能源化工策略日报：节前需求走弱或致库存积累，化工品节前压力仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-01 节前需求走弱或致库存积累，化工品节前压力仍存 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差的买入扩大机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月1日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：原油库存大幅回升，商品金融属性拉锯 逻辑：美国方面，EIA发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存 +678、-198、-194万桶/日，API预计为+323、+269、-410万桶。原油库存结束十连降，创十个月来最大单周增幅；库存下降主要来自美湾地区，炼厂开工连续四周回落，成品油库存开始向原油端回传，成品裂差开始企稳。库欣库存继续回落，助推跨区价差收窄。美国产量增加4万桶/日至992万桶/日，即将突破1000万桶/日里程碑，年内或将超越沙特俄罗斯，成为减产协议最大赢家。期货方面，昨日数据公布后短暂回落，盘中大幅上行。数据相对利空，美元暂时企稳，向上支撑减弱；回调买入和趋势多单仍存资金层面推动。若本次回调中止，供需压力未得到充分释放，或将继续施压转入盘整。短期市场多空因素僵持，关注美元变量。 策略建议：1. 单边：商品角度回调尚未充分，关注资金层面上行推动，若僵持或将将转入拉锯。2. 裂差：继续关注检修季汽油及柴油裂差季节性上行空间。3.波动率：继续关注关键价格处历史低位的波动率做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：高位小幅回调，关注油价变量 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2600（+0），山东2435（+50），东北2775（+50），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：昨日期价下趟回升。现货价格维持稳定。上周开工+1%，炼厂库存-4%。道路需求依旧低迷，炼厂开工低位供应收缩。期货方面，期价相对现货极度高估，现货价格回归前供需驱动暂时不足。期价前期上行幅度高于油价，盘面利润大幅回升。基本面暂无继续上行驱动，盘面走势关注资金。短期关注油价变量对沥青期价影响。 策略建议：单边存在回调压力，期现关注收窄空间。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶重心继续下移，整体趋势向下 (1)沪胶延续前期弱势。主力合约再度创出新低。目前重心已经到13000元/吨附近。按照目前的供需状况和期现价差情况，价格继续回落仍可维持。 (2)现货市场出现补跌。人民币全乳下跌450-550元/吨。保税区下跌5-35美元/吨，不过部分品种出现了反弹，涨幅在15-25美元/吨之间。外盘持稳，或小幅下跌。跌幅在5-10美元/吨。 (3)泰国原料下跌。白片下跌0.75泰铢/公斤。胶水下跌0.5泰铢/公斤。杯胶下跌0.5泰铢/公斤。 (4)下游开工稳定，变动不大。山东地区全钢开工率为68.4%，环比上涨0.2%。国内半钢开工率为70.9%，环比上涨0.4%。厂家产量倾向于出口和配套市场。 (5)合成胶稳中推涨。丁苯参考报价在12600-13600元/吨，与前一交易日持平。顺丁主流报价在12800-13000元/吨之间。原料丁二烯报价稳定，FOB韩国报1350美元/吨，CFR中国报1400美元/吨。合成胶由于原料出现温和上行趋势，因此可能会受到一定支撑。 逻辑：橡胶基本面不佳，加之目前技术图形受到破坏，近期可能要下跌回测低点。 操作策略：观望等待底部信号 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 震荡 LLDPE 观点：供需驱动偏弱，但低库支撑仍存，塑料以震荡为主 （1）昨日LLDPE现货小幅回落，华北7042主流成交价9750-9900（-50/-50）元/吨，L1805合约基差-45元/吨，套保盘出货后，现货短期压力已减小，对期价影响重回中性； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9700-9800（0/-100）元/吨，成本支撑减弱； （3）1月30日，LLDPE CFR 远东1210（+0）美元/吨，进口完税成本9700元/吨，盘面进口盈利95元/吨，顺挂幅度有所减小，对LLDPE期价压力减小； （4）昨日全国PE总体开工率98.29%，LLDPE薄膜生产比例43.12%，国内供应压力不大。 逻辑：昨日LLDPE期价延续震荡偏弱，可能还是由于供需缺乏向上的驱动。从现货表现来看，套保商在期现价差收窄后纷纷出货，而下游接货仍以刚需为主，因此成交价格有一定回落。展望后市，由于节前物流服务即将进入尾声，供需驱动价格上涨的概率也在逐渐降低，再加上目前内外 震荡回落 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月1日 3/11 价格仍然顺挂，以及高压-线性价差偏窄等因素都构成潜在的压力，LLDPE价格上行的阻力可能是比较大的；不过考虑到产业链上中下游都有望以同比偏低的库存迎接节日的累库，且春节后即将迎来地膜旺季，下方支撑可能也是存在的，所以短期来看，预计LLDPE期价可能在9700-9900元/吨区间震荡，下沿参考外盘价格，上沿参考近期现货高价。中期而言，若中海油壳牌新产能投产不如预期，LLDPE期价在旺季有表现偏强的可能。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：下游集中补库、装置意外检修 下行风险：期现套利平仓卖出现货从而进一步拖累期价、外盘进口压力加大、节日需求逐渐走弱、新产能提前投产 PP 观点：供应上升，PP或遇阻回落 （1）昨日华东拉丝主流成交价9360-9800（-90/+0）元/吨，PP1805基差-152元/吨，当前基差对期价影响中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）1月30日，PP均聚CFR中国1240（+0）美元/吨，进口完税成本9945元/吨，盘面进口亏损433元/吨，对期价支撑较强； （4）独山子石化二线已重启，国内PP装置开工率上升0.32%至94.22%，PP拉丝生产比例下降0.48%至23.66%，当前PP开工率升至高位，供应压力较大，且由于中韩石化JPP线已在试车中，产量近期仍可能继续增加，不过之后进一步上升的空间已不大； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差875元/吨，粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润125元/吨，对PP粒料价格支撑较弱； （6）昨日华东地区PP低熔共聚-拉丝价差275（-25）元/吨，仍处于历史低位，可能吸引装置转产拉丝，从而对PP期价构成一定压力， 逻辑：虽然本周随着检修装置的陆续重启，PP开工产能迅速增加，但由于下游需求也受到节前补库的支撑表现偏强，以及高开工率持续时间尚短，PP供需压力表现得并不十分明显，所以昨日在甲醇期货探底回升的影响下，PP期价也在回落后企稳。但就现货市场与神华竞拍的表现来看，PP成交还是稍有松动的迹象，基差出现走低。展望后市，若无装置意外检修，PP供应压力的上升将慢慢体现，供需会由平衡转向略偏宽松，因此预计期价可能震荡逐渐走弱。考虑到MTO与粉料的生产利润都回到合理水平，供应弹性较小，PP下方价格支撑约为9300元/吨，参考粉料。不过由于同时需求端也有望保持偏强，以及进口供应可能减少，导致PP的过剩幅度不大，承担装置意外检修的风险能力较低，因此也不推荐做空。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡偏弱 甲醇 观点：产区现货端压力仍存，甲醇维持谨慎偏弱观点 （1）昨日国内甲醇现货市场继续回落，太仓低端价格回落至3290元/吨（日跌幅50元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2890（-200）、2800（-200）、2760（-260）、2400（-500运费）和2900（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至2900-3090元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续回落至506元/吨，仅贴水产区低端价格至116元/吨，近期现货价格仍偏弱，且目前基差水平不高，近期现货端压力仍将施压盘面； （2）1月30日CFR中国人民币价格回落至3137元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至353元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG继续回升至1119元/吨，乙二醇价格延续弱势，PP-3*MA805合约盘面加工费也回升至1160元/吨，虽然烯烃端利润目前仍维持偏高水平，但烯烃近期转弱后，也难言对甲醇的间接支撑。 逻辑：昨日甲醇主力探底后有所企稳，夜盘夜盘出现反弹迹象，盘面来看接盘资金有所增多，夜盘也有空头止盈离场，短期来看，盘面压力有所缓解，主要是目前港口库存仍处于偏低水平，内外倒挂也不利于进口回升，春节前港口现货压力并不是非常大，盘面下行驱动和空间仍相对有限，但反弹依然会受到基差缩窄后的压力，因此近期维持震荡偏弱观点不变，空头再次入场需考虑基震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工）