能源化工策略日报：宏观压力缓解，去库存持续进行，化工或延企稳反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-04-03 宏观压力缓解，去库存持续进行，化工或延续企稳反弹 重点关注： 推荐策略： 长期关注TA-L09价差扩大机会：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且上半年将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，近期也存在扩大驱动，塑料的高库存压力还没有得到明显缓解，只要需求和检修没有兑现预期，抛售压力仍存在，而PTA的库存压力并不大，且近期一直在持续去库存，供需面状况相对较好，虽然短期贸易战对下游接货起到一定抑制作用，且库存持续积累也对盘面行程压力，但可持续应该不强，因此我们认为该价差仍有扩大趋势。 关注TA5-9正套机会：3月份以来TA走了较为流程的反套行情，主要逻辑是产商回购缩量以及产业链库存的积累，导致近月压力增大，不过随着盘面逐步消化这一因素后，累库存的压力是在逐步减弱的，而且目前整体库存水平不高，存量和增量需求都在陆续增多，再加上PTA和PX检修的持续进行，去库存可能将再续，一旦库存出现拐点，TA的正套将逐步顺畅，建议关注一下。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年4月3日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：系统风险再度发酵，关注主导逻辑切换 逻辑：财政部公告，为平衡特朗普于3月23日起对进口钢铁和铝产品加征关税决定对我国利益损失，我自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税。贸易战开启引发系统风险担忧，隔夜美股下行。 期货方面，油价昨日大幅回调。三月油价上行股指下行，商品金融属性分化。目前金融属性压力向下存在补跌空间，后期商品属性存在改善预期。多重属性共同作用，关注主导逻辑切换。 策略建议：1.油价波动低位回升，继续关注不稳定因素加剧下的波动率做多空间2. 裂差止跌回升，继续关注成品油库存拐点带动的裂差做多机会。3. 单边关注宏观市场稳定前提下需求回暖带动的基本面做多机会。4. 若担忧宏观系统风险，可关注做空铜/油比或股/油比对冲金融市场风险。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 原油 橡胶 观点：沪胶反弹不力，继续胶着 （1）沪胶窄幅波动。主力合约1809继续在11500元/吨上下波动，不过重心少许上移，基本上企稳于11500元/吨之上。夜盘也未发生太大偏离，尾盘收于11570元/吨，微涨15元/吨。 （2）现货涨跌互现，人民币全乳上下波动在100元/吨以内，多数地区报价持平。保税区报价多数持平。外盘报价，除个别胶种小幅上涨以外，多数报价持平。 （3）泰国原料小涨，白片小涨0.01泰铢/公斤。胶水上涨0.5泰铢/公斤。杯胶持平。 （4）下游开工开工基本稳定，维持在七至八成。部分企业开始执行3月发布的涨价通知政策，如双钱、正新、普利司通等。 逻辑：在过去的几个月当中，沪胶均体现出横盘整理一段时间之后再行下跌的特征。目前国内库存仍然相对处于高位，库存消耗需要花费时间。但多空的转换亦在过程中进行。随着国内割胶积极性不足，国外由于出口限制原因，导致国内进口减少，底部可能在未来一至两个月内出现。 风险因素：主要产胶国出口限制政策执行力度 振荡 LLDPE 观点：需求暂时偏强&供应压力未减，塑料或短线震荡中线偏空 （1）华北7042石化出厂价9250-9300（-0/-50）元/吨，主流成交价9200-9300（+50/-0）元/吨， L1805合约基差-95元/吨（前值-75元/吨），期现套利无风险利润-78元/吨；昨日LLDPE现货市场成交旺盛，可能对盘面构成较强的支撑； （2）3月30日，LLDPE CFR 远东评估价1160（-0）美元/吨，进口完税成本9240元/吨，盘面进口亏损15元/吨；就市场实际情况来看，终端采购较积极，低价货源不多，成交价格可能较前期1140-1160美元/吨的区间略有上移，远月可能仍会面临不小的进口压力； （3）昨日国内PE装置开工率96.98%（+0%），LLDPE生产比例42.40 %（+0%），对盘面影响偏中性； （4）石化PE+PP早库约为92万吨（较上周五上升9万吨），由于上周五石化可能因月末而停止开单，周一早库数据有一定偏高，考虑到市场反映成交较旺，今日库存货或将出现一定回落； （5）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差-50（-50）元/吨，低端高压-线性价格或已出现倒挂，对LLDPE价格影响偏空。 逻辑：昨日LLDPE期货震荡偏强，主要是受到需求端表现积极的推动。从当前LLDPE的基本面来看，进口供应依然处于较高水平并仍有望延续，而国内供应包括后市检修计划在内则基本平稳亮点有限，价格反弹还是因为前期下游备库不多，导致需求在地膜消费集中展现后，短期内边际增量相对突出。展望后市，由于地膜旺季还将延续一段时间，LLDPE的下行动能暂时可能仍有限，不过考虑到供应短线震荡 中线偏空 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年4月3日 3/13 压力未真正减轻，上行的空间或也并不宜乐观，因此预计短线将会是震荡的概率较高，上方压力位9350元/吨，参考外盘高端价格。中期而言，在4月中下旬旺季需求转淡后，LLDPE的回落压力可能会逐渐上升。 操作策略：短线建议观望，中线择机介入空单 风险因素： 上行风险：地膜需求持续体现、装置检修超预期 下行风险：地膜需求放缓、新产能提前投产 PP 观点：需求却有回暖，但预期可能过于乐观，PP或需谨慎短线回落风险 （1）华东拉丝主流成交价8650-9000（+100/+50）元/吨；PP 1805基差-193元/吨（前值-164元/吨），期现套利无风险收益+19元；据市场反映，现货成交相对一般，对盘面支撑不强，此外，由于期现价差已出现无风险套利机会，或需谨慎期货向现货价格回落的压力； （2）3月30日，PP均聚CFR中国评估价1185（-0）美元/吨，进口完税成本9418元/吨，盘面进口亏损575元/吨，近期PP价格反弹后,内外倒挂幅度已大幅缩小，对盘面的支撑有所减弱； （3）中韩石化已于周末重启，昨日国内PP开工率92.10%（+0.93%），拉丝生产比例 40.00%（+3.4%），随着检修装置陆续重启以及拉丝生产比例的回升，近期国内PP供应处于上升状态； （4）石化PE+PP早库约为92万吨（较上周五上升9万吨），由于上周五石化可能因月末而停止开单，周一早库数据有一定偏高，考虑到市场反映成交较旺，今日库存货或将出现一定回落； （5）昨日山东地区丙烯价格7590（+110）元/吨，粉料价格8275（+45）元/吨，粒粉价差225元/吨，间歇法粉料利润185元/吨，在当前价差下，PP粉料生产仍有动力增加开工率，对粒料影响偏空； （6）PP低熔共聚-拉丝价差450（-0）元/吨，在以拉丝为主的期货价格反弹后，共聚价格跟随一起回升，避免了对盘面造成压力。 逻辑： 昨日PP期货继续大幅反弹，主要的驱动可能是下游需求出现回暖，周末超预期的3月PMI与新订单分类指数不但确认了这一点，也令市场产生了经济进一步向好的预期，因此我们看到PP期货领先现货上行，期现价差进一步走阔。不过值得注意的是，PMI毕竟只是环比数据，仅靠单月表现尚不足以做出可靠预测，而其他一些高频数据目前仍处于比较中性的状态，因此经济的进一步向好可能是仍存疑的。此外，在PP价格反弹后，之前构成重要支撑的内外价差出现了大幅收窄，支撑作用也已有所减弱。故综合而言，基于2-3季度涉及PP检修产能不少的预期，我们认为在需求回暖的带动下，PP价格反弹是合理的，不过短期来看，考虑到当前库存依然位于高位，而石化检修与经济回暖仍面临不确定性，且内外价差提供的支撑已大幅减弱，PP进一步上行的空间可能已有限，期货高升水所反映的预期有过于乐观的嫌疑，因此更多需要防范期货再度回落的风险。中期而言，底部在前期可能已被探明，等待机会低位做多较为合适。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：需求进一步回升、装置检修超预期 下行风险：需求回升出现反复、供应回升压力体现、新产能提前投产 短线回落 中线反弹 甲醇 观点：MTO检修预期和现货回落压制盘面，但短期盘面回调空间或有限 （1）4月2日国内甲醇现货市场价格稳中回落，太仓低端价格回落至2860元/吨（-10元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2600（-200）、2600（-200）、2550（-260）、2500（-500运费）和2600（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2780-3000元/吨，产销套利窗口仍打开为主，产区支撑不足，主力05合约贴水太仓低端现货价格至178元/吨，且盘面也贴水产区价格98元/吨，短期来看，现货虽然开始贿赂，但贴水仍限制盘面回调空间； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年4月3日 4/13 （2）3月30日CFR中国人民币价格继续回落至2922元/吨，MA805倒挂外盘价格至240元/吨，仍不利于4月份进口，且外盘存在检修预期（外围检修量合计约500万吨），5月份进口量也会受到影响，因此外盘支撑持续存在； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG加工费继续回升至742元/吨，而PP-3*MA05合约盘面加工费也回升至791元/吨，烯烃盘面利润恢复中等水平，近期修复主要是烯烃检修预期逐步临近且存在兑现可能，后市仍要关注4-5月份其他MTO检修预期的兑现。 逻辑：昨日产销现货价格再次出现回落，主要是神华榆林计划近期检修，停止了外采，市场也开始转向了4-5月份MTO检修预期的兑现，短期压力有增，不过盘面贴水继续限制其回调空间，且烯烃检修后，利润持续修复至中等水平，再加上4月国内外装置集中检修，装置开机率将持续回落，这对05合约仍有支撑，因此我们认为近期基本面仍是存在支撑的，另外就是宏观悲观氛围缓解，整体化工品也是反弹为主，因此甲醇回调的空间我们认为仍是有限的；当然长期来看，5月前后供需宽松预期仍存，主要是国内4月装置检修过后5月份将逐步复产、部分新产能