口伊朗原油。 2.对8个国家赦免进口 11月初第二轮制裁开始，美国表示将对8个国家地区赦免进口伊朗原油，分别是中国大陆、印度、意大利、希腊、日本、韩国、中国台湾、土耳其。此前美国声称的将出口减至零已不可能，伊朗原油应该能保证100-150万桶/日出口量。至此伊朗问题基本落地，后续如无极端事件发生，制裁炒作告一段落。 10 / 35 图10. 伊朗出口持续下滑 数据来源：Bloomberg、CCB （四）市场关注点转向需求压力 需求预期下调，关注后市实际需求。受被动减产国家产量下滑影响，OPEC减产国不断增加产量供应，剩余产能已处低位，若需求保持强劲，将继续推升油价。但目前美国本轮经济周期或将见顶，新兴国家经济不确定性增大，全球需求忧虑抬升。这是目前剩余产能虽小，但未造成价格快速上涨的原因。后续需求变动情况成为重要关注指标。 三、后市展望：伊朗制裁落地，关注转向实际供需 前期伊朗制裁引发供给担忧利多出尽，未来市场交易逻辑回归实际供需。 供给面，沙特年内增产至1200万桶/日存疑，OPEC剩余产能逐渐减少，俄罗斯产量也接近历史高位，短期无大量新产能投产，持续增产能力有限；短期内，美国给予8个国家地区伊朗进口豁免权，伊朗也可能和一些买家达成交易绕开制裁，原油仍会流入市场，市场供给未必大幅减少。 需求面，美国经济或见顶，全球贸易局势紧张，新兴国家经济动荡，需求预期不佳。后续中国大炼化投产，美国检修季结束，可能带来需求回升。 技术面，此次回调已接近震荡区间下沿，下方支撑较强。 综上，2017年下半年以来油价上涨已近尾声，未来如无影响供给的极端因素出现，或需 11 / 35 求明显转强，油价很难向上大幅上涨。11月油价预计重回震荡区间，等待基本面更清晰的方向性信号。BRENT和WTI原油价格波动区间分别为[70, 80]和[60, 72]美元/桶。 12 / 35 钢 铁 一、市场回顾：钢矿价格震荡走强 10月，钢铁市场基本面供求两旺，螺纹钢和铁矿石均震荡走强。 上中旬，房地产等终端需求持续向好，钢材库存再创新低；钢铁行业钢铁产量维持高位，高炉开工率小幅回升，铁矿石需求也有所增长，带动矿价走强。月末，因市场对即将来临的冬季需求预期不佳，期货市场上涨乏力，月末回调。全月螺纹钢主力合约上涨4.69%，铁矿石主力合约上涨8.22%。 图11. 螺纹钢铁矿石主力合约走势 数据来源：Wind