能源化工策略日报：原油弱势、节前需求清淡仍对化工品有压力

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-09 原油弱势、节前需求清淡仍对化工品有压力 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡后出现一定回落，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差扩大的机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月9日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：全球股市再遭抛售，油价承压继续下行 逻辑：供需方面，Total表示年内计划投产位于安哥拉及尼日利亚的两个大型油田，合计产能约43万桶/日；1月尼日利亚与安哥拉与产量分别为180、163万桶/日。1月中国原油进口4064万吨，环比增加19%，同比增加20%，再创历史新高。Forties管道故障关停已经隔夜重启。金融方面，昨日欧美主要股指隔夜再度大跌，Dow Jone，S&P500，Euro STOXX50跌幅分别达-4.1%、-3.7%、-2.2%。美元震荡收平。期货方面，近日利空因素形成共振。商品角度美国累库压力逐渐显性化，全球炼厂进入检修现货走势现疲态。金融角度美元止跌回升对油价支撑削弱，股市抛售压制前期乐观情绪。短期油价下行趋势已经形成，离前期平台仍有一定回落空间。油市及股市波动率大幅上行，若恐慌情绪继续蔓延，或诱发油市高位接盘多单开始离场，或将放大涨跌幅度。 策略建议：1. 单边：回调加速形成下行趋势，若无额外利多因素刺激，惯性下行空间或许仍存。2. 波动率：继续关注历史低位的波动率做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：油价支撑转为拖累，沥青短期压力维持 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2645（+0），山东2500（+0），东北2775（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：昨日夜间油价再度下行，今日沥青下行压力仍存。现货供需两淡季节，供应收缩价格回升。期价前期涨幅过大，虚高部分来自油价。维持数年的净空持仓结构翻转净多，随油价回落及金融压力增大，多单近日持续减仓离场。在期现价差充分回归前，期价变量仍然主要关注油价与资金。 策略建议：1. 单边：存在回调压力。2. 期现：存在收窄空间。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：再创新低，沪胶延续弱势 (1)沪胶未能守稳，在昨日继续跌破关键位置。主力合约于早盘破位，最低跌至12280元/吨。夜盘小许反弹，但也只回至12415元/吨。成交86892手，持仓降至48.2万手。 (2)现货少许回落。人民币全乳下跌25-75元/吨。保税区下跌10-25美元/吨。外盘报价下跌10-20美元/吨。 (3)泰国原料稳中回落。白片报价持平。胶水下跌1泰铢/公斤。杯胶下跌0.5泰铢/公斤。 (4)轮胎开工有所下滑，因春节假期即将到来。春节停产集中在8-15天较多，厂家库存有所上升。山东地区全钢开工率降至58.19%，环比下滑9.76%；国内半钢开工率为61.83%，环比下滑8.84%。 (5)合成胶持稳。丁苯参考报价在12700-13500元/吨。顺丁主流报价在12900-13100元/吨之间。原料丁二烯美金报价小幅下跌。FOB韩国报1340-1350美元/吨，CFR中国报1390-1400美元/吨。苯乙烯小幅走低。CFR中国在1424-1425美元/吨，FOB韩国报价在1394-1395美元/吨，走低16美元/吨。 逻辑：由于自身基本面欠佳，加上前番美股下跌影响，沪胶或将继续延续弱势。 操作策略：等待底部信号进一步明朗化。 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 回撤企稳 LLDPE 观点：短线回升空间有限，塑料或维持低位震荡 （1）华北7042出厂价9600-9700（-0/-0）元/吨，主流成交价9500-9650（-50/-200）元/吨，L1805合约基差-55元/吨；由于春节临近，昨日LLDPE现货成交继续清淡，在本轮回调后，期限套利盘已陆续平仓，因此基差对LLDPE价格压力减弱，影响重回中性； （2）2月7日，LLDPE CFR 远东1220（-0）美元/吨，进口完税成本9700元/吨，盘面进口亏损145元/吨，由于亏损幅度不大，可能限制LLDPE期价的反弹高度； （3）全国PE总体开工率上升0.95%至91.58%，LLDPE薄膜生产比例维持42.24%，华北HDPE注塑-LLDPE价差400元/吨；后市镇海与独山子重启后，供应或将上升，不过HDPE-LLDPE价差也较高可能会吸引全密度装置转产，因此供应端影响或仍偏中性。 逻辑：本轮LLDPE价格的回落，主要是由于地膜节前备货的预期落空，令期现价差由高升水回归，引发了套利盘的平仓从而进一步增加了现货的压力，再加上原油价格回落、宏观环境动荡以及长假需求走淡等因素的推波助澜。短期来看，尽管套利盘的压力随着平仓已逐渐降低，但供需受限 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月9日 3/11 于春节的临近难有起色，且LDPE价格与外盘价格偏低也限制了反弹空间，因此判断LLDPE下跌的动能或有所减弱，但上行的条件仍不充分，期价短线仍将以低位震荡为主。中期而言，由于地膜的旺季需求并未透支，LLDPE价格在3月仍有回升的可能，不过鉴于5月合约于淡季交割，且随后或将迎来美国新产能的到港，反弹高度或不宜太乐观。 操作策略：建议短线观望，节后考虑逢低做多 风险因素： 上行风险：地膜需求体现，装置意外检修 下行风险：宏观环境走弱、新产能提前投产 PP 观点：供需压力仍存，PP或继续考验粉料支撑 （1）华东拉丝主流成交价9200-9600（-100/-150）元/吨，PP1805基差-39元/吨，昨日PP现货成交明显转弱，且由于期现价差较前期收窄，短线或需谨慎套利盘平仓给PP期现货市场带来的进一步的压力； （2）2月7日，PP均聚CFR中国1230（+10）美元/吨，进口完税成本9813元/吨，盘面进口亏损574元/吨，内外倒挂幅度较大，对PP期价支撑较强； （3）大唐多伦一线短停，节前有望重启，徐州海天停车2天，昨日国内PP装置开工率下降1.99%至90.25%，PP拉丝生产比例上升2.31%至36.55%，由于两套装置都是短期停车，对供应压力的缓解有限； （4）昨日山东地区PP-丙烯价差575元/吨，粒粉价差200元/吨，间歇法粉料利润-125元/吨；受丙烯单体偏强影响，全国PP粉料本周开工率下降7.23%至54.65%，部分粉料供应已被挤出，对PP粒料价格构成支撑，不过随着天津渤海60万吨PDH装置的重启，后市这一支撑可能会有所减弱； （5）受下游工厂春节陆续放假影响，本周PP下游开工率出现回落，塑编60%（-5%），BOPP63（-0%），注塑49%（-2%），且节前仍会继续下降，对PP价格支撑较弱。 逻辑：本轮PP价格的回落，可能主要是因为供应压力的上升，再加上原油价格回落、宏观环境动荡以及长假需求走淡等因素的影响。短期来看，由于节前供需会进一步走淡，且期现价差收窄后套利盘的平仓可能会带来压力，PP存在继续下跌考验粉料9100-9200元/吨支撑的风险。中期而言，节后会迎来需求的相对旺季，PP可能有机会消化当前生产高开工的压力，出现一定反弹。 操作策略：短线建议观望 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡 甲醇 观点：产区仓单成本压力、港口库存继续累积，短期谨慎偏空 （1）昨日国内甲醇现货市场继续震荡偏弱，盘面也震荡回落，太仓低端价格小幅回落至3300元/吨（日跌幅20元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2700（-200）、2600（-200）、2600（-260）、2350（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2800-3030元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续扩大至513元/吨，贴水产区低端价格小幅回落至13元/吨，近期产区现货价格仍偏弱，且期现几乎平水状态（相对于产区低端），现货端仍大概率将继续对盘面形成压力，这是近期最主要的压力来源； （2）2月7日CFR中国人民币价格小幅回升至3077元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至290元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG小幅回升至1000元/吨， 但PP-3*MA05合约盘面加工费回落至878元/吨，烯烃端利润目前仍维持偏高水平，不过近期PP再次转弱，对甲醇的支撑有减弱。 （4）截至到2月7日当周，华东甲醇港口库存累积1.53万吨至58.7万吨，华南港口积累1.25万吨至8.4万吨，已经连续六周累库存，且预期大概率延续累库趋势。 逻辑：昨日甲醇主力继续回调，不过夜盘有止跌反弹迹象，短期的压力主要是原油大幅回落带来的利空氛围影响，从基本面来看，春节前因传统下游陆续放假，且节前还有烯烃厂和贸易商现货陆续集港，本周港口库存继续回升，近期仍要继续关注现货端的压力，不过产区的库存压力前期是有所缓解，现货价格