能源化工策略日报：:布原油大跌，短期化工品压力增大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：T316424 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-07-12 布原油大跌，短期化工品压力增大 重点关注： 推荐策略： 关注PP-3*MA价差逢低偏多机会：考虑到7月中上旬甲醇装置检修增多，而PP装置重启和需求稳中偏淡，价差仍有望缩窄，不过随着价差缩窄，也就是MTO利润缩水，叠加盛虹7月20日开始35天检修计划兑现，以及三季度甲醇新产能释放压力，库存大概率持续积累，而PP供需矛盾不大，低库存或持续维持，因此三季度该价差仍有望逐步扩大，等待触底后的入场机会，近期做空价差偏谨慎。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：利比亚供应回归，无视美油去库，油价大幅下行 逻辑：利比亚方面，国家石油公司发布声明宣布取消Ras Lanuf, Es Sider, Hariga, Zueitina港口不可抗力状态。产量出口计划数小时内恢复，重启后首艘油轮已靠岸等待装油。此前港口控制权移交导致产量下降约50万桶/日。美国方面，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-1263、-69、+412万桶。原油产量连续四周零增长，库存创下两年最大单周降幅。去库主要来自美湾地区（-724万桶）；PADD3进口下降（-113万桶/日）及开工上行（+4.5万桶/日）助推去库。库欣维持去库（-206万桶/日），跨区价差继续收窄，出口套利空间走弱，原油出口下滑（-31万桶/日）。 期货方面，昨日油价大幅下行。利空主要来自利比亚供应回归及特朗普再度扩张加征关税范围；利多来自美原油库存大幅下滑及供应增速实质放缓。虽美国成品需求恢复不及预期，但原油去库进展良好对WTI油价依旧形成支撑，BW价差或暂维持低位。短期来看，油价反应略微过激，或部分来自多头仓位拥挤交易。前期供应中断集中，后续产量或将逐渐回归，对油价存在一定压力。中期关注特朗普对伊朗制裁及沙特增产落实情况。 策略建议：1.绝对价格：短期油价反应过激，大幅下行后或需休整消化；供应中断陆续回归后，仍将存在一定压力。中期关注需求旺季推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：挪威罢工或对Brent形成短期支撑。夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，中短期价差或维持低位。秋季检修高峰，库欣转为累库，若物流瓶颈无法得到良好疏通，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。 风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险 震荡 沥青 观点：盘面加工利润回归，关注现货价格变化 (1) 7.4国内沥青厂装置开工率45%，环比上周下降1%，在利润恶化的情况下，炼厂开工率处在相对低位。7.4日国内沥青厂总库存水平45%，环比上周下降2%，开工、库存相对低位支撑沥青价格。7.10日公布的产量数据来看，6月份沥青总产量212.54万吨，环比5月下降7%。 (2)7.11华东-主力合约价差继续扩大到-26元/吨，山东重交价格继续上涨，山东-主力合约价差-76元/吨，两地基差逐渐收窄，后期随着需求启动两地价差会逐渐修复；11日期货合约9-12月差达到-100元/吨，回到远月升水阶段。 (4)根据中燃马瑞油的贴水报价来看，代理费加贴水约4-5美金，反映了马瑞油供应紧张，更加剧了炼厂加工利润的恶化。 逻辑：从原料端来看，仍未找到委内瑞拉马瑞油的替代原料，马瑞原油船货供应受限，沥青产量增幅有限，此外，韩国炼厂转产燃料油，沥青产量下降导致中国沥青到港量下降，利空因素影响弱于利多因素的影响。重点关注本月马瑞油到港量以及炼厂利润恶化降开工负荷的时间点。 操作策略：多沥青对WTI价差，多09-12合约价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 LLDPE 观点：多空交织影响下，期价以震荡为主 （1）华北7042石化出厂价9250-9350（-0/-0）元/吨，市场主流成交价9250-9350（+0/+0）元/吨，L1809合约基差15元/吨，期现套利无风险利润-235元/吨，现货低价有成交，但总体表现一般； （2）7月10日LLDPE CFR 远东评估价1115（-5）美元/吨，进口完税成本9345元/吨，盘面进口盈利-110元/吨；从7月11日市场表现来看，因部分低价货源已现进口利润，昨日外盘成交有所放量，可能会给后期带来到港的压力，不利于盘面进一步的上行； （3）7月11日国内PE装置开工率88.67%（-2.90%），LLDPE生产比例37.20%（-0.46%），四川石化因上游天然气管道泄漏全厂停车，波及全密度与LLDPE装置，大庆石化LLDPE装置检修，中煤榆林由HDPE薄膜转产LLDPE薄膜，聚乙烯总体开工与LLDPE开工均有所回落； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 （4）LDPE-LLDPE华北价差-25（-25）元/吨，华东价差-60（-0）元/吨，华南价差175（+50）元/吨，高压与线性仍构成一定竞争关系，不利于LLDPE价格上行； （5）HDPE注塑-LLDPE华北价差800（+0）元/吨，华东价差775（+25）元/吨，华南价差750（+50）元/吨，HDPE注塑价格继续偏强，低压对线性价格的影响继续偏向支撑； （6）石化PE+PP早库71万吨，（较周二减少1万吨），库存压力一般，对盘面影响中性。 逻辑：在不同多空因素的交织影响下，昨日LLDPE期货呈现窄幅震荡的走势，一方面原因是前期进口利润长时间处于负值，令现阶段到港压力相对较小，加上人民币汇率在美方计划增加关税征收范围后又重启了贬值趋势，这两点构成了较强支撑；另一方面则是由于近期外盘美金报价的不断下调，部分低价进口货源已出现了进口利润，成交有所放量，可能会使后期进口到港增加，以及中美贸易战出现了波及塑料下游消费品的风险，在上方也形成了一定阻力。后市而言，短期内这些影响大概率依然将会延续，鉴于人民币重回贬值通道的变化，以及盘面尚未反映四川石化的意外停车，我们认为LLDPE期价短线的下行动能有所减弱，因此将“震荡偏弱”的判断上调为“震荡”，上方压力9350元/吨，因汇率贬值有所上移。 操作策略：建议暂时观望 风险因素：上行风险：LDPE价格走强、汇率重启贬值、石化意外检修 下行风险：汇率止跌回升、HDPE压力上升 PP 观点：供需驱动有限，期价或延续震荡 （1）华东拉丝主流成交价9150-9300（+0/-0）元/吨，PP1809合约基差-77元/吨，期现套利无风险利润-145元/吨，现货表现一般； （2）7月10日PP均聚CFR中国评估价1230（-5）美元/吨，完税成本10226元/吨，盘面进口盈利-999元/吨；共聚CFR中国评估价1270（-0）美元/吨，完税成本10554元/吨，进口盈利-279元/吨；进口亏损维持高位，对价格仍有较强支撑，但弹性相对已不大； （3）7月11日国内PP开工率88.33%（-2.03%），拉丝生产比例28.96%（-0.27%），四川石化意外停车，PP供应暂有所回落； （4）山东地区丙烯价格8275（+100）元/吨，粉料价格8825（+50）元/吨，粒粉价差275元/吨，间歇法粉料利润50元/吨；粉料利润尚可，后市开工仍有望增加，继续稍利空盘面； （5）华东PP低熔共聚-拉丝价差1080（-20）元/吨，继续对拉丝价格构成支撑，但近期隐约有下滑趋势； （6）石化PE+PP早库71万吨，（较周二减少1万吨），库存压力一般，对盘面影响中性。 逻辑：昨日PP期货日内呈现震荡走势，支撑仍主要源于成本端甲醇与较高的进口完税成本，而阻力则主要来自于美方可能扩大关税征收范围至普通消费品，从而影响塑料制成品的出口，从现货表现来看，成交相对一般，矛盾有限，盘面主要还是由预期主导。后市而言，短期内石化开工回升基本已兑现，供应压力进一步增加有限，不过需求端在家电出口受贸易战影响已现疲态，以及汽车表现趋弱的宏观背景下，仍难有趋势性回升的机会，同时进口完税成本与MTO/MTP的生产成本也依然构成较强支撑，因此总体而言，我们PP期价短线仍是震荡的格局，趋势性驱动暂有限。 操作策略：建议暂时观望 风险因素：上行风险：宏观政策放松、汇率重启贬值 下行风险：去杠杆政策延续、宏观经济放缓、汇率止跌回升 震荡 甲醇 观点：短期供应端利多支撑仍存，不过近期仍需关注价差压力积累 （1）7月11日国内甲醇产区现货价格继续反弹，太仓低端价格再次反弹至3125元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2820（-200）、2750（-200）、2750（-260）、2500（-600）和2750（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回升至2950-3100元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为223元/吨，贴水产区低端仓单成本48元/吨，产销窗口继续打开，现货对盘面存一定压制，不过近期产区现货价格依然坚挺，压力体现的还不明显； （2）7月10日CFR中国人民币价格小幅回落至3280元/吨，09合约倒挂外盘价格至378元/吨，仍不利于后市投机进口，且港口395和东南亚435之间仍存在转口利润，中短期内支撑仍存； （3）7月11日PP+MEG盘面加工费为241元/吨，PP盘面加工费为521元/吨，加工费继续小幅反弹，烯烃厂压力仍在积累；MTO装置目前陆续正常运行，近期看港口去库情况，直到盛虹检修计划为7月20日周期为35日，届时压力可能再次增大。 逻辑：昨日甲醇盘面受下游抵触和贸易战再现致多头避险而出现回落，但回落的幅度依然有限，基本面的短期支撑仍在，装置持续检修、西南限气再次影响气头装置负荷、库存低位和转口贸易震荡偏多 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 以及人民币贬值等多种支撑存在，不过目前仍主要考虑MTO利润缩水、基差缩窄的压力，以及利多陆续兑现后的潜在压力；中期来看，考虑到7月份大量装置检修陆续兑现，且叠加6月份持续内外大幅倒挂和东南亚转口窗口持续打开，进口存缩量预期仍存，目前正在陆续兑现利好因素，7月中上旬支撑延续，大概率直到7月20日