黑色建材季度报告（钢矿）：二季度钢矿市场展望：且行且珍惜

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号F3018906 投资咨询号Z0011749 联系人： 郑重阳 010-57762944 zhengchongyang@citicsf.com 从业资格号：F3042377 中信期货研究|黑色建材季度报告（钢矿） 2018-03-29 二季度钢矿市场展望:且行且珍惜 报告摘要 短期逻辑：据我们测算，限产对生铁和粗钢的产量只有不到1000万吨的水平，限产效果大大低于预期，而需求则弱于预期，这导致库存超预期大增，钢价“倒春寒”大跌之后中期弱势已定。 需求平淡 且行且珍惜：2018年供给端刺激对价格的边际效应将大幅弱化，需求将成为更重要的因素。在地产基建下行、货币财政双紧缩、库存周期向下等多重不利因素的制约下，2018年特别是上半年需求将较为平淡，且行且珍惜。 需求决定顶部 供给决定底部：上半年总体需求一般，高价及高库存将抑制需求，需求决定顶部。而供给侧改革的大方向不变，对于降低钢铁、煤炭行业负债率的大目标同样不变，供给端将对钢价托底，低价也将刺激需求，钢价下方存在底部支撑。 价格将跟随库存周期波动：上半年因两会等各种因素导致需求延迟，同时行业面临主动去库存，钢材等黑色金属表现将偏弱。但若下半年主动去库周期结束，叠加低价低利润，需求可能在某个阶段集中性爆发，导致被动去库，推动价格反弹。 铁矿跟随钢价为主：总量过剩的格局下，铁矿石难以发起独立的趋势性行情。总体方向还是跟随钢材价格的走势。钢厂库存的变动影响短周期内的幅度。在补库阶段，矿价会表现相对强势，而钢厂对原料去库存阶段，价格会更加疲弱。 铁矿调整幅度大，有望率先企稳：在一季度，矿价的调整幅度最大，目前绝对价格逼近中小矿山成本线，在触及这些边际供应的成本后，矿价有望率先企稳。同时，中品与低品价差快速回落，从配矿角度考虑，目前中品的性价比在逐步凸显，也有利于矿价企稳。 风险提示：供给侧改革超出预期（上行风险），经济回落幅度超预期（下行风险）。 中信期货研究|季度报告（钢矿） 2 / 19 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、短期逻辑：库存是矛盾核心 .............................................................................................................................. 4 （一）春节后库存大超预期 .............................................................................................................................. 4 （二）库存大增的原因分析 .............................................................................................................................. 4 （三）短期市场逻辑演化 .................................................................................................................................. 6 二、中期逻辑：需求平淡 且行且珍惜 ..................................................................................................................... 7 （一）从一张图说起：历史不会重复 但会押韵 ............................................................................................. 7 （二）需求平淡 且行且珍惜............................................................................................................................. 8 三、中期展望：需求决定顶部 供给决定底部 ....................................................................................................... 13 （一）需求决定顶部 ........................................................................................................................................ 13 （二）供给决定底部 ........................................................................................................................................ 13 （三）价格跟随库存周期波动......................................................................................................................... 13 （四）本轮下跌后，企稳的条件分析 ............................................................................................................. 14 四、铁矿：跟随钢价为主 调整幅度大 有望率先企稳 ......................................................................................... 15 （一）供应继续增量 ........................................................................................................................................ 15 （二）矿种价差与钢厂库存周期决定幅度 ..................................................................................................... 16 （三）绝对价格调整大，逼近非主流矿山成本 ............................................................................................. 18 免责声明 .................................................................................................................................................................... 19 图目录 图 1： 螺纹钢春节前后社会库存 ................................................................................................................ 4 图 2： 五大品种钢材春节前后社会库存 .................................................................................................... 4 图 3： 生铁日均值 ....................................................................................................................................... 5 图 4： 粗钢日均值 ....................................................................................................................................... 5 图 5： 产量受到利润驱动............................................................................................................................ 6 图 6： 非限产区域产量大增........................................................................................................................ 6 图 7： 两轮周期钢价对比（周度均价） .................................................................................................... 7 图 8： 地产开工回落已经较长时间（底部后延：月） ............................................................................ 8 图 9： 和09年的对比 ................................................................................................................................. 8 图 10： 政府下调财政赤字率........................................................................................................................