能源化工策略日报：检修缓解库存压力，现货面继续限制回调空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-04-24 检修缓解库存压力，现货面继续限制回调空间 重点关注： 推荐策略： 长期关注V-L01或者09合约价差扩大机会：长期驱动主要是V的新产能压力明显小于L，而下半年正是L新产能的投放周期，因此远月持续扩大驱动持续存在，而近期的矛盾来看，虽然两者都面临库存压力，而且V的库存压力要大于L，不过从二季度的检修量来看，4、5月份V检修明显要比L集中，因此从驱动去看，持续扩大有望维持，可以持续关注。 买TA空L或继续持有：近期塑料随着检修陆续兑现，利多边际支撑逐步转弱，且农膜需求逐步进入淡季，再加上港口库存依然处于较高水平，中海油壳牌和延安能源5月份前后存在投放预期，塑料压力仍存，而TA装置检修陆续展开，再次进入去库存状态，且TA整体库存水平不高，再加上地缘政治因素仍未消失，原油支撑仍有预期，因此预计近期TA-L价差仍有望继续扩大，建议持续关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：供应维持需求上行，地缘冲突继续发酵，油价下方支撑较强 逻辑：周五特朗普发布推特指责欧佩克人为推高油价，沙特、俄罗斯、阿联酋石油部长及欧佩克秘书长纷纷反驳，表示价格由市场决定，高油价也帮助美国油价行业复苏等。地缘风险继续发酵；20日及22日沙特两次空袭也门，造成至少57人死亡。利比亚输油管道周日遭遇袭击关停，造成产量下降8万桶/日。供需支撑依旧向上；全球库存实质去化，若减产维持下半年或降至五年均值下方；美国成品库存大幅下行，裂解差价回升需求复苏或将刺激开工继续维持高位。期货方面，昨日油价受外围市场影响盘中大跌，盘末震荡回升大幅上行。在减产维持需求回升去库推进，及地缘冲突隐忧支撑下，油价回调深度有限，或仍以回调做多思路为主。大幅回落或来自宏观系统风险，或若地缘事件全部落空后的溢价回落空间。 策略建议：1. 五月地缘事件集中，存在多方爆发隐忧，波动率大幅上行，关注继续做多空间。2. 中东地缘冲突直接作用Brent，WTI受到美原油产量增加、物流瓶颈限制、库欣累库压力表现或相对较弱。关注WTI-Brent贴水走扩或WTI月差对Brent月差走扩空间。3. 汽柴去库推动裂解价差持续回升，柴强汽弱趋势明显，继续关注成品油库存拐点及需求季节回升带动的裂解价差做多机会。4. 作为宏观系统风险对冲，关注做空股/油比配置。5. 宏观市场稳定前提下，关注地缘风险继续发酵及需求季节回暖带动的基本面回调做多机会。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点： 油价高位现货稳中推涨，短期关注沥青基差变化 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2820（+30），山东2825（+25），东北2800（+0），西北3100（+0），西南3420（+0）元/吨。 逻辑：上周炼厂开工率为55%（+1%），炼厂库存率31%（+2%）。开工方面，阿尔法，金海宏业，中海四川等炼厂生产沥青，但受成本端影响，炼厂处于亏损状态，部分炼厂转产焦化或低负荷生产，菏泽东明转产渣油，镇海炼化间歇生产；库存方面，山东出货较好库存率下滑5%，华东较多炼厂开工导致库存增长5%，其他地区库存均出现小幅增长，但库存整体仍处于中低位；需求方面，北方需求相对较好，南方天气回暖，下游需求逐渐释放但是近期雨水天气影响沥青出货，市场整体需求恢复相对缓慢。现货方面，昨日国内沥青市场稳中推涨，华北涨幅在50-80元/吨，华东炼厂涨幅在40元/吨；华南涨幅在30-50元/吨不等；期货方面，昨日国际和国内原油延续涨势高位运行，沥青期价昨日窄幅震荡。油价维持高位，库存中低位，对沥青形成强劲支撑，4月沥青产量预期增加，下游需求恢复有限使沥青上行承压。综合来看，受成本端推动期价短期依旧坚挺，基差走强，受供需矛盾限制振幅将收窄，短期可关注沥青基差变化。 策略建议：1、油价中枢上移，短期适当以震荡偏多思路对待；2、基差走强，可关注套利空间变化。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：黑色大涨带动，沪胶依旧昙花一现 (1)在黑色大涨带动下，沪胶也在白天走出上涨行情。不过力有不逮，主力合约1809最高上探至11765元/吨，便中道崩殂。夜盘最低甚至回落至11400元/吨，尾盘收于11525元/吨，下跌120元/吨，跌幅1.03%。 (2)现货市场涨跌互现。人民币全乳涨跌在25-100元/吨。美金胶多数上涨。保税区上涨20美元/吨。外盘报价上涨20-50美元/吨。 (3)泰国近期天气干燥，新胶产出有限。原料价格因此走高。白片上涨0.1泰铢/公斤。胶水上涨1泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)下游工厂开工正常。开工平均在七成左右。替换市场不佳，库存略略上升。 逻辑：沪胶目前基本面仍然较不理想，还未彻底翻身。仅是因为价格在底部区间，因此下跌幅度有限。国内现货市场的整体牛熊转换时机未到。因此反弹的时间还要再往后延迟。 策略建议：等待橡胶价格回踩。 风险因素：下行风险：中美贸易战进展情况，如轮胎行业受限；上行风险：泰国出口限制的实施力度，央行定向降准，主产国天气出现极端异常（严重干燥导致产胶持续低迷）。 振荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 LLDPE 观点：国内供需矛盾不显，谨慎外盘进口压力 （1）华北7042石化出厂价9450-9500（+0/+0）元/吨，市场主流成交价9375-9600（-50/-0）元/吨， L1805合约基差115元/吨（前值225元/吨），期现套利无风险利润-205元/吨，L1809合约基差180元/吨；现货成交以刚需为主，影响偏中性； （2）4月23日，LLDPE CFR 远东评估价1170（-0）美元/吨，进口完税成本9340吨，盘面进口盈利-145吨；从市场实际成交情况来看，线性主流成交价格仍在1160-1200美元/吨，市场报价继续松动，成交较弱，或逐渐体现对盘面的压力； （3）大庆石化LDPE停车小修，国内PE装置开工率89.38%（-0.80%），LLDPE生产比例41.04 %（+0.41%），目前LLDPE开工产能仍相对不少，但2-3季度有一定检修，本周镇海即将开始，对盘面支撑可能会逐渐体现； （4）石化PE+PP早库86万吨（较上周五上升6万吨），近期总体去库放缓，对盘面或有压力； （5）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差150（-50）元/吨，对盘面或又重新有所压力。 逻辑：昨日LLDPE略有反弹，主要原因还是周五的下跌更多是受偏空情绪与预期影响，而非实际供需的走弱。后市而言，膜旺季虽已至尾声，但石化检修力度也即将增加，而快递包装膜仍维持较高增速，故单就国内供需而言并不十分悲观，压力与风险主要来自于美国新产能的到港以及贸易战对消费品的影响。短期来看，外盘报价稍有再度走弱的迹象，因此或需谨慎LLDPE再度回落至震荡下沿的可能性。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：贸易战范围涉及消费品、国内外新产能顺利/提前投产 震荡 PP 观点：供需压力或升&成本支撑仍存，PP可能继续以震荡为主 （1）华东拉丝主流成交价8800-9300（-20/-0）元/吨；PP 1805基差41元/吨（前值99元/吨），期现套利无风险收益-129元，PP1809合约基差-40元/吨；现货成交以刚需为主，影响偏中性； （2）4月23日，PP均聚CFR中国评估价1210（+0）美元/吨，进口完税成本9654元/吨，盘面进口盈利-814元/吨，进口亏损仍处于相对较高水平，对盘面构成一定支撑； （3）中沙天津重启，国内PP开工率85.58%（+2.08%），拉丝生产比例31.47%（+0.74%），供应压力继续较小，但或本周有多套装置完成检修重启的计划，可能需要谨慎供应回升的压力； （4）石化PE+PP早库86万吨（较上周五上升6万吨），近期总体去库放缓，对盘面或有压力； （5）山东地区丙烯价格7950（-115）元/吨，粉料价格8600（-50）元/吨，粒粉价差100元/吨，间歇法粉料利润150元/吨，近期丙烯单体紧缺有所缓解，对盘面支撑影响减弱； （6）PP低熔共聚-拉丝价差550（+25）元/吨，近期共聚表现较强，对盘面或有一定拉动作用。 逻辑：昨日PP期货震荡小幅回升，主要原因是周五的下跌更多是受到中美贸易战可能波及塑料制品的恐慌情绪影响，就供需来看压力暂不明显。不过展望后市，考虑到多套装置或将重启、之前成交回暖的共聚进口可能陆续到港、部分需求在因增值税已被前置等影响，我们认为相较4月而言，PP 5月面临的压力可能是略有增加的。从成本来看，内外价差仍处于高位，MTO/MTP现金流继续维持低位，或有一定支撑。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：政府“去杠杆”政策放松、石化检修范围扩大 下行风险：宏观需求回落、新产能提前投产、“贸易战”升级影响出口 震荡 甲醇 观点：短期仍需谨防MTO检修风险，但供需面支撑将持续存在 （1）4月23日国内甲醇现货价格再次涨跌互现，太仓低端再次回升至3070元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2880（-200）、2800（-200）、2850（-260）、2550（-500运费）和2900（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回升至3000-3110元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为388元/吨，也贴水产区低端价格318元/吨，虽然产销套利窗口仍打开，不过目前库存偏低，贴水对盘面有支撑； （2）4月20日CFR中国人民币价格小幅反弹至3040元/吨，09合约倒挂外盘价格至358元/吨，仍不利于后市进口，且外盘装置检修陆续兑现，不过印度价格高位回落，分流支撑有所减弱，整体外盘支撑持续存在； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 （3）4月23日PP+MEG盘面加工费为937元/吨，PP的盘面加工费为794元/吨，昨日加工费再次回落，但烯烃端暂时无压，继续关注4月底部分MTO检修利空兑现的影响（宁波富德、南京惠生和阳煤恒通）。 逻辑：昨日现货涨跌互现，考虑到目前