铜周报：铜精矿加工费进一步下降，未来精炼铜供应受到抑制

华泰期货研究院 基本金属部 吴相锋 金属研究员  021-68755929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 铜价年前弱势格局不变 2018-02-12 精炼铜进口几乎接近盈利，短期进口有一定的压力 2017-09-10 供需并无过于急迫的矛盾，铜价格主要跟随周边金属情绪 2017-08-20 华泰期货|铜周报 2018-03-18 铜精矿加工费进一步下降， 未来精炼铜供应受到抑制 铜品种：周报摘要 1. 综合情况来看，由于1-2月精炼铜产量较大，以及进口的增多，整体现货市场累积较多库存，短期现货供应充沛；但铜精矿加工费的进一步下降，以及废旧铜的紧张，将使得未来精炼铜供应受到抑制；而随着需求的逐步回暖，现货市场或迎来逐步改善预期，整体铜价格以逢低买入为主，另外，宏观面的风险对铜价格影响或不至于过大。 铜品种：行业要闻 1. 卢萨卡2月21日消息，赞比亚央行周三称，赞比亚2017年铜产量增长1.6%至786,731吨。赞比亚央行经济部主管Francis Chipimo对记者表示：“由于电力供应改善，我们预计在2018年产量将进一步增加。” 2、智利新政府正在制定计划在未来把智利国家铜业公司分为南北两部。政府认为这是将智利国家铜业公司产权私有化的第一步。公司董事会的工会代表则对这一计划表示担心。 3、作为全球第一大铜生产国和锂供应国之一，智利矿业部长表示，智利预计在未来20年内将吸引约600亿美元的新矿和扩建项目。该国目前每年在矿业方面的投入约为150亿美元。智利政府制定了一个雄心勃勃的目标，在智利将打造250个世界级的供应商，并预计通过10年的时间让智利出口的商品市值达到100亿美元。 4、雅加达3月5日消息，印尼一名内阁部长周一表示，总统Joko Widodo已经下达指示，要求在4月底之前完成收购美国自由港麦克默伦铜金矿公司（Freeport-McMoRan Inc）旗下印尼事业多数股权的协商。印尼能源与矿产资源部长Ignasius Jonan向记者表示：“根据总统指示，谈判应在4月底前完成，包括估值等等所有事项。” 5、全国人大代表，铜陵有色集团股份有限公司党委委员、副总经理丁士启向今年的全国两会提交了《关于加大供给侧改革，限制国内铜冶炼产能无序过快增长的建议》。“在原材料严重依赖进口的情况下，目前我国铜精矿原料需求增长过快，原料供应出现严重不足，同时，铜冶炼产能还出现盲目扩张的态势，已呈现出过剩的局面，威胁着我国铜行业的整体利益和发展。”丁士启说。 6、秘鲁正在逐步上调其对于矿业的投资与生产的计划。新能源与矿业部长Angela Grossheim表示面对国家的政局动荡，秘鲁矿业依旧有很强的适应能力。 Grossheim与他的团队在未来10年内预计提高14%至580亿美元用于秘鲁的矿业项目。在未来四年内，会有30%的资金将率先用于矿业投资。Grossheim计划到2021年成功提高30%的铜矿产量 华泰期货|铜周报 2018-03-18 2 / 11 至300万吨。 7、2018年中国国家电网计划电网投资4989亿元，较2017年计划投资4657亿元增长7.1%，2017年实际电网投资4853.6亿元，同比2016实际电网投资额下降2.5%，历史数据显示，实际电网投资额多高于计划投资额。 8、中国财政部副部长史耀斌表示，会按照中国国情合理设立房地产税制度，全国人大、财政部和相关部门正起草完善房地产税法律草案，总体思路是立法先行、充分授权、分步推进。 9、春节期间，云铜股份矿山企业生产铜精矿含铜同比增长127%，冶炼企业全面满负荷组 织生产，高纯阴极铜产量同比增长43%。 10、圣地亚哥3月13日消息，智利矿企--安托法加斯塔(Antofagasta)周二报告称，得益于铜价上涨，公司全年收益大幅增加，红利增加近两倍。公司在声明中称，2017年未计利息、税、折旧、摊销之前的盈利收入(EBITDA)增加59%，至26亿美元。Antofagasta表示，将把年度每股红利上调177%，至每股50.9美分。 11、圣地亚哥3月16日消息，智利国内一份报纸公布的初步业绩结果显示，智利国家铜业公司（Codelco）2017年利润达到28.8亿美元，因铜价上涨，尽管生产成本亦增长。 华泰期货|铜周报 2018-03-18 3 / 11 铜市简评： 铜市逻辑： 中期逻辑：全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。 短期逻辑：由于1-2月精炼铜产量较大，以及进口的增多，整体现货市场累积较多库存，短期现货供应充沛；但铜精矿加工费的进一步下降，以及废旧铜的紧张，将使得未来精炼铜供应受到抑制；而随着需求的逐步回暖，现货市场或迎来逐步改善预期，整体铜价格以逢低买入为主，另外，宏观面的风险对铜价格影响或不至于过大。 走势分析： 当周走势：3月12日至3月16日，铜价格整体上延续震荡格局。 上周，现货市场由于1803合约的交割，一度小幅升水，不过交割之后，现货市场重新恢复贴水，并且，整体供应相对宽松，精炼铜贴水幅度高于去年同期。 另外，据统计局数据，中国1-2月精炼铜（电解铜）产量同比增加10.3%，至148.1万吨。平均月度产量为74万吨，整体上，当前精炼铜供应弹性已经充分展现。 库存和仓单方面，上期所仓单当周继续增加，主要是此前增加的库存继续转成仓单，另外，库存当周也再度大幅度增加；另外，由于进口窗口关闭，保税区当周库存也有所增加。 原料方面，铜精矿加工费上周再度下降，至70-77美元/吨，该加工费已经降低至自2015年以来的低位，当前加工费之下，边远冶炼企业已经很难获利。加工费的再度下降将限制未来精炼铜产量。 另外，据SMM数据，和加工费下降的格局相反，粗铜加工费则有所回升，我们认为，这主要是由于粗铜加工中间利润弹性较小，而2018年以来，现货持续的保持高贴水，限制电解利润，另外，粗铜市场相对狭窄，因此，粗铜加工费短期变化指向可信度不高。 废旧铜市场则持续保持相对偏紧的格局，精废价差比较低，此外，据smm消息，第八批限制进口类固废批文，废铜相关企业所获审批量2.28万吨，同比去年相同批次首次出现增长，增幅1.6%，不过前八批所获审批量累计同比仍下降92%。 由于废铜的紧张，部分地区，特别是华南市场，废铜终端需求逐步开始采购电解铜替代。 华泰期货|铜周报 2018-03-18 4 / 11 下游方面，随着下游逐步复工，上周下游企业需求整体环比开始好转，但是铜的核心需求领域电力电缆方面，企业分化较为严重。 综合情况来看，由于1-2月精炼铜产量较大，以及进口的增多，整体现货市场累积较多库存，短期现货供应充沛；但铜精矿加工费的进一步下降，以及废旧铜的紧张，将使得未来精炼铜供应受到抑制；而随着需求的逐步回暖，现货市场或迎来逐步改善预期，整体铜价格以逢低买入为主，另外，宏观面的风险对铜价格影响或不至于过大。 表格 1：铜市信息 项目 2018/3/15 2018/3/16 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 6922 6889.5 -32.5 -362 沪铜主力（元/吨） 52120 52120 0 -3350 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 6885 6864 -21 -343 SMM1#铜现货（元/吨） 51745 51350 -395 -3910 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） -37 -25.5 11.5 — SMM现货升贴水（元/吨） 65 -270 -335 — 洋山溢价（美元/吨） 80.0 80.0 0.0 1.5 资料来源：华泰期货研究院 表格 2：CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据,除总持仓外，其余是占比数据%） CFTC持仓 总持仓 非商多头 非商空头 非商套利 商业多头 商业空头 2018/3/6 260097 43.30 27.20 17.50 32.00 51.00 2018/3/13 273651 39.70 25.20 19.70 33.70 50.30 变化 13554 -3.60 -2.00 2.20 1.70 -0.70 资料来源：Wind华泰期货研究院 表格 3：LME铜库存情况 单位：吨 总库存 欧洲 亚洲 北美 2018/3/9 311125 94200 183650 33275 2018/3/16 321450 97750 181825 41875 变化 10325 3550 -1825 8600 注销仓单占比% 13.17 14.45 11.40 17.85 总注销仓单 欧洲 亚洲 北美 2018/3/9 41525 14850 17700 8975 2018/3/16 42325 14125 20725 7475 华泰期货|铜周报 2018-03-18 5 / 11 变化 800 -725 3025 -1500 资料来源：Wind华泰期货研究院 表格 4： SHFE铜库存情况 单位：吨 SHFE铜库存 2018/3/9 2018/3/16 变动 总库存 268095 296994 28899 资料来源：Wind华泰期货研究院 表格 5： COMEX铜库存情况 单位：吨 COMEX铜库存 2018/3/9 2018/3/16 变动 总库存 232665 233675 1010 资料来源：Wind华泰期货研究院 现货市场： 表格 6： 现货品牌报价和升贴水 单位：元/吨 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜（升） 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 51375 51370 51370 51370 51340 51340 51340 51340 转换成盘面价 51615 51610 51610 51610 51575 51575 51575 51575 对期货主力价差 -745 -750 -750 -750 -780 -780 -780 -780 资料来源：华泰期货研究院 电解铜现货报价情况： 3月16日，今日上海电解铜现货对当月合约报贴水300元/吨-贴水240元/吨，平水铜成交价格51250元/吨-51430元/吨，升水铜成交价格51290元/吨-51450元/吨。