行情磨底蓄势，红利价值风格占优

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 行情磨底蓄势，红利价值风格占优 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周美股、日股领涨全球股市，其中纳斯达克指数、标普500、日经225指数分别上涨2.26%、1.17%和1.09%；港股市场领跌，恒生科技、恒生指数分别下跌9.82%和5.76%。A股主要指数呈“V”形走势，沪指2800点失而复得。红海局势升级、部分雪球产品敲入风险等因素打压市场风险偏好，以上证50为代表的大盘、价值显现抗跌性。外汇方面，市场对联储年内降息预期降温，美元、美债利率再度走强，北向资金大幅流出A股。 ·市场展望：行情磨底蓄势，红利价值风格占优。近期国内外诸多扰动因素引发避险情绪明显升温：海外方面，红海局势升级、美联储打压降息预期使得美债利率重回上行；国内方面，12月通胀、信贷、地产投资等数据显示经济延续弱复苏，叠加部分雪球产品敲入等因素，沪指一度跌破2800点。短期来看，股指期货已度过交割日，市场也关注到过去指数大幅调整阶段的护盘资金多次入市，A股将有超跌反弹的机会。后续企业年报预告进入密集披露期，经济弱复苏下企业盈利弹性受到限制，市场情绪的改善也需要时间，因此A股在底部区间仍有震荡整固的需求。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美国零售销售数据超预期，市场对美联储降息预期推后至5月。根据美国商务部数据，2023年12月美国零售销售额环比增长0.6%，高于市场普遍预期。此前美国12月CPI和核心CPI也高于市场预期，显示出美国经济仍保持韧性。此外本周美联储官员继续释放谨慎信号：亚特兰大联储主席博斯蒂克预测降息将在三季度，旧金山联储主席戴利认为联储不会马上降息。根据CME观察显示，市场对联储的降息预期从3月推迟至5月，对年内降息幅度的预期也有所收窄。本周各期限美债收益率重回上行，美元指数走强，受此影响港股市场的估值和流动性再次受到压制，北向资金大幅流出A股。 2）12经济数据显示“弱修复”延续，稳增长政策有待进一步发力。2023年全年国内生产总值同比增长5.2%，略低于Wind一致预期，地产为主要拖累项。投资端，12月地产投资累计同比增速-9.6%，降幅较前值进一步扩大；其中商品房销售面积单月同比-23%，较11月下滑1.8pct，与居民中长贷持续偏弱相对应。消费端，12月社零同比增速7.4%，从两年复合增速看较前值进一步修复，但仍低于市场预期。结合12月通胀数据延续负增，M1增速低位运行等，指向当前经济仍偏弱复苏，2024年国内面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”等诸多挑战，稳增长政策有待进一步发力。 3）场外资金通过ETF大规模入市托底，微观流动性紧张有所缓解。本周北向资金和融资资金均呈现净流出，此外投资者担忧雪球产品集中敲入，A股风险偏好明显收缩。与此同时，场外资金通过ETF护盘托底，本周股票型ETF净流入规模接近600亿元，其中易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF合计资金净流入就超560亿元。往后看，股指期货已度过交割日，市场也关注到过去指数大幅调整阶段的护盘资金多次入市，后续微观流动性有望迎来阶段性修复。 4）多维度指标看，当前A股市场中长期底部特征凸显。估值与大类资产比价方面，当前沪深300估值10倍，仅为近三年0.7%分位，沪深300风险溢价7.05%，达到近三年最高值；交易情绪方面，本周A股两市成交额最低降至6100元左右，创240日新低个股占比升至22%的高位；投资者行为方面，新发权益基金持续处于低迷状态，IPO规模放缓，产业资本净减持规模明显萎缩等，当前A股与历次底部特征较为接近。 ·行业配置上：红利价值风格占优，聚焦现金流充裕、分红稳定的行业。持续关注受益于产业催化和政策预期改善的领域：如华为产业链、半导体、消费电子等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰 分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2024年01月21日 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 图表目录 图1 全球主要股指本周涨跌幅(1/15-1/19) ....................................................................................................................................... 3 图2 大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/15-1/19) .......................................................................................................................... 3 图3 A股主要指数本周涨跌幅(1/15-1/19) ........................................................................................................................................ 3 图4 申万一级行业本周涨跌幅(1/15-1/19) ....................................................................................................................................... 3 图5 中信风格指数：本周周期、成长风格领跌(1/15-1/19) ........................................................................................................ 3 图6 本周大盘指数表现好于小盘指数 .................................................................................................................................................. 3 图7 1年期、10年期国债收益率 ........................................................................................................................................................... 4 图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................ 4 图9 中美利差走势 ...................................................................................................................................................................................... 4 图10 市场利率与政策利率 ...................................................................................................................................................................... 4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值 ........................................................................................................................................ 4 图12 美联储降息预期推后至5月 ......................................................................................................................................................... 4 图13 本周北向资金净流出235亿元..................................................................................................................................................... 5 图14 本周权益类基金发行份额22亿份 .............................................................................................................................................. 5 图15 本周A股融资余额下降89亿元 .................................................................................................................................................. 5 图16 1月至今，股票型ETF净申购648亿元 .................................................................................................................................... 5 图17 1月至今，A股IPO融资规模95亿元 ....................................................................................................................................... 5 图18 1月至今，重要股东净减持70亿元........................................................................................................................................... 5 图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM) ..................................