能源化工策略日报：原油涨势趋缓，节前需求走弱，化工品反弹驱动略显不足

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-30 原油涨势趋缓，节前需求走弱，化工品反弹驱动略显不足 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差的买入扩大机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月30日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：二次回调或开启，空间略大于初次 逻辑：美国方面，上周贝克休斯原油钻井平台数量增加12座至759座，创十个月最大单周增幅。伊拉克方面，石油部长表示年底前计划将南部港口出口能力从460万桶/日增至500万桶/日。12月出口达到创纪录的353万桶/日，1月预计维持在350-355万桶/日高位。期货方面，昨日油价大幅回调，Brent再度回落至70美元下方。关键价位争夺，验证支撑压力。供需短期继续走弱，产量增加开工下滑，成品累库裂差走弱。美国原油库存即将进入累库周期。初次回调幅度有限，二次回调空间扩大；契机关注金融属性，金融属性关注美元。 策略建议：1. 单边：关注单边二次回调空间，或略大于初次回调。2. 裂差：继续关注检修季汽油及柴油裂差季节性上行空间。3.波动率：继续关注关键价格处历史低位的波动率做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：期价维持虚高，关注回调压力 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2600（+0），山东2385（+0），东北2775（+50），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：昨日期价冲高回落。现货价格维持稳定。上周开工+1%，炼厂库存-4%。道路需求依旧低迷，炼厂开工低位供应收缩。期货方面，期价相对现货极度高估，现货价格回归前供需驱动暂时不足。期价上行幅度高于油价，盘面利润大幅回升。基本面暂无继续上行驱动，盘面走势关注资金。 关注昨日油价回调会对今日沥青价格影响。 策略建议：单边关注回调压力，期现关注收窄空间。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶盘中巨幅波动，未能回归整数关口 (1尽管沪胶在下方遇到了明显的支撑，大跌之后未能进一步扩大跌幅。但是沪胶也同样未能经得起上方的考验，主力合约1805在14000元/吨下方遇阻。沪胶总体偏弱格局明显。 (2)现货市场持稳或者反弹。人民币全乳基本上持稳，和前一交易日持平。保税区报价也基本持平，个别胶种小幅反弹5美元/吨。外盘报价多数上涨，涨幅在5-15美元/吨。只有马标小幅回落。 (3)泰国原料小幅调整。白片下跌0.47泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。 (4)下游开工延续前期状态，变动不大。山东地区全钢开工率为68.4%，环比上涨0.2%。国内半钢开工率为70.9%，环比上涨0.4%。轮胎企业节前尽量安排生产和出货。 (5)合成胶基本不变。丁苯参考报价在12600-13600元/吨，与前一交易日持平。顺丁主流报价在12600-12800元/吨之间。原料丁二烯报价稳定，FOB韩国报1345-1355美元/吨，CFR中国收于1395-1405美元/吨。 逻辑：基本面的疲软限制了橡胶目前的走高。但由于下方临近成本线，因此跌幅空间亦受到限制。橡胶需要等待以时间换取空间。短期内以区间波动为主要特征。未来主要依靠政府干预等力量或可迎来反弹。 操作策略：观望等待底部信号 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 震荡 LLDPE 观点：上行阻力显现，塑料以震荡为主 （1）昨日LLDPE现货小幅回落，华北7042主流成交价9800-9950（-30/-50）元/吨，L1805合约基差-165元/吨，当前基差对期价影响中性； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9700-9900（0/-0）元/吨，维持不变； （3）1月26日，LLDPE CFR 远东1200（+0）美元/吨，进口完税成本9610元/吨，盘面进口盈利355元/吨，内外价格维持顺挂，后市进口压力仍存； （4）昨日全国PE总体开工率97.82%，LLDPE薄膜生产比例43.12%，国内供应压力不大。 逻辑：昨日LLDPE期货遇阻回落，一部分可能是受到了股指与能源化工品整体表现的影响，但主要原因可能还是因为地膜需求启动慢于预期，自身供需并不紧缺。从现货表现来看，昨日成交维持刚需，价格小幅回落，同时神华竞拍也有所走弱，都未反映出明显的向上驱动。展望后市，由于下周物流将逐渐进入春节停运，本周补库需求仍有望提供一定支撑，但内外持续顺挂以及高压 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月30日 3/11 -线性价差偏窄也构成上行阻力，因此预计LLDPE期价可能仍将震荡运行。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：下游集中补库、装置意外检修 下行风险：外盘进口压力加大、节日需求逐渐走弱、新产能提前投产 PP 观点：供应压力渐增，但需求支撑仍偏强，PP可能延续震荡 （1）昨日华东拉丝主流成交价9500-9800（+50/+0）元/吨，PP1805基差-64元/吨，当前基差对期价影响重回中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）1月25日，PP均聚CFR中国1225（+0）美元/吨，进口完税成本9830元/吨，盘面进口亏损266元/吨，进口盈利窗口持续关闭，对期价构成支撑； （4）昨日福建联合已重启，国内PP装置开工率上升1.52%至93.21%，PP拉丝生产比例回落0.1%至23.61%，当前PP开工率已升至高位，且后市拉丝生产比例仍有望增加，供应存在一定压力； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差975元/吨，PP粒粉价差300元/吨，价差都在合理范围内，对PP期价影响中性； （6）昨日华东地区PP低熔共聚-拉丝价差300（-0）元/吨，仍处于历史低位，可能吸引装置转产拉丝，从而对PP期价构成一定压力， 逻辑：昨日PP期货遇阻回落，部分是受到股指与能源化工品期货整体表现的影响，部分则可能是由于自身开工率上升，供应有所上升。就现货表现来看，昨日PP现货成交价格普遍以上涨为主，神华竞拍也维持不错，供需并未反映出失衡。展望后市，虽然供应压力的上升将逐渐体现在市场中，但由于近期需求端表现偏强也构成一定支撑，再加上外盘PP供需偏紧，可能会影响进口，因此总体来看，预计短期内PP期价或仍将延续震荡格局。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：期价上行拉动现货正反馈上涨、装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡 甲醇 观点：产区排库压力继续通过低基差来传导，短期维持谨慎偏弱观点 （1）昨日国内甲醇现货市场涨跌互现，产区回落，港口反弹，太仓低端价格反弹至3370元/吨（日涨幅30元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2970（-200）、2900（-200）、2760（-260）、2450（-500运费）和2980（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2950-3160元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格再次扩大至540元/吨，仅贴水产区低端价格至120元/吨，近期现货价格仍偏弱，目前基差水平不算高，因此现货端的压力仍可能传导至盘面； （2）1月26日CFR中国人民币价格再次反弹至3260元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至430元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG再次回落至987元/吨，乙二醇价格继续转弱， PP-3*MA805合约盘面加工费也回落至1074元/吨，不过烯烃端利润目前仍维持在正常偏高水平，后市关注烯烃端弹性的潜在支撑。 逻辑：昨日甲醇主力早盘冲高后持续回落，早盘冲高主要是原油大涨带来了较好氛围，不过随着基差的修复，多头再次高位集中离场，短期来看，产区的排库压力仍未有明显释放，且传统需求已逐步停车放假，压力依然在盘面逐步得到释放，不过由于港口库存仍处于偏低水平，内外倒挂也不利于进口回升，春节前港口现货压力并不是非常大，因此盘面下行的驱动和空间可能相对有限，因此短期维持震荡偏弱的观点；不过展望到春节后的话，随着气头装置集中复产、新产能的逐步释放以及供暖季需求的逐步退出，现货端压力将有明显增大，届时甲醇价格将可能大概率继续回调走势，因此我们认为仍需要维持中长期偏空思路，但短期弱势相对谨慎。 操作策略：短期谨慎偏弱，中长期偏弱趋势预期不变，预计日盘价格运行区间为2810-2860元/吨。 风险因素： 上涨风险：气头重启低于预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃开机率明显回升、物流再次受到较大影响。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月30日 4/11 下跌风险：烯烃厂检修或降