黑色建材专题报告（钢材）：且行且珍惜：采暖季后的钢材价格展望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号：F3005736 投资咨询号：Z0010778 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号F3018906 投资咨询号Z0011749 联系人： 郑重阳 010-57762944 zhengchongyang@citicsf.com 从业资格号：F3042377 中信期货研究|黑色建材专题报告（钢材） 2018-03-18 且行且珍惜：采暖季后的钢材价格展望 报告摘要 短期逻辑：据我们测算，限产对生铁和粗钢的产量只有不到1000万吨的水平，限产效果大大低于预期，而需求则弱于预期，这导致库存超预期大增，钢价“倒春寒”大跌之后中期弱势已定。 需求平淡 且行且珍惜：2018年供给端刺激对价格的边际效应将大幅弱化，需求将成为更重要的因素。在地产基建下行、货币财政双紧缩、库存周期向下等多重不利因素的制约下，2018年特别是上半年需求将较为平淡，且行且珍惜。 需求决定顶部 供给决定底部：上半年总体需求一般，高价及高库存将抑制需求，需求决定顶部。而供给侧改革的大方向不变，对于降低钢铁、煤炭行业负债率的大目标同样不变，供给端将对钢价托底，低价也将刺激需求，钢价下方存在底部支撑。 价格将跟随库存周期波动：上半年因两会等各种因素导致需求延迟，同时行业面临主动去库存，钢材等黑色金属表现将偏弱。但若下半年主动去库周期结束，叠加低价低利润，需求可能在某个阶段集中性爆发，导致被动去库，推动价格反弹。 中信期货研究|专题报告（钢材） 2018年3月18日 2 / 15 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、短期逻辑：库存是矛盾核心 .............................................................................................................................. 4 （一）春节后库存大超预期 .............................................................................................................................. 4 （二）库存大增的原因分析 .............................................................................................................................. 5 （三）短期市场逻辑演化 .................................................................................................................................. 7 二、中期逻辑：需求平淡 且行且珍惜 ..................................................................................................................... 7 （一）从一张图说起：历史不会重复 但会押韵 ............................................................................................. 7 （二）需求平淡 且行且珍惜............................................................................................................................. 8 三、中期展望：需求决定顶部 供给决定底部 ....................................................................................................... 13 （一）需求决定顶部 ........................................................................................................................................ 13 （二）供给决定底部 ........................................................................................................................................ 13 （三）价格跟随库存周期波动......................................................................................................................... 13 免责声明 .................................................................................................................................................................... 15 图目录 图 1： 螺纹钢春节前后社会库存 ................................................................................................................ 4 图 2： 五大品种钢材春节前后社会库存 .................................................................................................... 4 图 3： 生铁日均值 ....................................................................................................................................... 5 图 4： 粗钢日均值 ....................................................................................................................................... 5 图 5： 产量受到利润驱动............................................................................................................................ 6 图 6： 非限产区域产量大增........................................................................................................................ 6 图 7： 春节以来全国建材成交量 ................................................................................................................ 7 图 8： 两轮周期钢价对比（周度均价） .................................................................................................... 8 图 9： 地产开工回落已经较长时间（底部后延：月） ............................................................................ 9 图 10： 和09年的对比 ................................................................................................................................. 9 图 11： 政府下调财政赤字率........................................................................................................................ 9 图 12： 基建投资和财政支出增速 ................................................................................................................ 9 图 13： 八大基建公司订单增速大幅下滑 .................................................................................................. 10 图 14： 2018年基建投资增速或下降 ........................................................................................................ 10 图 15： 社融总额和人民币贷款增速持续下降 .......................................................................................... 10 图 16： 市场利率持续上升...................................................................................................................