2023年度信用债违约分析：实质违约和展期同比减少，关注地产行业未来兑付风险

1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年2月23日 远东研究·违约专题 作者：陈浩川 邮箱：research@fecr.com.cn 实质违约和展期同比减少，关注地产行业未来兑付风险 ——2023年度信用债违约分析 2023年信用债市场共有31只债券新发生违约，违约时债券余额合计213.79亿元，涉及的违约主体共13家，其中5家为首次违约主体，年内新增违约债券主要分布在前三季度。与2022年相比，2023年新增违约债券只数和违约主体个数均显著减少，新增违约债券余额进一步下降。2023年，房地产行业仍为最主要的债券违约事件发生领域，违约主体数量较2022年持平，同时，其他行业信用债违约事件与2022年相比显著减少。 2023年新增首次违约主体共有5家，主要为房地产企业。从企业性质来看，新增首次违约主体均为民营企业。年度新增主体违约率为0.11%，较2022年有所下降；其中，民营企业新增主体违约率有所下降，国有企业新增主体违约率为0%；民营企业新增债券违约率显著下降，国有企业新增债券违约率与2022年水平持平。 2023年信用债共有89只债券发生展期，涉及29家发债主体。展期债券的数量和涉及金额均较2022年明显下降。拉长时间来看，2018年以来，年度展期债券数量和涉及金额均逐年增长，2023年展期债券余额和展期主体数量虽下降明显，但仍处于相当高的水平。大部分展期发行人为房地产企业，其后续的债务风险值得进一步关注。 总的来说，2023年以来我国债券实质违约事件大幅减少，但是，债券展期事件虽明显下降但仍处于高位，未来相关债券仍有不小兑付风险。展望未来，随着国内房地产行业融资通道进一步修复，以及国内经济的后续改善，房地产企业所面临的困局或将在2024年得到进一步改善。 摘 要 相关研究报告： 1. 《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 2. 《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态——2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 3.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 4.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 5. 《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14 2 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年1月29日 远东研究·违约专题 一、信用债实质性违约同比减少 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考自Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 Wind资讯统计显示，2023年全国新增31只债券新发生违约，违约时的债券余额合计213.79亿元，涉及的违约主体共有13家，其中5家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与2022年情况相比，2023年新增违约债券只数和违约主体个数均显著减少，新增违约债券余额进一步下降（前值为295.09亿元，图1）。 从债券违约在2023年各季度的分布情况来看，2023年新增违约债券主要分布在前三季度。第四季度新增债券违约只数大幅减少，仅有2只新增违约债券和1家首次违约主体（图2）。 图1：年度债券违约情况（2016年-2023年，单位：个；亿元） 注：违约债券余额统计时间截至2023.12.31。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 020040060080010001200140002040608010012014016020162017201820192020202120222023新增债券违约只数违约主体个数首次违约主体个数新增违约债券余额（右轴） 3 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年1月29日 远东研究·违约专题 图2：2023年季度债券违约情况（2023Q1-2023Q4） 注：违约债券余额统计时间截至2023.12.31。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从2023年违约主体所属行业来看，共有7家违约主体为房地产行业企业，2家违约主体为商贸零售行业企业，其他行业均只有1家违约主体（见图3）。与2022年情况类似，2023年房地产行业仍为最主要的债券违约事件发生领域，房地产违约主体数量与2022年持平，但是，2023年其他行业信用债违约事件与2022年相比显著减少。2023年违约主体发行时评级为AAA和AA+级的违约主体家数合计占比为84.6%。 图3：2023年违约主体申万行业分布（单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 107290.3185158.014114158.592416.8760%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q12023Q22023Q32023Q4111127传媒房地产非银金融基础化工商贸零售医药生物 4 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年1月29日 远东研究·违约专题 二、新增首次违约主体均为房地产企业 2023年新增首次违约主体共5家，涉及违约债券共11只，当年度应兑付而未兑付金额为58.363亿元。从企业性质来看，首次违约主体均为民营企业。从所属行业来看，4家主体属于房地产行业，1家主体属于商贸零售行业，受政策调控及前期房地产企业激进扩张策略等因素的影响，2023年新增违约企业仍集中于房地产行业。 表1：2023年首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当年度违约债券只数 当年度应兑付而未兑付金额（亿元） 违约前3个月主体评级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 金科地产集团股份有限公司 2023/1/30 1 0.51 AAA AAA 房地产-房地产开发 重庆 民营企业 是 未按时兑付本息 荣盛房地产发展股份有限公司 2023/1/23 1 0.77 AAA AAA 房地产-房地产开发 河北省 民营企业 是 未按时兑付本息 佳源创盛控股集团有限公司 2023/7/5 7 44.104 AA+ AA+ 房地产-房地产开发 浙江省 民营企业 否 未按时兑付本息7只 中天金融集团股份有限公司 2023/7/16 1 12.90 AA AA 房地产-房地产开发 贵州省 民营企业 否 未按时兑付本息 国美电器有限公司 2023/12/23 1 0.079 AA+ AA+ 商贸零售-专业连锁II 北京市 民营企业 否 未按时兑付利息 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2023年新增主体违约率为0.11%，较去年进一步下降。民营企业新增主体违约率1.55%，较去年有所下降（前值为1.81%）；本年度没有国有企业新增违约主体，国有企业新增主体违约率为0%（见图4）。 5 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年1月29日 远东研究·违约专题 图4：年度（国企、民企）新增主体违约率（2018年-2023年） 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2023年新增债券违约率为0.08%，较上个年度下降0.03个百分点，其中民营企业新增债券违约率为2.03%，较上个年度下降0.45个百分点（图5）；国有企业新增债券违约率为0.002%，与上年度相比未发生明显变化（见图5）。 图5：年度（国企、民企）新增债券违约率（2018年-2023年） 注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 三、债券展期有所下降 对于未纳入上述2023年新增违约债券统计，但发生了首次本息展期的债券（即在本年度内该债券第一次发生本息展期情况），2023年发生展期的债券共有89只，涉及主体29家，涉及债券余额合计共990.86亿元。相比去年的103只、1522.75亿元的展期债券，2023年展期债券的数量和涉及债券余额均显著下降。拉长时间来看，20180.95%0.86%0.53%0.34%0.17%0.11%0.15%0.17%0.13%0.17%0.02%0.00%5.08%4.94%3.86%2.59%1.81%1.55%0%1%2%3%4%5%6%201820192020202120222023新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率0.75%0.65%0.67%0.44%0.11%0.08%0.07%0.09%0.41%0.19%0.002%0.002%5.95%5.40%3.85%4.74%2.75%2.029%0%1%2%3%4%5%6%7%201820192020202120222023新增债券违约率国企：新增债券违约率民企：新增债券违约率 6 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年1月29日 远东研究·违约专题 年以来，年度展期债券数量和涉及金额均逐年增长，2023年展期债券余额和展期主体数量虽下降明显，但仍处于相当高的水平。 图6：年度新增债券展期情况（2018年-2023年，单位：个；亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从2023年发生展期的发行人所属行业来看，29家展期发行人中有22家为房地产企业（图7），其余展期企业涉及的行业为非银金融、基础化工、商贸零售、通信和有色金属。与去年相比，2023年展期企业涉及行业类别数量显著减少。展望未来，如果这些展期企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高。现将2023年所有发生展期的企业汇总梳理见下表2，其后续的债务风险值得进一步关注。 图7：2023年展期发行人所属行业（单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 02004006008001000120014001600020406080100120201820192020202120222023债券只数展期主体数量债券余额（右轴）0510152025房地产非银金融基础化工商贸零售通信有色金属发行人数量