能源化工策略日报：原油回调加速，节前需求走弱，化工品压力增大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-31 原油回调加速，节前需求走弱，化工品压力增大 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差的买入扩大机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月31日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：供需油价矛盾积累，二次回调空间扩大 逻辑：美国方面，API发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+323、+269、-410万桶，分析师预计为+20、-143、-147万桶。Exxon Mobil 发布公告，计划在2025年前将公司Permain地区油田产量翻三倍，达到60万桶/日。生产开发成本已经降至15美元/桶以下，盈利空间较大。公司目前原油总产量390万桶/日。期货方面，昨日油价大幅回落，二度回调进行当中。表层诱因为美国原油库存超预期累库，深层内因为前期供需矛盾积累与油价高位的不匹配。今日关注EIA周报发布，炼厂开工或继续走弱，库存压力从成品油反馈至原油端，原油库存即将进入累库周期。 初次回调幅度有限，二次回调空间扩大；空间关注金融属性，金融关注持仓美元。 策略建议：1. 单边：二次回调开启，下方空间仍存。2. 裂差：继续关注检修季汽油及柴油裂差季节性上行空间。3.波动率：继续关注关键价格处历史低位的波动率做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：油价回调施压沥青，关注单边回落空间 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2600（+0），山东2435（+50），东北2775（+50），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：昨日期价高位回落。现货价格维持稳定。上周开工+1%，炼厂库存-4%。道路需求依旧低迷，炼厂开工低位供应收缩。期货方面，期价相对现货极度高估，现货价格回归前供需驱动暂时不足。期价前期上行幅度高于油价，盘面利润大幅回升。基本面暂无继续上行驱动，盘面走势关注资金。短期关注油价回调对沥青期价影响。 策略建议：单边回调压力增大，期现关注收窄空间。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶摇摇欲坠，或将回测前期低点 (1)沪胶弱势在日盘夜盘的行情当中受到进一步发挥。主力合约1805在跌破13500元/吨之后重心持续向下。到夜盘结束收于13330元/吨，下跌255元/吨，跌幅1.88%。 (2)现货市场出现了一些特殊的局面。其中人民币胶继续维持强势，不过美金胶却出现较大回撤。人民币全乳上涨50-100元/吨。保税区下跌25-35美元/吨。外盘报价回撤10-25美元/吨。 (3)泰国原料下跌。白片下跌0.14泰铢/公斤。胶水下跌1泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)下游开工稳定，变动不大。山东地区全钢开工率为68.4%，环比上涨0.2%。国内半钢开工率为70.9%，环比上涨0.4%。厂家产量倾向于出口和配套市场。 (5)合成胶稳中推涨。丁苯参考报价在12600-13600元/吨，与前一交易日持平。顺丁主流报价在12600-12800元/吨之间。原料丁二烯报价稳定，FOB韩国报1350美元/吨，CFR中国报1400美元/吨。合成胶由于原料出现温和上行趋势，因此可能会受到一定支撑。 逻辑：沪胶前期箱体震荡区间已经受到破坏，箱体底部已经基本上打开，加上目前相对疲软的基本面，沪胶可能会暂时回撤，测试前期低点。 操作策略：观望等待底部信号 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 震荡 LLDPE 观点：补库需求支撑，塑料或回落后企稳 （1）昨日LLDPE现货小幅回落，华北7042主流成交价9800-9950（-0/-0）元/吨，L1805合约基差-40元/吨，短线需谨慎期现套利商卖出现货止盈平仓，从而进一步拖累期价的风险； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9700-9900（0/-0）元/吨，维持不变； （3）1月29日，LLDPE CFR 远东1210（+10）美元/吨，进口完税成本9695元/吨，盘面进口盈利155元/吨，内外价格维持顺挂，虽然顺挂幅度有所减小，后市进口压力仍存； （4）昨日全国PE总体开工率97.82%，LLDPE薄膜生产比例43.12%，国内供应压力不大。 逻辑：昨日LLDPE期价延续回落，主要是期货价格在升水现货较高且供需不如预期的情况下，受到整体商品与股市回落的影响，下跌向现货价格进行回归。就现货表现而言，受到节前补库需求的支撑，昨日石化库存继续降低，现货价格相对坚挺。短期来看，由于期现价差再度缩小，需谨慎期现套利商出售现货止盈平仓，从而进一步拖累期价的风险。不过考虑到本周可能是节前最后的补库窗口，且内外价差也有所收窄，因此预计期价在下方9700-9750一线存在一定支撑，短线 震荡回落 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月31日 3/11 探底后有望企稳。中期而言，地膜需求在节后仍值得期待，若中海油壳牌新产能投产不如预期，LLDPE期价存在反弹的可能。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：下游集中补库、装置意外检修 下行风险：外盘进口压力加大、节日需求逐渐走弱、新产能提前投产 PP 观点：供应上升且弹性较低，PP短线或表现偏弱 （1）昨日华东拉丝主流成交价9450-9800（-50/+0）元/吨，PP1805基差-39元/吨，当前基差对期价影响重回中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）1月29日，PP均聚CFR中国1240（+15）美元/吨，进口完税成本9961元/吨，盘面进口亏损472元/吨，进口亏损进一步增加，对期价支撑增强； （4）昨日云天化已重启，国内PP装置开工率上升0.69%至93.90%，PP拉丝生产比例上升0.51%至24.12%，当前PP开工率升至高位，且后市拉丝生产比例仍有望增加，供应存在一定压力； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差925元/吨，粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润175元/吨，对PP粒料价格支撑较弱； （6）昨日华东地区PP低熔共聚-拉丝价差275（-25）元/吨，仍处于历史低位，可能吸引装置转产拉丝，从而对PP期价构成一定压力， 逻辑：昨日PP期货遇阻回落，主要是在近期供应出现上升的情况下，受到整体商品与股市回落的影响。从现货市场结合神华竞拍表现来看，整体成交以稳为主，局部价格有小幅回落，供需压力略有增加但并不明显。展望后市，供应压力的上升将会逐渐体现，但需求也有望维持偏强，加上进口可能因外盘供需偏紧而减少，因此PP的基本面可能是由供需平衡转向略偏宽松的格局。考虑到由于隔夜甲醇与原油期货都有不同程度的回落，以及目前MTO与粉料的生产利润都回到合理水平，导致供应弹性较小，PP价格下方支撑可能偏弱，使回调压力被放大，所以综合而言，PP期价短线仍有进一步回落的风险，从粉料成本来看，支撑约在9250元/吨。不过鉴于PP供需过剩或并不明显，加上库存偏低，存在价格回落后需求弹性上升从而消化小幅过剩的可能，因此也不推荐做空。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：期价上行拉动现货正反馈上涨、装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡偏弱 甲醇 观点：产区排库压力继续通过低基差来传导，维持谨慎偏弱观点 （1）昨日国内甲醇现货市场继续回落，太仓低端价格回落至3340元/吨（日跌幅15元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2950（-200）、2850（-200）、2760（-260）、2400（-500运费）和2900（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至2900-3080元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格再次回落至527元/吨，仅贴水产区低端价格至87元/吨，近期现货价格仍偏弱，目前基差水平不高，近期现货端压力仍在传导至盘面； （2）1月29日CFR中国人民币价格回落至3174元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至361元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG再次回升至961元/吨，乙二醇价格延续弱势， PP-3*MA805合约盘面加工费也回升至1050元/吨，虽然烯烃端利润目前仍维持在正常偏高水平，但烯烃转弱后，也难言对甲醇的间接支撑。 逻辑：昨日甲醇主力持续回落，夜盘跌破前期震荡区间下沿2800一线，近期大概率继续寻求下方支撑，压力主要来源产区排库压力的持续释放，再加上盘面对产区仓单低端价仅小幅贴水，致盘面压力较大，不过仍可以看到的是，目前港口库存仍处于偏低水平，内外倒挂也不利于进口回升，春节前港口现货压力并不是非常大，盘面下行的驱动和空间仍可能相对有限，因此近期维持震荡偏弱的观点；且展望到春节后压力将有明显增大，随着气头装置集中复产、新产能逐步释放以及供暖季需求的逐步退出，现货端压力将有明显增大，届时甲醇价格将大概率继续回调走势，因此我们认为仍需要维持中长期偏