2023年度信用债违约分析：实质违约和展期同比减少，关注地产行业未来兑付风险

作者：陈浩川 邮箱：research@fecr.com.cn 实质违约和展期同比减少，关注地产行业未来兑付风险 ——2023年度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 2.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 3.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 4.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 5.《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14 2023年信用债市场共有31只债券新发生违约，违约时债券余额合计 213.79亿元，涉及的违约主体共13家，其中5家为首次违约主体，年内新增违约债券主要分布在前三季度。与2022年相比，2023年新增违约债券只数和违约主体个数均显著减少，新增违约债券余额进一步下降。2023年，房地产行业仍为最主要的债券违约事件发生领域，违约主体数量较2022年持平，同时，其他行业信用债违约事件与2022年相比显著减少。 2023年新增首次违约主体共有5家，主要为房地产企业。从企业性质来看，新增首次违约主体均为民营企业。年度新增主体违约率为0.11%，较2022年有所下降；其中，民营企业新增主体违约率有所下降，国有企业新增主体违约率为0%；民营企业新增债券违约率显著下降，国有企业新增债券违约率与2022年水平持平。 2023年信用债共有89只债券发生展期，涉及29家发债主体。展期债券的数量和涉及金额均较2022年明显下降。拉长时间来看，2018年以来，年度展期债券数量和涉及金额均逐年增长，2023年展期债券余额和展期主体数量虽下降明显，但仍处于相当高的水平。大部分展期发行人为房地产企业，其后续的债务风险值得进一步关注。 总的来说，2023年以来我国债券实质违约事件大幅减少，但是，债券展期事件虽明显下降但仍处于高位，未来相关债券仍有不小兑付风险。展望未来，随着国内房地产行业融资通道进一步修复，以及国内经济的后续改善，房地产企业所面临的困局或将在2024年得到进一步改善。 一、信用债实质性违约同比减少 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考自Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 Wind资讯统计显示，2023年全国新增31只债券新发生违约，违约时的债券余额合计213.79亿元，涉及的违约主体共有13家，其中5家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与2022年情况相比， 2023年新增违约债券只数和违约主体个数均显著减少，新增违约债券余额进一步下降（前值为295.09亿元，图1）。 从债券违约在2023年各季度的分布情况来看，2023年新增违约债券主要分布在前三季度。第四季度新增债券违约只数大幅减少，仅有2只新增违约债券和1家首次违约主体（图2）。 160 新增债券违约只数违约主体个数 首次违约主体个数新增违约债券余额（右轴） 1400 140 1200 120 100 80 60 40 20 1000 800 600 400 200 00 20162017201820192020202120222023 图1：年度债券违约情况（2016年-2023年，单位：个；亿元） 注：违约债券余额统计时间截至2023.12.31。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2023Q12023Q22023Q32023Q4 2 6.876 41 58.59 11 4 1 58.014 8 5 1 10 7 2 90.31 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图2：2023年季度债券违约情况（2023Q1-2023Q4）注：违约债券余额统计时间截至2023.12.31。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从2023年违约主体所属行业来看，共有7家违约主体为房地产行业企业，2家违约主体为商贸零售行业企业，其他行业均只有1家违约主体（见图3）。与2022年情况类似，2023年房地产行业仍为最主要的债券违约事件发生领域，房地产违约主体数量与2022年持平，但是，2023年其他行业信用债违约事件与2022年相比显著减少。2023年违约主体发行时评级为AAA和AA+级的违约主体家数合计占比为84.6%。 1 1 1 7 1 2 传媒房地产非银金融基础化工商贸零售医药生物 图3：2023年违约主体申万行业分布（单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、新增首次违约主体均为房地产企业 2023年新增首次违约主体共5家，涉及违约债券共11只，当年度应兑付而未兑付金额为58.363亿元。从企业性质来看，首次违约主体均为民营企业。从所属行业来看，4家主体属于房地产行业，1家主体属于商贸零售行业，受政策调控及前期房地产企业激进扩张策略等因素的影响，2023年新增违约企业仍集中于房地产行业。 表1：2023年首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当年度违约债券只 数 当年度应兑付而未兑付金额（亿元） 违约前3个月主体评级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 金科地产集团股份有限 公司 2023/1/30 1 0.51 AAA AAA 房地产-房地产开发 重庆 民营企业 是 未按时兑付本息 荣盛房地产发展股份有限公司 2023/1/23 1 0.77 AAA AAA 房地产-房地产开发 河北省 民营企业 是 未按时兑付本息 佳源创盛控股集团有限 公司 2023/7/5 7 44.104 AA+ AA+ 房地产-房地产开发 浙江省 民营企业 否 未按时兑付本息7 只 中天金融集团股份有限 公司 2023/7/16 1 12.90 AA AA 房地产-房地产开发 贵州省 民营企业 否 未按时兑付本息 国美电器有限公司 2023/12/2 3 1 0.079 AA+ AA+ 商贸零售- 专业连锁 北京市 民营企业 否 未按时兑付利息 Ⅱ 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2023年新增主体违约率为0.11%，较去年进一步下降。民营企业新增主体违约率1.55%，较去年有所下降（前值为1.81%）；本年度没有国有企业新增违约主体，国有企业新增主体违约率为0%（见图4）。 新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率 5.08% 4.94% 3.86% 2.59% 1.81% 1.55% 0.95% 0.86% 0.53% 0.13% 0.34% 0.17% 0.15% 0.17% 0.02% 0.17% 0.11% 0.00% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201820192020202120222023 图4：年度（国企、民企）新增主体违约率（2018年-2023年） 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2023年新增债券违约率为0.08%，较上个年度下降0.03个百分点，其中民营企业新增债券违约率为2.03%，较上个年度下降0.45个百分点（图5）；国有企业新增债券违约率为0.002%，与上年度相比未发生明显变化（见图5）。 新增债券违约率 国企：新增债券违约率 民企：新增债券违约率 5.95% 5.40% 4.74% 3.85% 2.75% 2.029% 0.75% 0.07% 0.65% 0.09% 0.67% 0.41% 0.44% 0.19% 0.002% 0.11% 0.002% 0.08% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201820192020202120222023 图5：年度（国企、民企）新增债券违约率（2018年-2023年）注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 三、债券展期有所下降 对于未纳入上述2023年新增违约债券统计，但发生了首次本息展期的债券（即在本年度内该债券第一次发生 本息展期情况），2023年发生展期的债券共有89只，涉及主体29家，涉及债券余额合计共990.86亿元。相比去年的103只、1522.75亿元的展期债券，2023年展期债券的数量和涉及债券余额均显著下降。拉长时间来看，2018 年以来，年度展期债券数量和涉及金额均逐年增长，2023年展期债券余额和展期主体数量虽下降明显，但仍处于相当高的水平。 120 100 80 60 40 20 0 债券只数展期主体数量 2018201920202021 债券余额（右轴） 20222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图6：年度新增债券展期情况（2018年-2023年，单位：个；亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从2023年发生展期的发行人所属行业来看，29家展期发行人中有22家为房地产企业（图7），其余展期企业涉及的行业为非银金融、基础化工、商贸零售、通信和有色金属。与去年相比，2023年展期企业涉及行业类别数量显著减少。展望未来，如果这些展期企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高。现将2023年所有发生展期的企业汇总梳理见下表2，其后续的债务风险值得进一步关注。 发行人数量 25 20 15 10 5 0 房地产非银金融基础化工商贸零售通信有色金属 图7：2023年展期发行人所属行业（单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 表2：2023年首次展期主体基本情况 序号 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 公司属性 是否上市 1 武汉天盈投资集团有限公司 2023-12-18 非银金融 民营企业 否 2 江苏中南建设集团股份有限公司 2023-11-22 房地产 民营企业 是 3 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 2023-11-13 房地产 外商独资企业 否 4 旭辉集团股份有限公司 2023-10-26 房地产 民营企业 否 5 宁夏晟晏实业集团有限公司 2023-09-27 有色金属 民营企业 否 6 碧桂园地产集团有限公司 2023-09-25 房地产 民营企业 否 7 亿利资源集团有限公司 2023-09-20 基础化工 民营企业 否 8 远洋资本有限公司 2023-09-11 非银金融 外商独资企业 否 9 碧桂园控股有限公司 2023-09-04 房地产 民营企业 是 10 景瑞地产(集团)有限公司 2023-08-07 房地产 外商独资企业 否 11 广州市时代控股集团有限公司 2023-07-10 房地产 民营企业 否 12 广西万通房地产有限公司 2023-07-10 房地产 外商独资企业 否 13 鑫苑(中国)置业有限公司 2023-07-07 房地产 外商独资企业 否 14 融信(福建)投资集团有限公司 2023-07-06 房地产 民营企业 否 15 金科地产集团股份有限公司 2023-07-05 房地产 民营企业 是 16 融侨集团股份有限公司 2023-06-30 房地产 中外合资企业 否 17 佳源创盛控股集团有限公司 2023-06-06 房地产 民营企业 否 18