化工策略日报：现货支撑限制回调空间，短期跌势趋缓

100120140160180200100110120130140150中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-03-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 现货支撑限制回调空间，短期跌势趋缓 摘要： 板块逻辑： 油价企稳反弹，股市弱势趋缓，宏观压力有所减弱，化工盘面大跌后给现货带来了负反馈压力，但跟跌相对有限，基差有所走强，短期或存在一定支撑，回调或受限，不过考虑到海外故障装置陆续重启，国内新产能陆续释放，边际上存一定压力，短期也或有继续理性回调的空间，且虽然3-4月处于检修周期，但如果估值没有下跌，检修可能会低于预期，因此化工中期仍相对偏弱。板块内估值和驱动仍有分化：估值上PTA仍处于偏低估值状态，尿素近期调整后，估值也相对偏低，而烯烃，包括MEG以及甲醇都处于偏高估值。而供需驱动上，在海外供应缩量和国内需求恢复以及预期支撑下表现偏强，叠加3-5月份的检修周期，国内仍存在一定支撑，不过考虑到海外供应的逐步恢复，且国内产能周期在二季度或逐步有所释放，届时也会逐步对化工品形成压制。 单边策略：短期回调谨慎，现货抗跌下，不排除反弹可能。不过随着现货压力积累，化工中期或仍相对偏弱。 05合约对冲策略：PP-3*MA05合约相对偏强，PF-TA价差逢低偏多机会，多PVC空PP仍可参与 风险因素：原油价格继续大涨，美国炼厂恢复不顺畅 油价企稳反弹，股市弱势趋缓，宏观压力有所减弱，化工盘面大跌后给现货带来了负反馈压力，但跟跌相对有限，基差有所走强，短期或存在一定支撑，回调或受限，不过考虑到海外故障装置陆续重启，国内新产能陆续释放，边际上存一定压力，短期也或有继续理性回调的空间，且虽然3-4月处于检修周期，但如果估值没有下跌，检修可能会低于预期，因此化工中期仍相对偏弱。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货存支撑，期货近期企稳 （1）3月11日甲醇太仓低端现货继续回落至2400元/吨，夜盘05合约小幅升水太仓低端现货价格54元左右，港口基差继续走弱，支撑减弱。但产区现货价格补跌有限：鲁南2370（-200）、河北2180（-260）、河南2170（-200）、内蒙1930（-600）和西南2330（-150），产区低端对应到盘面的低端价格是2370元/吨（河南），产销窗口有所关闭，产区低端基差【-84，116】，产区现货抛压继续下降，或表现为边际支撑。 逻辑：甲醇主力05合约跌势趋缓，近期压力主要是短期盘面带来的负反馈影响，基本面上的利空主要是港口有所累库，太仓提货量下降，不过产区持续去库，产区价格或受到一定支撑，因此随着产销窗口的关闭，盘面短期或受到一定支撑，不排除短期企稳反弹可能性，不过即使反弹也只是弱反弹。因此中期去看，首先我们前期盘面已反映基本面的检修预期和需求恢复预期，但目前较好利润的情况下，不排除3月检修低于预期可能，可以看到目前产区开工率依然维持高位，且传统需求恢复已基本兑现，边际上或缺乏再次上涨的强驱动，其次是未来可能交易的逻辑，我们认为是阶段性供应恢复的压力，主要是伊朗和美国装置的恢复压力，虽然到港数据会有滞后，但盘面可能将提前反映，因此中期我们仍持谨慎偏弱观点。 操作策略：短期继续回调或有限，关注2400附近支撑，但中期仍持偏弱观点，5-9或继续逢高反套，PP-3*MA05继续谨慎偏多。 风险因素：国际油价继续大涨，全球供应端再出故障 震荡 尿素 观点：供应利空渐尽，需求逐步回升，尿素企稳反弹 （1）3月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1960（天庆）和2010（山东菏泽）元/吨，现货价格继续稳中反弹，主力05合约基差分别为33和83元/吨，基差再次走强，潜在支撑有所增强，关注现货持续反弹可能。 逻辑：3月11日尿素05合约反弹后有所承压，大概率是需求恢复仍相对偏弱，工厂预收继续下降，且近日国内供应仍在持续回升，短期边际上仍有一定压力，继续关注国内供应和预收的变化。后市去看，首先尿素盘面整体估值仍是偏低的，体现在下游利润偏好，且库存并不高，需求仍维持旺季状态，且内外价差仍有明显的出口优势，边际上存在支撑；其次是驱动上，前期利空因素仍压制盘面，主要是淡储压力和日产量新高导致工厂预收继续下降，但随着淡储释放的边际压力减弱，且日产量继续提升的空间受限，再加上未来需求仍有稳中回升预期，以及国内仍有较强的出口优势，一旦印度招标，预计对接量仍不会小。整体而言，3-4月尿素驱动仍有稳中回升的预期。 操作策略：仍建议偏强对待为主，5-9继续正套 风险因素：国际尿素价格暴跌，内需超预期弱 震荡偏强 MEG 乙二醇：产能投放临近，价格及基差走弱 （1）3月11日，乙二醇港口人民币现货价格下跌220元/吨至5595元/吨，港口美金船货价格降至707美元/吨；乙二醇港口人民币现货较美金船货溢价收窄63元/吨至44元/吨。 （2）乙二醇期货继续下行，期货5月、9月合约分别收在5276元/吨、4930元/吨，分别下跌147元/吨、108元/吨，期货5月与9月合约价差下降39元/吨，收在346元/吨。 （3）3月10日，张家港某主流库区MEG发货量在6600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在1100吨附近。 逻辑：乙二醇即期供应偏紧，远期供应预期转向宽松。3月份国内产量有所提升，但进口受国外装置停车影响，阶段性仍处在缩量的过程之中，从总量上看，乙二醇市场仍有去库的空间；4月份国内部分装置存投放预期，未来一周部分装置逐渐进入试车阶段，国内产能投放之下，供应扩张的预期在提升，乙二醇市场供需存在转向的可能性。 操作策略：乙二醇供应近端与远端的预期存在差异，近端维持偏紧的状态，有利于期货近月合约，远期供应在国内产能投放、进口恢复预期下，供需偏紧的状态将得到扭转，建议布局远月空头头寸。鉴于近期价格高位波动幅度加剧，建议降低仓位以应对价格反复风险。 风险因素：乙二醇产能投放进度超预期。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 PTA PTA：高成本、低估值，短期偏多方向不变 （1）3月11日， CFR中国台湾报845美元/吨，反弹11美元/吨；PTA原料成本上市41元/吨至4147元/吨。 （2）PTA现货价格下降35元/吨至4395元/吨，现货加工费跌至248元/吨；PTA期货日内低开震荡，尾盘拉涨，5月及9月合约分别收在4538元/吨以及4620元/吨，分别反弹90元/吨、94元/吨，期货5月及9月合约加工费反弹至391元/吨和473元/吨。 （3）聚酯水瓶片价格稳定，报7200元/吨；涤纶长丝中半光POY 150D/48F、DTY 150D/48F、半光FDY 150D/96F价格总体稳定，分别报7945（-35）元/吨、9625元/吨以及8225元/吨；1.4D直纺涤纶短纤价格上调50元/吨至7400元/吨。 （4）3月11日，江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在2成偏下，江浙几家工厂产销在20%、70%、0%、15%、0%、30%、0%、30%、25%、0%、0%、40%、0%、0%、80%、10%、10%、10%、10%、25%、10%、15%、5%、0%、60%、65%。 逻辑：PTA供需总量改善，但面临仓单流出压力。PTA市场看，第一低估值是较为显著的特征；第二按照3月份计划检修规模核算，3月份供应存在一定程度的短缺，其中，恒力石化、华彬石化、新疆中泰兑现检修；第三期货仓单注销冲击现货市场，不过随着现货价格的走弱以及远期升水的扩张，期货仓单流出的节奏或放缓。 操作策略：短期逢低轻仓多单介入；中期PX供应恢复、PTA供应扩张压力下，建议逢高沽空。 风险因素：PTA计划检修不及预期风险。 逢低买入 短纤 短纤：产销低位波动，谨慎对待价格反弹 （1）短纤期货反弹，PF105、PF109分别收在7578（+208）元/吨、7488（+148）元/吨；短纤期货盘面对应聚酯熔体成本小幅上升，分别在5647元/吨、5602元/吨；PF105、PF109盘面加工差反弹，分别收在1931（+180）元/吨、1886（+104）元/吨。 （2）短纤现货反弹，产销低位波动。价格方面，短纤现货价格上调50元/吨至7400元/吨，短纤现货加工差扩张至1768元/吨；产销方面，直纺涤短成交部分好转，平均产销22%附近，部分工厂产销10%，10%，10%，20%，100%，160%，50%，30%。 逻辑：弱产销的市场背景下，谨慎对待短纤价格的反弹。供给端，上周国内短纤开工率继续提升，工厂库存低位回补，但负库存状态延续，从这个角度讲，短纤工厂短期产销的压力是不大的；需求端，下游纱厂原料库存升至高位，存在消化库存的过程，上周纱厂开机率快速恢复，原料向成品转化。 操作策略：短纤产销存在脉冲性特征，在产销降温的过程之中，价格的调整将延续，建议高位止盈或降低多头头寸。 风险因素：聚酯原料价格下行风险。 观望 LLDPE 观点：预期改善推涨，需求仍待观察 （1）LLDPE现货主流低端价格8800（-50）元/吨，L2105合约基差-175（-260）元/吨； （2）3月11日石化PE+PP早库90.5万吨，较3月10日上升0.5万吨； 逻辑：LLDPE止跌反弹，驱动主要是2月金融数据较佳与股市大涨重新拉动了市场的乐观需求预期，下游逢低有采购迹象，但追高意愿有限。短期来看我们对LLDPE价格维持谨慎悲观的判断，下游需求对高价的抵触此前已反复确认，在现实证明需求已实际改善之前，对于乐观预期继续持谨慎的态度，后续价格可能还是要下调至下游能够接受的水平，不过需要提示的一点就是后续3-4月进口量还会维持偏低，供应大概率仍无压力，因此偏空操作的同时也要做好一旦需求恢复就随时转向的准备。 策略推荐：暂时观望 上行风险：通胀预期兑现，成本向下游传导流畅 下行风险：宏观预期转弱 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 12 PP 观点：预期重返乐观，需求跟进存疑 （1）华东拉丝主流成交价9300（0）元/吨，PP2105合约基差-6（-124）元/吨； （2）山东地区丙烯价格8450（+50）元/吨，粉料价格8900（-50）粒粉价差350元/吨，间歇法粉料利润-50元/吨；华东地区粉料价格8850（-50）元/吨； 逻辑：PP止跌反弹，驱动主要是2月金融数据较佳与股市大涨重新拉动了市场的乐观需求预期，下游逢低有采购迹象，但追高意愿有限，下游BOPP成交也依然偏淡。短期来看，我们对PP价格维持谨慎悲观的判断，下游需求对高价的抵触此前已反复确认，在现实证明需求已实际改善之前，对于乐观预期继续持谨