行情磨底蓄势，红利价值风格占优

证券研究报告|投资策略周报 2024年01月21日 行情磨底蓄势，红利价值风格占优 投资策略周报 ·市场回顾： 本周美股、日股领涨全球股市，其中纳斯达克指数、标普500、日经225指数分别上涨2.26%、1.17%和1.09%；港股市场领跌，恒生科技、恒生指数分别下跌9.82%和5.76%。A股主要指数呈“V”形走势，沪指2800点失而复得。红海局势升级、部分雪球产品敲入风险等因素打压市场风险偏好，以上证50为代表的大盘、价值显现抗跌性。外汇方面，市场对联储年内降息预期降温，美元、美债利率再度走强，北向资金大幅流出A股。 ·市场展望：行情磨底蓄势，红利价值风格占优。近期国内外诸多扰动因素引发避险情绪明显升温：海外方面，红海局势升级、美联储打压降息预期使得美债利率重回上行；国内方面，12月通胀、信贷、地产投资等数据显示 经济延续弱复苏，叠加部分雪球产品敲入等因素，沪指一度跌破2800点。短期来看，股指期货已度过交割日，市场也关注到过去指数大幅调整阶段的护盘资金多次入市，A股将有超跌反弹的机会。后续企业年报预告进入密集披露期，经济弱复苏下企业盈利弹性受到限制，市场情绪的改善也需要时间，因此A股在底部区间仍有震荡整固的需求。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美国零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期推后至5月。根据美国商务部数据，2023年12月美国零售销售额环比增长0.6%，高于市场普遍预期。此前美国12月CPI和核心CPI也高于市场预期，显示出美国经济仍保持韧性。此外本周美联储官员继续释放谨慎信号：亚特兰大联储主席博斯蒂克预测降息将在三季度，旧金山联储主席戴利认为联储不会马上降息。根据CME观察显示，市场对联储的降息预期从3月推迟至5月，对年内降息幅度的预期也有所收窄。本周各期限美债收益率重回上行，美元指数走强，受此影响港股市场的估值和流动性再次受到压制，北向资金大幅流出A股。 2）12经济数据显示“弱修复”延续，稳增长政策有待进一步发力。2023年全年国内生产总值同比增长5.2%，略 低于Wind一致预期，地产为主要拖累项。投资端，12月地产投资累计同比增速-9.6%，降幅较前值进一步扩大；其中商品房销售面积单月同比-23%，较11月下滑1.8pct，与居民中长贷持续偏弱相对应。消费端，12月社零同比增速7.4%，从两年复合增速看较前值进一步修复，但仍低于市场预期。结合12月通胀数据延续负增，M1增速低位运行等，指向当前经济仍偏弱复苏，2024年国内面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”等诸多挑战，稳增长政策有待进一步发力。 3）场外资金通过ETF大规模入市托底，微观流动性紧张有所缓解。本周北向资金和融资资金均呈现净流出，此外投资者担忧雪球产品集中敲入，A股风险偏好明显收缩。与此同时，场外资金通过ETF护盘托底，本周股票型ETF净流入规模接近600亿元，其中易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF合计资金净流入就超560亿元。往后看，股指期货已度过交割日，市场也关注到过去指数大幅调整阶段的护盘资金多次入市，后续微观流动性有望迎来阶段性修复。 4）多维度指标看，当前A股市场中长期底部特征凸显。估值与大类资产比价方面，当前沪深300估值10倍，仅为近三年0.7%分位，沪深300风险溢价7.05%，达到近三年最高值；交易情绪方面，本周A股两市成交额最低降至6100元左右，创240日新低个股占比升至22%的高位；投资者行为方面，新发权益基金持续处于低迷状态，IPO规模放缓，产业资本净减持规模明显萎缩等，当前A股与历次底部特征较为接近。 ·行业配置上：红利价值风格占优，聚焦现金流充裕、分红稳定的行业。持续关注受益于产业催化和政策预期改善的领域：如华为产业链、半导体、消费电子等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/15-1/19)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/15-1/19)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(1/15-1/19)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(1/15-1/19)3 图5中信风格指数：本周周期、成长风格领跌(1/15-1/19)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12美联储降息预期推后至5月4 图13本周北向资金净流出235亿元5 图14本周权益类基金发行份额22亿份5 图15本周A股融资余额下降89亿元5 图161月至今，股票型ETF净申购648亿元5 图171月至今，A股IPO融资规模95亿元5 图181月至今，重要股东净减持70亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/15-1/19)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/15-1/19) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(1/15-1/19)图4申万一级行业本周涨跌幅(1/15-1/19) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周周期、成长风格领跌(1/15- 1/19)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12美联储降息预期推后至5月 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出235亿元图14本周权益类基金发行份额22亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额下降89亿元图161月至今，股票型ETF净申购648亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月18日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月19日 图171月至今，A股IPO融资规模95亿元图181月至今，重要股东净减持70亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月19日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至1月19日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年1月19日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年1月19日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，