能源化工策略日报：尽管原油止跌反弹，但节前需求降至冰点仍压制化工品

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-13 尽管原油止跌反弹，但节前需求降至冰点仍压制化工品 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡后出现一定回落，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差扩大的机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月13日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：金融市场若能企稳，油价或存休整需求 逻辑：昨日油价冲高回落。供需方面，OPEC发布二月月报，2018年需求、非欧佩克供应上调7、28万桶/日。一月OPEC产量环比降8万桶/日，沙特、伊拉克、利比亚增加，委内瑞拉、安哥拉下降。OPEC主席表示不担心美国产量增加会影响市场再平衡进程，因全球需求也维持强劲增长。期货方面，昨日美股回升美元回落，对油价拖累暂时削弱。上周美油非商业净多持仓下滑，大跌部分释放前期高位积累风险，若金融市场情绪企稳，油价跌势或暂放缓。但仍需关注本周基本面数据是否会出现额外利多或利空。 策略建议：1. 单边：大跌部分释放风险，目前回到前期平台。金融市场稳定前提下，或存在暂时休整需求。 2. 波动率：波动率短期上行，继续关注历史低位的波动率中期做多空间。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 偏弱 沥青 观点：期现价差大幅修复，目前估值相对合理 （1）现货均价：华南2725（+0），华东2695（+0），山东2635（+0），东北2800（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：上周期价继续回落。临近春节假期，需求逐渐放缓，供应整体收缩，库存压力暂时不大；现货价格小幅上行。期货方面，前期高估期价期现价差部分回归；多单陆续离场，持仓结构回归。淡季供需矛盾暂未激化，短期依旧关注油价变量。 策略建议：1. 单边：高估期价部分修复，仍需关注油价变量。2. 期现：价差大幅收窄，持仓或可关注是否择机离场。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 偏弱 橡胶 观点：沪胶先强后弱，底部摇摆 (1)在经历前番连续大跌之后，沪胶企稳。主力合约1805于日盘反弹上行，最高触及12685元/吨。不过随后回落。夜盘重新跌于12500元/吨下方，尾盘收于12430元/吨，下跌95元/吨，跌幅0.76%。持仓降至45.5万手。 (2)现货持稳。市场交易冷清：一方面需求减少，另一方面低价出货意愿薄弱，价格基本无变化。无论是哪种品种，均和之前持平。 (3)泰国原料稳中回落。白片报价持平。胶水下跌0.5泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)由于临近春节，部分轮胎企业已经进入停产放假状态。只有个别厂家不会停产。下周将达到停产的最高峰。 (5)合成胶也基本上保持平稳，没有太多波动。 逻辑：由于临近春节，期货现货交易都会减少，因此节前当难以出现大方向，预计可能以底部振荡为主要特征。 操作策略：等待底部信号进一步明朗化。 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 回撤企稳 LLDPE 观点：石化降价去库盘面承压，塑料反弹或需等节后 （1）春节临近，现货成交进一步走淡，华北7042出厂价9350-9500（-200/-200）元/吨，神华7042华北竞拍成交价9196（-109）元/吨，石化主动降价去库，对盘面价格支撑较弱； （2）2月9日，LLDPE CFR 远东1220（-0）美元/吨，进口完税成本9727元/吨，盘面进口亏损287元/吨，内外倒挂加大，对盘面不再有压力，但也尚未构成支撑。 逻辑：昨日LLDPE期货延续小幅下行，主要可能是受到了石化生产商积极降价去库的影响。由于今年地膜需求启动偏慢，加上去年LLDPE价格在节后大幅回落可能带来的记忆效应，今年中下游工厂备库相对谨慎，因此在库存结构上，压力或更多在石化这边。短期来看，在春节需求走淡、内外价差合理未提供有效支撑、石化积极降价去库的背景下，LLDPE价格反弹的动能相对是比较弱的。中期而言，由于地膜的旺季需求或尚未体现，LLDPE价格在节后至3月仍有反弹的可能，不过鉴于5月合约于淡季交割，且随后或将迎来美国新产能的到港，反弹高度或不宜太乐观。此外，也需谨慎中海壳牌新产能在2-3月的投产可能带来的压力。 操作策略：节前建议观望；节后至3月上旬可考虑逢低短多，交易地膜旺季需求；或等待地膜需求兑现后逢高做空，交易淡季的来临与美国新产能的投放。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月13日 3/11 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、原油恢复上行 下行风险：宏观风险继续释放、地膜需求持续不如预期 PP 观点：成本支撑下移，PP节前反弹动能略显不足，待节后需求恢复后期价仍有回升机会 （1）2月9日，PP均聚CFR中国1220（+0）美元/吨，进口完税成本9733元/吨，盘面进口亏损530元/吨，内外倒挂幅度较大，对PP期价支撑较强； （2）昨日神华PP竞拍华东地区拉丝加权平均成交价9070（-115）元/吨，华北地区拉丝加权平均成交价8875（-100）元/吨，神华下调起拍价主动去库，对盘面价格支撑较弱； （3）昨日山东地区丙烯价格下降50至8575元/吨，按上周五的山东地区PP粒料与粉料价格计算，粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润回升50元/吨至-125元/吨；原油价格回调以及天津渤海PDH装置开工后，丙烯价格有所回落，对当前PP价格的支撑仍存，不过支撑力度稍有减弱； 逻辑：昨日PP期货震荡探底后反弹，但重心小幅下移，主要是因为丙烯价格回调后PP的下方支撑力度稍有减弱，再加上石化有一定主动降价去库的行为。短期来看，由于春节现货成交清淡，加上丙烯价格有可能继续回调，PP的反弹动可能略显不足，但鉴于内外价差仍提供较强支撑，以及供需偏淡或更多只是因为节日效应，回落空间或也有限，因此预计PP价格节前大概率应该会是震荡。中期而言，PP在节后即将迎来下游需求旺季，届时价格可能有反弹的机会。 操作策略：建议节前观望为宜，节后可考虑择机做多。 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、原油重启升势 下行风险：丙烯供应恢复、宏观环境动荡 震荡 甲醇 观点：需求降低冰点，但需求后置预期存支撑，节前甲醇谨慎偏空 （1）节前国内甲醇现货市场成交清淡并逐步进入停滞状态，价格多维持稳定，太仓低端价格暂稳至3150元/吨，产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2700（-200）、2600（-200）、2600（-260）、2350（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格稳至2800-3030元/吨，产销套利窗口仍继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格至450元/吨，贴水产区低端价格再次扩大至100元/吨，近期产区现货价格维持稳定，且由于盘面下跌后致贴水再次扩大，前期的现货端压力有所放缓； （2）2月9日CFR中国人民币价格小幅回落至3061元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至361元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG继续回升至1196元/吨， 且PP-3*MA05合约盘面加工费也回升至1103元/吨，烯烃端利润目前仍维持偏高水平。 逻辑：昨日甲醇主力再次下探，盘中盘破2700，日盘空头增仓明显，尽管国际油价低位出现反弹走势，但从基本面来看，春节前因传统下游陆续放假，且节前还有烯烃厂和贸易商现货陆续集港，上周港口库存继续回升，且春节期间仍大概率将要季节性累库，节前压力依然存在，不过近期产区现货价格有所企稳，因此供需面虽然压力仍在，但往下的供需驱动并不是非常强；而考虑到春节后压力预计也会有明显增大，一个是春节后气头装置可能集中复产、国内外新产能逐步释放、供暖季需求的逐步退出以及宁波富德和江苏盛虹节后的检修计划，届时现货端压力将有明显增大，近期可能是在走提前反映预期的可能性，不过随着近期价格持续回落后，随着节后需求回升，而年前又缺乏备货，大概率跟随整体化工品有一定反弹，我们认为节前空头需谨慎持有，中短期多头还需等节后的入场机会。 操作策略：短期弱势仍可能维持，但空间偏谨慎，预计日盘价格运行区间为2690-2750元/吨。 风险因素： 上涨风险：气头重启低于预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃开机率明显回升、物流再次受到较大影响。 下跌风险：烯烃厂检修或降负荷、产区加大排库力度、商品集体下挫影响盘面氛围。 震荡 PTA 观点：整体气氛不佳，节前难有较好表现 （1）据中纤网消息，逸盛大化375万吨装置因故降负。 逻辑：上周五原油价格大幅下调，昨日PTA主力合约受累偏弱震荡下调，基差继续走强。原油的下调使得成本线整体有所回落，打开短期PTA价格下行的空间。现货端春节气氛浓厚，价格变化有限，而期货价格随着油价有所下调，导致基差进一步走强，盘面贴水现货的结构对期价进一步下调的幅度将有所限制。节后供应端检修预期增多，且装置有不稳定性，而需求将逐渐恢复，供震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月13日