金银周报：金银承压于利率上行 短期偏弱震荡

金银走势金瑞期货研究所报告撰写：赵玲电话：0755-83254044邮箱：zhaoling@jrqh.com.cn从业资格号：F3025412王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲本周关注：1.欧元区四季度GDP同比初值；2.中国1月进出口同比；3.美国1月新屋开工(万户)；4.美国2月密歇根大学消费者信心指数初值.2018年2月9日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208金银承压于利率上行 短期偏弱震荡金瑞期货金银周报请务必阅读正文之后的免责条款部分1金瑞期货研究所有色组主要观点：本周金银连续两周向下调整，伦敦金一度触及1306美元/盎司的低位，伦敦银触及16.229美元/盎司的低位，金银比价飙升到80以上，趋势走高；国内黄金和白银期货的波动率持续处于低位，且尚无扭转的迹象；黄金和白银内外盘价差分别有明显的上涨，内盘跌幅小于外盘，且白银的内外盘价差处于阶段性高位。我们认为，短期来看，临近美联储3月份议息会议叠加全球利率的增长势头，金银短期仍面临回调的风险，而国内金银仍会表现好于外盘，下周关注伦敦金的支撑位1310美元/盎司，伦敦银的支撑位16美元/盎司，沪金1806的支撑位270元/克，沪银1806的支撑位3650元/千克。长期来看，全球通胀上行引发的经济过热担忧对金银仍有支撑，金银长期走势中枢上移。宏观：近两周金银的回调一方面是弱势美元有所企稳，另一方面是全球主要经济体利率的普遍上行。美元在上周触底反弹，主要是对此前美元过量跌幅的修复；美元维持反弹的同时，美股却经历了大幅的下跌，一方面因为此前持续传言美股被高估的言论被证实，另一方面因为主要经济体通胀的良好抬升预期加快了美联储以及欧央行升息的节奏预期，使得主要经济体的利率普遍出现明显的攀升，商品的吸引力增强，股市的吸引力相对减小，加剧了美国和欧元区股市的下跌，而发达经济体股市的波动也影响了中国的股市，A股出现了剧烈的波动，国内的金银反而因避险属性出现了小幅的增长，使得金银的内外盘价差均有增长，国内的利率也有明显的跟随海外利率上涨的迹象。投资需求：截至本周四，全球最大黄金ETF的持有量826.31吨，减少15吨；最大白银ETF的持仓量9767.91吨，周内增加35.2吨。1,1901,2401,2901,3401,3902017-05-122017-09-122018-01-12伦敦现货黄金:以美元计价$/oz1516161717181819192017-05-122017-08-122017-11-12伦敦现货白银:以美元计价$/oz 图1：伦敦金/伦敦银数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：黄金白银活跃合约波动率收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化274.00-0.87%6.46%6.12%6.30%6.94%7.45%7.75%276.000.73%7.07%6.37%6.44%7.00%7.51%7.83%272.30-1.35%8.38%7.23%6.99%7.34%7.77%8.01%271.70-0.22%8.21%7.25%6.98%7.32%7.77%8.00%273.050.50%8.42%7.01%7.06%7.37%7.82%7.88%收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化3729-2.52%14.2%12.29%12.53%11.62%11.48%12.0%37671.01%14.8%12.51%12.69%11.72%11.39%12.0%3731-0.96%15.0%12.72%12.83%11.79%11.48%11.9%3674-1.54%15.6%13.29%13.18%12.08%11.72%12.0%36870.35%15.7%12.30%13.21%12.09%11.73%11.4%2018年2月9日图2：金银比价2018-02-052018-02-062018-02-072018-02-092018-02-082018-02-09金瑞期货金银周报1 金银市场表现数据来源:wind,金瑞期货研究所2018-02-08黄金白银2018-02-052018-02-062018-02-07请务必阅读正文之后的免责条款部分21516161717181819191,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002017-05-122017-08-122017-11-12伦敦金伦敦银_RHS$/oz$/oz7173757779812017-05-122017-08-122017-11-12金银比价本周金银连续两周向下调整，伦敦金一度触及1306美元/盎司的低位，伦敦银触及16.229美元/盎司的低位。近两周金银的回调一方面是弱势美元有所企稳，另一方面是全球主要经济体利率的普遍上行。金银比价飙升到80以上，趋势走高。从国内黄金和白银期货的波动率来看，黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值，接近最小值，且波动率趋势性走低。 图4：黄金活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：白银活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：ETF持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报请务必阅读正文之后的免责条款部分32018年2月9日国际市场上看，截至周四，全球最大黄金ETF的持有量826.31吨，减少15吨；最大白银ETF的持仓量9767.91吨，周内增加35.2吨。9,6009,80010,00010,20010,40010,60010,80011,0007707908108308508708902017-04-172017-07-172017-10-172018-01-17SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SLV:白银ETF:持仓量(吨)_RHS0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2008-07-082010-07-082012-07-082014-07-082016-07-0820日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%2012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-0220日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化 图7：黄金活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：白银活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：国内外白银期货库存数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报2018年2月9日请务必阅读正文之后的免责条款部分4美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示，截至1月30日当周，COMEX黄金投机净多头头寸减少7485手，至298327张，黄金多头持仓出现滑落。COMEX白银投机净多头头寸减少4048手，至72145张，趋势减少。白银库存方面，国际市场白银库存仍处于相对高位并不断增加的趋势，国内白银库存下半年以来持稳，变化不大，库存量适中。okg0.15.110.115.120.125.11451651852052252452652015-08-142016-02-142016-08-142017-02-142017-08-14x 100000百万COMEX银库存国内白银库存期货_RHS金衡盎司公斤0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值 图10：美国消费增速放缓数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：耐用品和服务消费持稳数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：机动车辆消费下滑数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报52 宏观经济影响因素请务必阅读正文之后的免责条款部分2018年2月9日美国经济增速的提高主要由消费拉动，而消费在美国经济增速中扮演2/3的重要角色，美国三季度实际GDP年化季环比终值3.2%，低于预期3.3%和初值3.3%，但仍然创下2015年第一度以来的最快增速。消费对GDP的贡献从1.6%下调至1.49%，固定投资贡献从0.39%略微上调至0.40%，而私人库存贡献则略微下降0.1个百分点至0.79%，贸易从0.44%下降至0.36%，政府开支贡献从0.07%上升至0.12%。在影响美国消费支出的因素中，耐用品消费的变化对整体消费的影响较大。美国12月耐用品订单上升2.9%，远超市场预期值0.80%，也高于前值1.3%（上修至1.7%），创去年6月以来的最快增速，耐用品的总体订单在过去5个月里有4个月呈上升态势。分项目来看，12月美国军用飞机订单增加了55.3%，民用飞机和航空部件的需求激增15.9%，机械订单增长0.6%，汽车、卡车和汽车零部件订单增长0.4%。而不包括飞机的非国防资本货物新订单下降了0.3%，电脑订单下降了4.4%。-0.04-0.0200.020.040.06-0.15-0.1-0.0500.050.10.152001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-06耐用品消费支出:同比非耐用品消费支出:同比_RHS服务消费支出:同比_RHS-0.0200.020.040.060.080.10.120.142011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-06耐用品:同比耐用品:机动车辆及零部件:同比耐用品:家具和家用设备:同比耐用品:娱乐商品和车辆:同比1.001.502.002.503.003.504.004.501.001.502.002.503.003.504.002011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-06美国GDP:同比美国GDP:个人消费支出:同比_RHS%% 图13：四季度进出口走高数据来源:wind,金瑞期货研究所图14：美国制造业复苏稳健数据来源:wind,金瑞期货研究所图15：耐用品订单反弹数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2018年2月9日6金瑞期货金银周报进出口方面，出口增速为2.3%，进口减缓0.8%，贸易逆差进一步缩小。美国1月ISM制造业指数为59.1，高于预期的58.6，12月ISM制造业指数由59.7下修为59.3。分项数据方面，就业和生产，以及新订单指数有所下降，而物价支出，新出口订单以及库存等方面都有所增长。美国12月耐用品订单上升2.9%，远超市场预期值0.80%，也高于前值1.3%（上修至1.7%），创去年6月以来的最快增速。分项目来看，12月美国军用飞机订单增加了55.3%，民用飞机和航空部件的需求激增15.9%，机械订单增长0.6%，汽车、卡车和汽车零部件订单增长0.4%。而不包括飞机的非国防资本货物新订单下降了0.3%，电脑订单下降