策略周报：行情进入下半场，价值风格占优

敬请阅读最后一页免责声明 1 市场演绎冰火两重天，绩优价值牛和中小创熊加剧，上证综指周涨1.72%，逼近3500点，其中代表绩优价值风格的指数上证50、中证100、沪深300等不断刷新近期新高且成交不断放大，而中小创股票的代表指数中证1000和创业板指则创出近期新低且成交维持低迷；市场风格仍旧以绩优价值为主，本周以低估值风格表现更为突出，银行、非银金融、房地产、建筑等涨幅靠前。 目前以上证综指为代表的年后春季行情已经演绎五周，最多涨幅约7.5%左右，从历史规律来看2010年春季行情往往时间超过1个月，上涨周期往往在1个月以上，上证综指期间涨幅一般在10%左右，对比历史来看，目前可能已经进入下半场；银行、房地产、券商等低估值的偏价值风格发酵，反映的是经济和企业盈利虽仍平稳但边际可能转弱，盈利改善逻辑驱动市场上涨受限，同时监管的日益趋严、金融和经济领域的风险不断暴露促使风险偏好更加低下，追求确定性的资金日益增加；在风险偏好整体仍低，同时价值风格扩散之下建议关注低估值的领域：券商、银行、房地产、建筑、钢铁、煤炭、航运等，中期仍以业绩和估值为中心加配核心资产的一线龙头和高质量发展领域的相关机会。 一、价值风格发酵，春季行情或进入下半场。本轮春季行情持续演绎，上证综指16个交易日15涨，上证50连涨16个交易日，连同中证100和沪深300均不断刷新近期新高，同时伴随有成交额的逐步放大，与此同时中证1000和创业板指则创出近期新低且成交维持低迷。经济复苏和企业盈利改善、供给侧改革下产业集中度提升、资本市场对外开放、监管加码等成为市场行情演绎的核心逻辑，依此为基础市场结构一方面表现为经历过时间验证的核心资产的持续走牛，今年以来以上证50和中证100为代表的核心资产分别上涨9%和8.7%，另一方面则是业绩和估值性价比优势的板块行情活跃，今年截止目前申万一级行业中房地产（14.2%）、银行（11.0%）、非银金融（9.3%）、家用电器（7.5%）、食品饮料（5.9%）涨幅靠前。春季行情的驱动逻辑往往在于节后流动性宽松以及政策驱动下风险偏好提升，而主线往往是过去风格延续下的深度发掘，今年以来消费、周期、金融等的轮番演绎更加体现为主流市场行情的一个缩影，而房地产和券商行业的近期活跃更多是主流风格的深度发掘或扩散，价值风格开始发酵，其原因在于：经济和企业盈利虽仍平稳但边际可能转弱，盈利改善逻辑驱动市场上涨受限，监管的日益趋严、金融和经济领域的风险不断暴露促使风险偏好更加低下，追求确定性的资金日益增加，目前市场连续上涨的号召效应更能带来新的增量资金，而新基金的募集发行也带来新的增量资金，绩优和价值股的相对估值优势仍存决定其仍是对市场最有吸引力的部分，未来有望继续获得新资金的加配。目前以上证综指为代表的年后春季行情已经演绎五周，最多涨幅约7.5%左右，从历史规律来看2010年以来春季行情往往时间超过1个月，上涨周期往往在1个月以上，上证综指期间涨幅一般在10%左右，对比历史来看，目前可能已经进入下半场。 2018年01月21日 证券研究报告/策略周报 行情进入下半场，价值风格占优 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 二、市场不具备全面牛市基础，仍可能以稳中求进格局演绎。上证综指16个交易日15涨，上证50连涨16个交易日的强势行情并不能说明全面牛市行情，市场仍可能以稳中求进格局演绎。首先，2018年经济和企业盈利仍可能存在边际转弱，这对市场行情构成拖累，但全年经济更可能表现为新平衡特征，同时韧性大的特征仍将不断体现，这意味着经济出现持续性边际转弱的概率较小，经济内部结构优化和局部趋势性转好的领域成为经济的重要支撑，整体上看，经济和企业盈利系统性对市场空间更加表现为均衡；其次，防范化解重大风险作为明年三大攻坚战首位，管好货币总闸门、宏观杠杆率得到有效控制等均意味着货币政策中性趋紧、同时物价上涨、美联储加息等均对市场流动性产生影响，2018年流动性中性趋紧的局面难以有所改观，不支持市场形成系统性的机会，但同时资管新规对刚兑、资金池、期限错配、非标资产等的压缩，房地产调控下资金的挤出、资本市场开放下的资金流入、养老金入市等均对市场构成资金面的利好；另外，严监管态势仍将延续，体制机制的持续完善，市场乱象的持续打击，交易异常波动的干预，概念炒作的遏制、价值风格的引导、IPO常态化等促使市场可能仍以稳中求进为主，以业绩和估值为主的风格为主，并且在行业集中度提升趋势明显之下仍以行业龙头最为受益；最后，2018年政策驱动的作用也可能逐步放大，目前政策依然是明线，供给侧结构性改革为主线，经济向高质量发展的目标过度为总基调，深化供给侧结构性改革，激发各类市场主体活力、实施乡村振兴战略，实施区域协调发展战略，推动形成全面开放新格局，提高保障和改善民生水平，加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，加快推进生态文明建设等为重点任务，这都为今年的投资指明方向。 三、市场仍以结构性机会为主，仍以业绩和估值为主线。2018年市场在经济新平衡、流动性中性趋紧、监管仍严背景下仍可能表现出稳中求进的特征，以业绩和估值为主驱动力的特征仍将延续。首先，大消费板块仍值得关注，大众消费品由于精准扶贫和乡村振兴战略的加快实施有望加速，而同时通胀预期开始逐步升温有望推升相关行业的景气度，同时消费升级趋势的演进和春节的到来有望继续提升可选消费的景气度，价格转移能力强的行业有望持续收益，食品饮料、家电、农林牧渔、旅游、纺织服装等有望延续；其次，周期龙头的博弈性机会仍值得关注，周期股在去产能和环保趋严政策下产业重塑仍在进行，短期环保限产、停产导致部分产品供需缺口加大，价格飙升，库存维持低位，煤炭、钢铁、水泥、玻璃、燃气等领域的紧张局面仍存，区域覆盖广、环保能力强的行业龙头最为受益，相关机会仍值得关注。另外，具有估值优势的金融板块仍值得关注，企业盈利复苏和坏账率逐步下降促使银行的估值仍有望缓慢修复，保险行业在年初冲保费和消费升级下的投保激增业绩仍有支撑，估值优势仍存，券商行业随着市场行情转暖以及监管高峰的过去业绩有望好转，而估值仍旧较低给予了较好的性价比。最后，高质量发展下机会中期仍最值得重视。经济结构转型大势所趋，推动高质量发展是当前和今后一个时期我国确定的发展思路、2018年是“十九大”确立的我国社会主要矛盾转化、经济发展由高增速向高质量发展的第一年，相关政策推动有望加速落地，创新发展有望迎来加速，先进制造、高端装备、数字经济、节能环保、5G、人工智能、芯片、新零售、新能源等领域在政策的推动下有望迎来快速增长，行业上，通信、计算机、电子、环保、新能源等均值得密切关注。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 四、投资策略：行情进入下半场，价值风格占优。目前以上证综指为代表的年后春季行情已经演绎五周，最多涨幅约7.5%左右，从历史规律来看2010年以来春季行情往往时间超过1个月，上涨周期往往在1个月以上，上证综指期间涨幅一般在10%左右，对比历史来看，目前可能已经进入下半场；银行、房地产、券商等低估值的偏价值风格发酵，反映的是经济和企业盈利虽仍平稳但边际可能转弱，盈利改善逻辑驱动市场上涨受限，同时监管的日益趋严、金融和经济领域的风险不断暴露促使风险偏好更加低下，追求确定性的资金日益增加；在风险偏好整体仍低，同时价值风格扩散之下建议关注低估值的领域：券商、银行、房地产、建筑、钢铁、煤炭、航运等，中期仍以业绩和估值为中心加配核心资产的一线龙头和高质量发展领域的相关机会。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。