能源化工策略日报：原油涨势趋缓带来止盈压力，但偏低库存或限制回调空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-05-11 原油涨势趋缓带来止盈压力，但偏低库存或限制回调空间 重点关注： 推荐策略： 买TA空L或继续持有：近期塑料随着检修陆续兑现，利多边际支撑逐步转弱，且农膜需求逐步进入淡季，再加上港口库存依然处于较高水平，中海油壳牌和延安能源5月份前后存在投放预期，塑料压力仍存，而TA装置检修陆续展开，再次进入去库存状态，且TA整体库存水平不高，再加上地缘政治因素仍未消失，原油支撑仍有预期，因此预计近期TA-L价差仍有望继续扩大，建议持续关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：国际各方关注伊朗，油价短期维持强势 逻辑：特朗普宣布退出伊核协议后，国际各方积极行动应对。伊朗积极与核协议其余参与国磋商，暂未采取极端行动，若事态恶化不排除恢复铀浓缩活动可能性。法德频繁表态，不会退出协议，可能寻求签订更大框架协议，全力保护在伊企业利益。俄罗斯支持伊核协议，将与欧盟共同维护。以色列空袭叙利亚目标，沙特支持美国退出伊核协议，阿联酋跟随美国制裁伊朗。欧佩克将在5月22日技术委员会会议讨论是否需要调整减产协议。期货方面，地缘风险落实，影响正在发酵；叠加减产维持需求改善去库推进的基本面支撑，油价短期易涨难跌。若后续引发更多冲突，油价上行空间或将打开。本月另需关注5月12日伊拉克总统大选与5月20日委内瑞拉总统大选。 策略建议：1. 五月地缘事件集中，继续关注波动率做多空间。2. 中东地缘冲突直接作用Brent，WTI受到美原油产量增加、物流瓶颈限制、库欣累库压力表现或相对较弱。关注WTI-Brent贴水走扩或Brent月差对WTI月差走扩空间。3. 汽柴去库推动裂解价差持续回升，柴强汽弱趋势明显；继续关注需求季节回升带动的裂解价差做多机会，以及汽油消费旺季来临后汽柴价差拐点。4. 作为宏观系统风险对冲，关注做空股/油比配置。5.关注地缘风险继续发酵，及供减需增去库推动的回调做多机会。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 偏强 沥青 观点： 油价高位库存中位支撑仍在，期价震荡偏强上行空间有限 （1）现货均价：华南2815（+0），华东2985（+0），山东2950（+0），东北2800（+0），西北3100（+0），西南3520（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，本周炼厂整体开工率52%（+0%），库存率34%(-1%)，上海石化复产暂无成品，镇海炼化近期停产，京博石化预计15号检修，盘锦北方20号起检修半月，滨阳燃化6月检修，中油高富一套装置检修，炼厂保持低负荷运转，供应整体稳中趋紧；需求方面，北方下游需求较弱，华南、西南及华中等地部分部分道路项目开工，但南方受雨季影响，道路沥青需求偏弱，整体需求未有明显改善。现货方面，受成本端影响，中石化沥青价格连续两周上调，地方炼厂零星跟涨，后期仍有涨价空间。期货方面，原油期货再创新高，昨日期价窄幅震荡收涨（+0.60%）。油价继续冲高和库存中低位，对期价形成较强支撑，但上周供应趋稳且下游需求未有明显恢复，沥青上行空间有限短期偏强，继续窄幅震荡。关注油价变量及需求启动。 策略建议：1、油价中枢上移，炼厂低负荷运转，期价存在一定上行动力，可适当震荡偏多思路对待；2、基差走强，短期可关注套利空间变化。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡偏强 橡胶 观点：高位振荡，沪胶继续横盘 (1)沪胶继续高位振荡。尽管日内触及11820元/吨高点，但未能持久。随后掉落。尾盘即有所回落，而夜盘亦小幅回落，没有明显动作。 (2)现货价格上涨。人民币全乳上涨50-100元/吨。保税区回落，跌幅5-15美元/吨。外盘上涨，涨幅在20-35美元/吨。 (3)泰国原料上涨。白片报价上涨0.39泰铢/公斤。胶水上涨0.5泰铢/公斤。杯胶上涨0.5泰铢/公斤。 (4)下游开工继续上升。山东地区全钢开工率为75.7%，环比上涨2.4%。同比上涨20.5%。国内半钢开工率为73.2%，环比下降8.4%，同比上涨8.0%。 逻辑：沪胶未来一段时期内应有反弹之意：供给方，由于割胶积极性欠佳，导致产出不足。需求目前没有大翻身，因此注定胶价难以在短期内形成大反转。 风险因素：下行风险：中美贸易战；上行风险：主产国限制出口的力度，产胶国极端天气，原油大涨冲击。 偏强振荡 LLDPE 观点：低压出现松动迹象，塑料上行阻力渐升 （1）华北7042石化出厂价9700-9900（+0/+0）元/吨，市场主流成交价9650-9850（+0/+0）元/吨，L1809合约基差135元/吨，期现套利无风险利润-507元/吨，现货成交一般，继续以刚需为主； （2）5月9日LLDPE CFR 远东评估价1185（+0）美元/吨，进口完税成本9480元/吨，盘面震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 进口盈利80元/吨；从外盘具体表现来看，线性成交价格在1175-1215美元/吨，较上周有5-10美元/吨的上扬，进口盈利的比例有所下滑，不过考虑到前两周成交相对较旺，后市到港大概率仍会存在压力； （3）国内PE装置开工率81.37%（-2.19 %），LLDPE生产比例27.74%（-0%），中原石化全线停车检修，茂名石化1#高压停车检修10天，LLDPE供应继续偏低，对盘面有较强支撑。 （4）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差-50（-0）元/吨，部分高压价格已倒挂线性，在需求端可能会形成替代，不利于LLDPE进一步上行； （5）华北地区HDPE注塑-LLDPE（低端自提价）价差550元/吨，较前期高位有所下滑，不过暂不足以激励石化转产LLDPE，可继续观察；此外，近期其他低压品种价格也有不同程度的松动，应谨慎其对线性价格支撑转弱的风险； （6）石化PE+PP早库74.5万吨（较周三下降2万吨），去库仍相对较快。 逻辑：昨日LLDPE期货延续震荡，重心略有下移，而同时现货仍维持稳定，可能是由于作为本轮反弹关键支撑的强势HDPE出现了一点放缓的迹象 。不过在装置变化方面，原先已转产HDPE注塑的中原石化也全线进入了检修，延缓了HDPE供应压力的体现。短期来看，一方面目前LLDPE的开工率确实偏低，另一方面需求也处于淡季、进口到港并不少且石化供应继续收缩的空间已有限，因此价格可能继续呈现高位的震荡；不过中期而言，随着进口压力的上升、检修装置的重启以及可能出现的低价LDPE对LLDPE的部分替代，行情应是逆转向下的概率较高。压力位9600-9650元/吨，继续参考外盘高端报价。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：中美贸易争端波及消费品、国内外新产能顺利/提前投产、HDPE价格走弱 PP 观点：供需驱动不明显，PP暂仍以震荡为主 （1）华东拉丝主流成交价9130-9400（-10/+0）元/吨，PP1809合约基差-146元/吨，期现套利无风险利润-244元/吨；现货成交一般，继续以刚需为主； （2）5月9日，PP均聚CFR中国评估价1230（+5）美元/吨，进口完税成本9840元/吨，盘面进口盈利-564元/吨；本周美金市场均聚主流成交价1220-1240美元/吨；在近期内盘反弹后，内外价差有一定收窄，对盘面的支撑减弱； （3）国内PP开工率86.71%（+2.04%），拉丝生产比例28.90%（-0.32%），兰州石化与呼和浩特石化经过短期停车后已重启，不过目前国内供应仍基本无压力； （4）山东地区丙烯价格8255（-20）元/吨，粉料价格8950（+75）元/吨，粒粉价差100元/吨，间歇法粉料利润175元/吨，粉料利润空间适中，对盘面影响中性； （5）PP低熔共聚-拉丝价差600（-25）元/吨，或更吸引石化生产共聚，对盘面有一定支撑； （6）石化PE+PP早库74.5万吨（较周三下降2万吨），去库仍相对较快。 逻辑：昨日PP期货呈现震荡偏强，仍是反映了市场对供应偏紧的判断，就现货表现而言，由于在价格反弹后下游有一定抵触，继续横盘震荡消化前期的涨幅。装置变动方面，兰州石化与呼和浩特石化经短停检修后已重启，不过供应还是处于相对低位。展望后市，检修支撑有望延续一段时间，不过进口到港可能会出现阶段性回升，且需求进一步向好的空间也已相对有限，因此综合来看PP的供需驱动暂不十分明显，期价或将继续震荡运行。此外，MTO/MTP生产利润继续偏低，对盘面可能也有一定的支撑。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：政府“去杠杆”政策放松、石化检修范围扩大 下行风险：宏观需求回落、新产能提前投产、中美贸易争端波及消费品 震荡 甲醇 观点：港口低库和05交割需求继续支撑盘面，短期回调空间或有限 （1）5月10日国内甲醇现货价格继续涨跌互现，太仓低端价格再次回落至3400元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2800（-200）、2730（-200）、2680（-260）、2500（-500运费）和2770（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2930-3000元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为640元/吨，也贴水产区低端价格170元/吨，产销套利窗口继续打开，港口现货或将受到产区压力传导，且09合约对产区贴水逐步减弱，盘面支撑仍有下降； （2）5月9日CFR中国人民币价格继续反弹至3260元/吨，09合约倒挂外盘价格至500元/吨，仍不利于后市进口，且前期外盘集中检修至货源偏紧，外盘支撑仍存； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 （3）5月10日PP+MEG盘面加工费为683元/吨，PP的盘面加工费为936元/吨，加工费止跌回升，富德、阳煤恒通和中原大化MTO检修悉数兑现，MTO开机率明显下降，潜在压力渐增。 （4）港口库存继续回落，截至5月10日当周的华东港口库存继续回落2.75万吨至34.8万吨，华南下降1.94万吨至4.6万吨，港口低库存继续支撑现货和盘面。 逻辑：盘面上冲2800附近后连续回落，部分多头止盈离场，目前盘面支撑仍主要是港口低库存、05合约交割需求，以及