贵金属周报：就业数据显示经济韧性，实际利率上行金银承压

研究咨询部 就业数据显示经济韧性实际利率上行金银承压 ——国信期货贵金属周报 2022年9月4日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 研究咨询部 1.1行情概览 8月29日-9月2日，金银震荡下跌，主要受实际利率上行、通胀预期下行和美元指数走高影响。 在JacksonHole央行年会后，牺牲就业以换取通胀回落，是美联储达成政策目标的途径，这点认识将被市场更广泛接纳。美联储压需求降通胀的政策立场，为贵金属整体板块施压。前期金融条件阶段性回暖，带来通胀预期回升至2.6%以上，远超美联储合意水平，为近期通胀预期回落创造了空间，同期实际利率亦抬升。汇率方面，欧洲能源困扰，而美国经济韧性凸显，美元指数维持强势，周中一度升破110关口创近20年来新高，这也压制了贵金属的表现。另外美国8月非农就业报告显示，劳动参与率回升，新增就业仍高于30万人，工资增速有所放缓尽管仍然高企，若这种修复趋势延续，工资对于通胀的影响将减小，市场对经济软着陆预期将会抬升。不过当前通胀水平仍然远高于美联储政策目标水平，美联储可能仍将在9月会议中加息75bp维持偏鹰的立场，具体幅度需要观察8月通胀数据。 对贵金属而言，美联储紧缩预期压制持续，通胀预期回落仍有空间，美元指数仍待观察欧洲能源局势和美国经济韧性情况，贵金属仍然承压。但金银已跌至1700美元和18美元关键支撑位，利空基本释放，当前位置建议以观望为主，追空谨慎。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 8月29日-9月2日，内外盘金价震荡下跌：沪金主力2212合约最低点在381.08元，最高点触及391.12元，收于383.02元，下跌1.95%。COMEX黄金期货最低点在1699.1美元，最高点触及1757.9美元，收于1722.6美元，下跌1.55%。 数据来源：文华财经国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 8月29日-9月2日，内外盘银价震荡下跌：沪银主力2212合约最低点在4094元，最高点触及4365元，收于4160元，下跌 3.61%。COMEX白银期货最低点在17.400美元，最高点触及18.77美元，收于17.910美元，下跌4.46%。 数据来源：文华财经国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.18月劳动参与率回升工资增速小幅放缓 研究咨询部 美国8月非农就业数据凸显其经济韧性，劳动参与率回升，新增就业仍高于30万人，工资增速有所放缓尽管仍然高企。若这种修复趋势延续，工资对于通胀的影响将减小，市场对经济软着陆预期将会抬升。考虑到当前通胀水平仍然远高于美联储政策目标水平，美联储可能仍将在9月会议中加息75bp维持偏鹰的立场，具体幅度需要观察8月通胀数据。实际利率或将进一步上行，对贵金属形成压力。 •8月非农就业人数增加31.5万人，略好于预期的增30万人，过去3月平均增加就业37.8万人，增幅有所回落。 •服务业增加26.3万人，仍是劳动力市场修复主力军。其中教育和保健服务增加6.8万人，商业服务业增加6.8万人，零售业增加4.4万人，休闲酒店业增加3.1万人。在美联储快速加息，GDP连续2个月环比负增长陷入技术性衰退的情况下，服务业和制造业表现持续分化，服务业仍维持强势。 •7月失业率自1月来首次反弹至3.7%，但主要受劳动参与率回升影响。劳动参与率反弹至62.4%，劳动力人口增加78.6万人，不过劳动参与率相比疫情前水平仍有距离。 •劳动力薪资上涨压力有所缓和，美国7月平均时薪和周薪同比分别增5.2%和4.6%与前基本持平，但时薪和周薪环比涨幅收敛，分别增0.3%和0%。 •美国7月失业人数与职位空缺数的比值抬升，反映劳动力紧张持续。目前1个失业人数对应着1.98个空缺职位，7月失业人数567万人，职位空缺1123.9万个，分别较7月下降24.2万人和增加19.9万个。 2.18月劳动参与率回升工资增速小幅放缓 千人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调 美国:劳动力参与率:季调% 308 645559471564588543539583637580602539493 422 384349402378 159 1,200 1,000 800 600 400 200 美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比% 02021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 65.0 62.0 59.0 56.0 53.0 50.0 2018-012018-112019-092020-072021-052022-03 1025,000 820,000 615,000 410,000 25,000 00 职位空缺数/失业人数右轴失业人数职位空缺数 2.5 2 1.5 1 0.5 0 研究咨询部 美国:就业率:季调% 2018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01 2018-012018-112019-092020-072021-052022-03 研究咨询部 2.2制造业PMI：商品内需改善，就业分项改善 美国8月ISM制造业PMI52.8，好于预期的51.9，与前值持平。 •制造业商品内需有所改善：制造业新订单指数脱离收缩区间重回50以上，产成品库存走低，积压订单指数回升，新出口订单首次陷入收缩，内需好转，外需（主要是欧洲和中国）疲软。 •制造业投入仍然受限但继续改善：供应商交付指数表明8月份交付速度放缓，库存也以较慢速度增长，进口连续第三个月增长，但增速放缓。 美国制造业PMI 制造业PMI分项：新订单 以上，受访企业称继续以强劲速度招聘。 制制造业造业PPMMII：物应价商分交项付分项 ：自有库存分项 •物价上涨放缓，就业形势好转：8月制造业物价分项自60降至52.5，近两个月来物价指数显著回落，尽管方向上仍在连续第27个月上涨，但增速已显著放慢。就业分项反弹至54.2回到荣枯线 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 研究咨询部 2.3服务业PMI：维持韧性 美国7月ISM服务业PMI56.7，预期53.5，前值55.3。 •服务业需求向好：商业活动分项升至59.9，创下年内最高。新订单分项升至59.9创四个月最高。ISM官方调查中受访者表示，随着7月1日开始的新财年，商品和服务的需求上升，看到更多关键材料进入，使其能够开展更多项目。 •服务业供给短缺仍然存在：服务业就业分项降至49.1连续第二个月收缩，劳动力市场招工难问题仍然存在。订单积压分项降至58.3但仍处扩张区间。陆路卡车运输的可用性问题、有限的劳动力资源、各种材料短缺和通货膨胀继续成为服务业的障碍。 服务业PMI：新业订活单动分分项项 •服务业涨价缓和：价格分项降至72.3，连续第三个月下降，为2021年9月以来价格指数首次低于80%，也是自2017年5月下跌8.7个百分点以来的最大环比跌幅。 80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-102020-072021-042022-01 2.4JacksonHole鲍威尔维持压需求控通胀表态 研究咨询部 2022年8月26日晚间，美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行年会上致开幕词，会后金银走弱，美元指数上行。本次年会上，鲍威尔对控通胀的坚决表态，与前期美联储会议一脉相承。在压需求就是降通胀的主基调下，当前，经济下行还不足以成为美联储后续加息的掣肘，美联储快加息以收紧金融条件的政策方向仍将延续。贵金属后续仍将受到紧缩预期的压制，建议以逢高沽空为主。 本次演讲主要内容有：1.美联储再度明确政策目标：本次较过往发言篇幅短、主题更明确，并重申降通胀至2%的目标为工作的重中之重。2.提出三点历史教训：鲍威尔在复盘历任美联储主席经验后，并2次提及80年代沃尔克抗通胀经验后，提出（1）美联储应该且能够承担实现价格稳定的责任（2）重视通胀预期对设定通胀有主要作用（3）将采取有力而迅速的措施来缓和需求，来匹配供给，保持通胀预期，直到确信工作完成（即实现2%通胀目标）。相比会议纪要所提及的紧缩双面风险，本次强调通胀根深蒂固风险的倾向更加明朗。 对未来市场交易有几点思考：1.牺牲就业以换取通胀回落，是美联储欲达成目标的途径，差的非农数据预计也难使紧缩预期退潮，这点认识在本次会后，将被市场更广泛接纳。2.单月通胀数据下降对美联储政策影响将有限。演讲中鲍威尔表示，尽管7月通胀数据较低令人欣慰，但单月的改善远低于使美联储确信通胀正在下降所需的水平。考虑到8月油价走平，预计8月CPI同比仍在8%以上，并有较大概率高于7月水平，紧缩预期持续时间将较长。3.后续密切关注9月会议上将发布的点阵图，多名美联储官员提及最高可能加息至4%，这将相比6月点阵图所显示的3.5%中位数水平显著上移，会对市场形成偏空影响。 2.5市场预期9月加息75bp概率升至72% 研究咨询部 截至9月1日，市场预期美联储将在9月会议上加息75bp的概率升至72%，加息50bp的概率为28%，市场对到年底的政策利率水平预期亦大幅抬升，目前市场预期年底政策利率区间将达到3.75%-4%区间的概率已升至62%，而6月联储点阵图的中位水平则为3.25-3.5%。在JacksonHole全球央行年会鲍威尔的发言后，市场对美联储的压需求降通胀的政策立场接受更为广泛。另外多名联储官员近期给出的年底加息至4%的预期亦支持了市场加息预期的抬升。 (275-300)9月加息50bp (300-325)9月加息75bp 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-6-1 2022-6-8 2022-6-15 2022-6-22 2022-6-29 2022-7-6 2022-7-13 2022-7-20 2022-7-27 2022-8-3 2022-8-10 2022-8-17 2022-8-24 2022-8-31 0% (325-350) (350-375) (375-400) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022/6/1 06/06/2… 2006/09/2… 2022/6/14 2022/6/17 2022/6/23 222/6/28 022/7/1 22022/7/7 022/7/12 2022/7/15 2022/7/20 2022/7/25 2022/7/28 2022/8/2 22022/8/5 022/8/10 2022/8/15 2022/8/18 2022/8/23 2022/8/26 2022/8/31 0% 更新于2022年9月1日 图：市场预期美联储至年底将加息至3.75-4%,领先6月点阵图 研究咨询部 2.6美联储会议纪要出炉首次提及紧缩过度风险 8月18日凌晨，美联储公布7月会议纪要，主要关注以下3方面： 货币政策方面：相比6月会议，美联储首次提及紧缩过度风险。（1）美联储首次提及紧缩的双面风险，一方面若政策立场决心不足，通胀存在根深蒂固风险。另一方面，考虑货币政策对经济影响存在滞后性，美联储有紧