信用债市场周报：谁走向违约？谁最终兑付？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 谁走向违约？谁最终兑付？ 证券研究报告 2018年03月25日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 苏雯 联系人 suwen@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：联储加息以后怎么看？-天风宏观&策略&固收加息点评》 2018-03-23 2 《固定收益：产能扩张+产品涨价预期-艾 华 转 债 上 市 定 价 分 析 》 2018-03-22 3 《固定收益：原油期货对债市意味着什么？-大 类 资 产 专 题 研 究 》 2018-03-22 信用债市场周报（2018-03-25） 从过去的情况来看，违约前发布了相应的兑付公告，但是最终仍未能按期兑付，造成违约的事件并不少见；然而，如果公司提前发布了兑付不确定公告，则可见该主体的资金链已经十分紧张，后续走向违约的可能性很大。 对于存在违约风险的信用债，仍需关注相关主体对于当地政府的重要性，以及地方政府的潜在支持意愿和能力。 本周6家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。 主体评级未出现下调超过一级的主体。 一级市场：发行量较上周小幅下降，发行利率整体下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1854.1亿元，总发行量较上周小幅下降，从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下降，各等级变动幅度在-3-1BP。 二级市场：成交量小幅下降，收益率以下行为主。利率品现券收益率全面下行；各类信用债收益率以下行为主；信用利差3年以内以缩小为主，3年以上以扩大为主；各类信用等级利差3年以内以缩小为主，3年以上以扩大为主。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所下降，企业债上涨家数小于下跌家数，公司债上涨家数小于下跌家数。 风险提示：违约事件频发，信用风险上升 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 谁走向违约？谁最终兑付？ ....................................................................................................... 4 1.1. 发布了兑付公告最终却走向违约？ ......................................................................................... 4 1.2. 发布了不确定性公告最终却偿付了债券？ ............................................................................ 8 1.3. 小结 .................................................................................................................................................... 11 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 12 3. 一级市场：发行量较上周小幅下降，发行利率整体下降 ................................................... 13 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 13 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 14 4. 二级市场：成交量小幅下降，收益率以下行为主 ................................................................ 15 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 15 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 17 附录： ................................................................................................................................................ 19 图表目录 图1：事件发生时违约主体净利润走势（单位：亿元）................................................................... 7 图2：事件发生时违约主体资产负债率走势（单位：%） ................................................................ 7 图3：事件发生时违约主体经营性现金流净额走势（单位：亿元） ........................................... 7 图4：事件发生时违约主体现金流净额走势（单位：亿元） ......................................................... 7 图5：违约主体企业属性 ............................................................................................................................... 7 图6：违约主体发行时评级 .......................................................................................................................... 7 图7：违约主体行业分布 ............................................................................................................................... 8 图8：违约主体债券类型 ............................................................................................................................... 8 图9：发布了兑付不确定性公告最终主体是否违约的比例 .............................................................. 8 图10：违约主体企业属性 ............................................................................................................................ 9 图11：违约主体发行时评级 ........................................................................................................................ 9 图12：违约主体行业分布 .......................................................................................................................... 10 图13：违约主体债券类型 .......................................................................................................................... 10 图14：主体净利润走势（单位：亿元） .............................................................................................. 10 图15：主体资产负债率走势（单位：%） ............................................................................................ 10 图16：主体经营性现金流净额走势（单位：亿元） ....................................................................... 10 图17：主体现金流净额走势（单位：亿元） ..................................................................................... 10 图18：信用债发行量及净融资量走势 ................................................................................................... 13 图19：城投债发行量及净融资量走势 ................................................................................................... 13 图20：非金融企业短融发行量及净融资量走势 ................................................................................. 13 图21：中票发行量及净融资量走势 ........................................................................................................ 13 图22：企业债发行量及净融资量走势 ..