能源化工策略日报：原油回调和节前需求清淡仍施压化工品

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-08 原油回调和节前需求清淡仍施压化工品 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差扩大的机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月8日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油库存全面增加，油价下行趋势加速 逻辑：EIA发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存 +189、+341、+393万桶；原油产量、进口、出口、加工量 +33、-54、-48、+78万桶/日。周度产量增至1025万桶/日，直接超越沙特仅次于俄罗斯；大幅上调或来自月度产量向上修正，11月月度数据已超1000万桶/日。库欣去库助推跨区价差收窄，跨区价差收窄削弱美国出口优势；进口总量回落，但委内瑞拉进口大幅增加33万桶/日，部分来自制裁担忧囤货。昨日北海Forties管道由于Kinneil处理终端阀门故障意外关停，Ineos公司表示正进行抢修希望次日重启。消息推动盘中油价短线上行后被EIA利空抹平。期货方面，近日利空因素形成共振。商品角度美国累库压力逐渐显性化，全球炼厂进入检修现货走势现疲态。金融角度美元止跌回升对油价支撑削弱，周初全球股市抛售压制前期市场乐观情绪。短期油价下行趋势已经形成，离前期平台仍有一定回落空间。 策略建议：1. 单边：回调加速形成下行趋势，若无额外利多因素刺激，惯性下行空间或许仍存。2. 波动率：继续关注关键价格处历史低位的波动率做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：油价大跌支撑削弱，沥青短期压力向下 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2645（+0），山东2500（+0），东北2775（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：昨日夜间油价大幅回调，今日沥青下行压力增大。现货供需两淡季节，供应收缩价格回升。期价前期涨幅过大，虚高部分来自油价。维持数年的净空持仓结构翻转净多，随油价回落及金融因素削弱，持仓结构或有待回归。在期现价差充分回归前，期价变量仍然主要关注油价与资金。 策略建议：1. 单边：存在回调压力。2. 期现：存在收窄空间。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶低位盘整，近期弱势不改 (1)沪胶弱势不改，底部盘整。主力合约早盘开盘之后虽然有小幅反弹，但力度很弱，在冲高未果之后旋即下跌。夜盘承接跌势。不过最低未破12500元/吨关键点位。 (2)现货表现相对坚挺。人民币全乳小幅上涨，涨幅25-50元/吨。美金胶基本持平。无论是保税区或外盘价格均未出现大幅变动。保税区报价稀少，成交以商谈为主。 (3)泰国原料持稳。白片、杯胶和胶水均持平。只有烟片上涨0.16泰铢/公斤。 (4)由于临近春节，部分轮胎企业进入停产状态。出口和配套市场表现稳定。价格政策没有新的调整。 (5)合成胶弱势窄调。丁苯参考报价在12700-13500元/吨，微跌50元/吨。顺丁主流报价在12900-13000元/吨之间。原料丁二烯美金报价小幅下跌。FOB韩国报1340-1350美元/吨，CFR中国报1390-1400美元/吨。苯乙烯小幅走低。CFR中国在1424-1425美元/吨，FOB韩国报价在1394-1395美元/吨，走低16美元/吨。 逻辑：由于下周即将过春节，年前的交易将逐渐转为清淡。因此行情可能波动不大，沪胶可能在底部区间波动，节后再寻找机会。 操作策略：等待底部信号进一步明朗化。 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 回撤企稳 LLDPE 观点：短线回升空间有限，塑料或延续低位震荡 （1）昨日LLDPE现货小幅回落，华北7042主流成交价9550-9850（-0/-0）元/吨，L1805合约基差-60元/吨，对期价影响重回中性； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9600-9700（-0/-100）元/吨，继续下调； （3）2月6日，LLDPE CFR 远东1220（-5）美元/吨，进口完税成本9710元/吨，盘面进口亏损125元/吨，对LLDPE期价压力较小； （4）独山子石化全密度双线临时停车，全国PE总体开工率下降3.53%至90.63%，LLDPE薄膜生产比例下降1.77%至42.24%，对期价影响暂时中性。 逻辑：昨日LLDPE价格延续偏弱震荡，仍主要是由于节前供需逐渐走软，现货成交平较为淡。短期来看，随着石化被动放缓清库的节奏，LLDPE继续下跌的动能可能会减弱，不过由于节前供需 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月8日 3/11 难以改善，以及外盘与LDPE价格构成一定压力，上行的空间也较有限，因此维持对LLDPE期价震荡的判断，运行区间9550-9700元/吨，上沿参考LDPE与外盘，下沿参考前期现货成交。中期而言，由于今年春节期间进口到港压力可能不大，且下游工厂库存不高，因此节后在地膜需求的表现带动下，LLDPE价格存在反弹的可能，不过需注意中海油壳牌新产能的投产对反弹节奏的影响。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：地膜旺季需求体现、装置意外检修 下行风险：宏观环境走弱、新产能提前投产 PP 观点：供需暂时承压，PP或短空长多 （1）昨日华东拉丝主流成交价9300-9750（-0/+0）元/吨，PP1805基差-6元/吨，对期价影响中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）2月6日，PP均聚CFR中国1220（-0）美元/吨，进口完税成本9693元/吨，盘面进口亏损387元/吨，对PP期价构成支撑； （4）大唐多伦试车中，东华能源6日晚临时停车。昨日国内PP装置开工率下降1.85%至92.24%，PP拉丝生产比例下降1.85%至24.95%，供应存在一定压力； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差575元/吨，粒粉价差200元/吨，间歇法粉料利润-125元/吨，对PP粒料价格支撑较强。 逻辑：昨日PP期价大幅回落，可能是资金利用节前供需走淡的窗口，配合股指走弱发动的一次向下做空的尝试。从现货成交与神华竞拍来看，供需确实稍有一定转弱的迹象，但压力并不很明显，基差出现回升。展望后市，由于节前供需大概率还是逐渐走淡的节奏，加上夜盘全球大宗工业品表现偏弱，PP短线仍有继续回落的可能，考虑到天津渤海PDH装置即将重启，粉料端的支撑或将下移9100-9200元/吨。长期而言，判断目前PP的供需压力可能更多来自春节假期效应，节后的基本面或将恢复相对均衡，因此建议短线空仓观望为宜，节后可考虑逢低做多。 操作策略：短线建议观望，节后可考虑逢低做多 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡 甲醇 观点：产区仓单成本压力和宏观风险施压盘面，短期谨慎偏空 （1）昨日国内甲醇现货市场继续震荡偏弱，盘面也止涨回落，太仓低端价格小幅回升至3300元/吨（日涨幅30元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2700（-200）、2620（-200）、2600（-260）、2350（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2820-3030元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格再次扩大至501元/吨，贴水产区低端价格也小幅扩大至21元/吨，近期产区现货价格仍偏弱，且期现几乎平水状态（相对于产区低端），现货端大概率将继续对盘面形成压力，这是近期最主要的压力来源； （2）2月6日CFR中国人民币价格小幅回升至3086元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至287元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG继续回落至990元/吨， PP-3*MA05合约盘面加工费也回落至909元/吨，烯烃端利润目前仍维持偏高水平，不过近期PP再次转弱，对甲醇的支撑有减弱。 逻辑：昨日甲醇主力再次出现回调，主要是前期反弹至产区现货仓单压力位后，资金有所谨慎，再加上宏观风险释放后的传导，另外从基本面来看，春节前因传统下游陆续放假，且节前还有烯烃厂和贸易商现货陆续集港，近期仍要继续关注现货端的压力，不过产区的库存压力前期是有所缓解，近期价格跌势有所趋缓，因此供需面虽然压力仍在，但往下的驱动并不是非常强，短期可能震荡稍偏弱；另外展望到春节后压力预计也会有明显增大，一个是春节后气头装置可能集中复产、国内外新产能逐步释放、供暖季需求的逐步退出以及宁波富德和江苏盛虹节后的检修计划，届时现货端压力将有明显增大，不过春节后也面临传统需求回升，且前期价格回落后，中下游备货不是不可能的，因此我们认为仍需要维持中长期偏空思路，短期谨慎偏空。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月8日